http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年03月06日 策略类●证券研究报告 增值税下调，有利于内需提振和企业净利润增长 事件点评 事件：2019年3月5日，政府工作报告称，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变。  点评：与世界主要经济体比较，相对来说我国企业税负较高。2017年我国企业税负比企业利润为67.3%，高于全球平均的40.5%，我国企业减税降负势在必行。  自2018年5月增值税降税以来，市场期望为企业再度减税，据我们初步估算，16%档增值税税率降低3个百分点可以为企业减税6000亿元左右。  增值税为价外税，更多的是影响企业的现金流而不会直接影响企业利润。一般来说，企业城建税和教育附加为增值税的一定比例但独立于企业增值税之外，降税将使税费附加下降，企业利润上升，同时降税也将对企业现金流产生影响，产品价格下降，需求提升，间接利好企业利润提升。  就A股具体行业看，以2017年年报披露数据为基准，2019年相对于2018年，增值税降低对行业净利润增长影响最大的前五个行业分别是：国防军工、计算机、机械设备、通信和钢铁，净利润分别提升3.63%、2.86%、2.68%、2.54%和2.30%。  就通信行业看，减税政策对通信制造行业利好明显，建议结合5G产业链竞争格局整合和革新的预期，关注有望在行业中占据主要份额、产业链地位强的龙头公司，建议关注：烽火通信、亨通光电、中天科技、中际旭创等。  增值税下调，汽车行业整体净利润增加明显。降税对汽车子行业中净利润增长的影响从大到小的分别是：汽车销售及服务、商用车、乘用车、汽车零部件、摩托车及其他。其中商用车中的卡车子行业净利润增加最多，显著利好卡车产业链上市企业。重点推荐卡车产业链标的银轮股份，建议重点关注旭升股份、拓普集团、均胜电子、星宇股份等。就新能源汽车看，减税政策致使净利润增长最快的子行业分别是：锂电池、电力设备、风电、光伏行业。 推荐锂电池行业的技术龙头：恩捷股份、当升科技、宁德时代，风电行业推荐：金风科技，光伏行业推荐：隆基股份、晶盛机电。  总体来看，增值税减少有利于企业净利润的增厚和消费者面对的产品价格降低，增值税的减少额在生产者与消费者之间分配的比例随行业不同而异，在偏完全竞争的行业，由于企业对产品价格的控制力较弱，减税政策所致的增值税减少更多的体现为消费者面对价格的降低，其对公司净利润增厚的贡献较小，增值税率降低对企业盈利的直接影响将主要集中于以城市建设费、教育附加费等主要费用的降低。虽然增值税只有一部分能够转化成企业的净利润，但增值税减少的部分还是全部反哺给了社会，只是生产者和消费者之间分配的比例有区别而已，增值税减少将扩大内需无疑。  风险提示：减税政策效果不及预期 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 报告联系人 杨谱 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 科创板规则落地，建议关注 2019-03-04 中美贸易谈判取得积极进展，市场情绪有望进一步提升 2019-02-25 货币政策春季边际转松，市场风险偏好提升 2019-02-17 风险偏好有望延续修复态势 2019-02-11 证券：科创板注册制试行对行业影响深远 2019-01-31 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：各行业税率调整后净利润增长（根据应交增值税测算） 行标签 税率调整后净利润增长估计 2018增值税税率 2019调整后增值税税率 国防军工 3.63% 16% 13% 计算机 2.86% 16% 13% 机械设备 2.68% 16% 13% 通信 2.54% 16% 13% 钢铁 2.30% 16% 13% 电气设备 1.92% 16% 13% 纺织服装 1.74% 16% 13% 汽车 1.69% 16% 13% 建筑材料 1.65% 16% 13% 商业贸易 1.60% 16% 13% 有色金属 1.43% 16% 13% 建筑装饰 1.25% 10% 9% 医药生物 1.24% 16% 13% 采掘 1.18% 10% 9% 食品饮料 1.12% 16% 13% 轻工制造 1.06% 16% 13% 家用电器 1.05% 16% 13% 电子 0.87% 16% 13% 化工 0.83% 10% 9% 房地产 0.80% 10% 9% 公用事业 0.76% 10% 9% 交通运输 0.21% 10% 9% 农林牧渔 0.20% 10% 9% 传媒 0.00% 6% 6% 非银金融 0.00% 6% 6% 休闲服务 0.00% 6% 6% 银行 0.00% 6% 6% 资料来源：Wind，华金证券研究所 注：表1以2017年为基年，调取Wind中全部A股中所有企业的应交增值税和净利润数据，2017年的税基分别是17%、11%和6%，2018年的税基分别为16%、10%和6%，2019年的税基分别为13%、9%和6%。对各行业，2018年相对于2017年少缴的增值税=2017年应交增值税*（1-2018年对应税基/2017年对应税基），2019年相对于2018年少缴的增值税=2017年应交增值税*（2018年对应税基-2019年对应税基）/2017年对应税基，2019年调整税率后净利润变化= 2019年相对于2018年少缴的增值税/（2017年净利润+ 2018年相对于2017年少缴的增值税），得到表1第2列的数值。 表2：各行业应交增值税与净利润的比例 行标签 应交增值税（亿元） 净利润（亿元） 应交增值税/净利润 国防军工 11.18 53.67 20.83% 计算机 54.53 333.31 16.36% 机械设备 67.02 437.96 15.30% 通信 26.05 179.28 14.53% 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行标签 应交增值税（亿元） 净利润（亿元） 应交增值税/净利润 建筑装饰 205.80 1479.47 13.91% 综合 14.77 111.65 13.23% 钢铁 73.57 560.93 13.12% 采掘 167.28 1277.68 13.09% 电气设备 54.08 492.99 10.97% 纺织服装 19.84 199.94 9.92% 汽车 132.91 1381.11 9.62% 建筑材料 28.87 306.36 9.42% 化工 152.33 1646.21 9.25% 商业贸易 33.83 371.98 9.09% 房地产 169.32 1909.88 8.87% 公用事业 89.75 1065.07 8.43% 有色金属 34.49 424.67 8.12% 医药生物 79.47 1127.59 7.05% 食品饮料 50.81 795.38 6.39% 休闲服务 5.46 85.76 6.37% 轻工制造 19.05 316.69 6.01% 家用电器 40.79 685.79 5.95% 传媒 29.83 591.73 5.04% 电子 37.03 750.27 4.94% 银行 482.07 13435.74 3.59% 非银金融 82.93 3111.15 2.67% 交通运输 30.96 1335.63 2.32% 资料来源：Wind，华金证券研究所 注：表2以2017年为基年，提取Wind中全部A股中所有企业的应交增值税和净利润数据，计算各行业应交增值税与净利润的比例。 表3：下调3个百分点行业：税率调整，（城建+教育附加税）减少占净利润的比例 行业 税率调整后净利润增长估计 2018增值税税率 2019调整后增值税税率 通信 2.14% 16% 13% 食品饮料 1.58% 16% 13% 机械设备 1.43% 16% 13% 电气设备 1.33% 16% 13% 国防军工 1.29% 16% 13% 汽车 1.28% 16% 13% 医药生物 1.16% 16% 13% 钢铁 1.16% 16% 13% 有色金属 1.15% 16% 13% 纺织服装 1.12% 16% 13% 家用电器 1.04% 16% 13% 轻工制造 1.04% 16% 13% 建筑材料 0.97% 16% 13% 电子 0.89% 16% 13% 商业贸易 0.88% 16% 13% 事件点评 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业 税率调整后净利润增长估计 2018增值税税率 2019调整后增值税税率 计算机 0.88% 16% 13% 资料来源：Wind，华金证券研究所 注：表3以2017年为基年，调取Wind中全部A股中所有企业的收入、净利润、城建税和教育费附加数据。我们假设所有企业缴纳的城建税为其增值税的7%，由企业缴纳的城建税反推出企业的增值税，由此计算出各企业实际增值税税率。2019年增值税税率调整后，用各企业实际增值税税率调整为原增值税的十六分之十三，得到税率调整后企业的实际增值税，并由此算出降低税率后的城建税和教育附加税，这两个值的和与其未降税率时值的和作差取绝对值，该值与净利润同比的比例即为上表第2列数值。 表4：下调3个百分点行业：税率调整，（城建+教育附加税+增值税）减少占净利润的比例 行业 税率调整后净利润增长估计 2018增值税税率 2019调整后增值税税率 通信 20.2% 16% 13% 食品饮料 15.7% 16% 13% 机械设备 13.6% 16% 13% 电气设备 13.0% 16% 13% 国防军工 12.3% 16% 13% 汽车 11.6% 16% 13% 医药生物 11.5% 16% 13% 钢铁 10.8% 16% 13% 有色金属 10.8% 16% 13% 纺织服装 10.5% 16% 13% 轻工制造 10.1% 16% 13% 家用电器 9.8% 16% 13% 建筑材料 9.2% 16% 13% 电子 8.8% 16% 13% 商业贸易 8.7% 16% 13% 计算机 8.5% 16% 13% 资料来源：Wind，华金证券研究所 注：表4以2017年为基年，调取Wind中全部A股中所有企业的收入、净利润、城建税和教育费附加数据。我们假设所有企业缴纳的城建税为其增值税的7%，由企业缴纳的城建税反推出企业的增值税，由此计算出各企业实际增值税税率。2019年增值税税率调整后，用各企业实际增值税税率调整为原增值税的十六分之十三，得到税率调整后企业的实际增值税，并由此算出降低税率后的城建税和教育附加税，这两个值的和与其未降税率时值的和作差取绝对值加上增值税减少量的绝对值，该值与净利润同比的比例即为上表第2列数值。 风险提示 减税政策效果不及预期 事件点评 http://www.huajinsc.cn/5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师声明 谭志勇声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服