订单增长致业绩预增6.16%-23.85%，技术+创意”构筑核心竞争壁垒

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华凯创意（300592） 证券研究报告 2017年10月13日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.65元 目标价格 28元 上次目标价 26元 基本数据 A股总股本(百万股) 122.38 流通A股股本(百万股) 30.60 A股总市值(百万元) 2,894.31 流通A股市值(百万元) 723.69 每股净资产(元) 3.74 资产负债率(%) 47.07 一年内最高/最低(元) 40.65/6.25 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李昕悦 联系人 lixinyue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华凯创意-公司点评:新增洞庭湖生态规划馆，预计18年增厚利润770万元》 2017-09-14 2 《华凯创意-半年报点评:订单大幅增长致业绩提升24.99% ，主题馆成为新利润增长点》 2017-08-30 3 《华凯创意-公司点评:项目订单大幅增长，中标失利负面影响有限》 2017-08-07 股价走势 订单增长致业绩预增6.16%-23.85%，技术+创意”构筑核心竞争壁垒 合同金额及数量增加致业绩稳定增速6.16%-23.85%。 公司公布2017Q3业绩预告，Q1-Q3实现归母净利3000-3500万元，同比增长6.16%-23.85%；Q3单季度实现归母净利1855.76至2355.76万元，同比增长-2.87%至23.31%。三季报业绩稳步增长主要系： 报告期内公司开工项目合同金额和数量较上年同期有所增加；订单方面，截至目前公司订单总量约9亿元（含已开工项目），2017年新增订单约6.7亿元，约为2016全年订单总额112%，其中5000万以上级大型订单约5亿（博物馆占比约40%，城市馆约60%)，2017Q3新增订单约1.2亿元。我们预计，城市文化馆仍为公司利润贡献主要业务板块，公司未来有望重点发力旅游主题馆，未来有望成为新利润增长点。 布展领域龙头服务商，“技术+创意”构筑核心竞争壁垒。 ①多元总包模式助项目拿单能力攀升。“多元总包”采用从设计到施工一体化实施，解决施工环节中由于工序复杂、供应商较多所导致实施效果与设计差异大的痛点，有利保障项目从效果图到最终呈现完美契合。②领先数字技术优势，引领展馆数字化发展趋势。公司拥有多年数字化展馆服务经验，具有人脸识别、人机语音交互等23项专利技术和36项计算机软件著作权，以及美术及图形著作权395项，同时公司创意人员原创能力较强，为布展设计提供较强竞争优势。③旅游主题馆地位快速提升提供新利润增长点。新增旅游主题馆订单且体量快速提升，毛利率约30%-40%，此类主题馆项目市场空间很大，未来公司有望加大旅游馆布局，业务占比将快速扩大有望带动整体盈利能力提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司多元总包运营模式有效使品牌及拿单能力实现较大提升；作为布展领域龙头企业，随着行业规模快速扩大，在行业集中度提升过程中将直接受益。预计17-19年公司EPS0.41/0.50/0.59元，当前股价对应17-19年PE58/48/40倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，项目进展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 481.50 529.58 699.05 908.77 1,163.22 增长率(%) 10.50 9.99 32.00 30.00 28.00 EBITDA(百万元) 49.77 50.90 64.69 85.06 111.43 净利润(百万元) 36.87 40.03 50.29 60.70 71.87 增长率(%) 0.79 8.57 25.64 20.69 18.42 EPS(元/股) 0.30 0.33 0.41 0.50 0.59 市盈率(P/E) 78.50 72.31 57.55 47.69 40.27 市净率(P/B) 9.90 8.71 7.09 6.29 5.57 市销率(P/S) 6.01 5.47 4.14 3.18 2.49 EV/EBITDA 0.00 0.00 45.88 36.93 28.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%41%107%173%239%305%371%2016-102017-022017-06华凯创意 装修装饰 创业板指 13118330/16348/20171013 11:23 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 89.09 62.58 55.92 72.70 93.06 营业收入 481.50 529.58 699.05 908.77 1,163.22 应收账款 218.02 224.74 288.42 370.42 472.89 营业成本 338.71 393.79 489.34 627.05 790.99 预付账款 5.66 10.97 16.29 12.31 25.54 营业税金及附加 13.97 3.10 15.70 19.13 22.79 存货 220.88 347.40 324.94 543.68 544.91 营业费用 39.81 38.34 62.91 86.33 116.32 其他 0.25 0.44 1.34 0.43 1.32 管理费用 39.99 44.23 65.86 92.69 125.63 流动资产合计 533.90 646.13 686.91 999.55 1,137.72 财务费用 10.22 8.27 6.47 15.58 26.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 6.61 6.65 6.21 6.49 6.45 固定资产 64.63 58.67 78.50 118.29 157.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.70 36.42 69.85 71.91 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.29 27.24 26.03 24.81 23.59 其他 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) 其他 2.98 4.06 2.97 3.31 3.41 营业利润 32.20 35.21 52.55 61.49 74.81 非流动资产合计 95.90 90.66 143.91 216.26 255.98 营业外收入 10.73 11.90 6.55 9.73 9.39 资产总计 629.80 736.79 830.82 1,215.80 1,393.70 营业外支出 0.05 0.43 0.20 0.23 0.29 短期借款 43.00 39.80 61.25 221.33 282.79 利润总额 42.88 46.69 58.89 70.99 83.91 应付账款 169.81 234.11 218.83 377.66 387.65 所得税 6.01 6.66 8.60 10.29 12.04 其他 68.39 98.63 103.17 82.66 123.90 净利润 36.87 40.03 50.29 60.70 71.87 流动负债合计 281.20 372.54 383.25 681.64 794.34 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 49.99 27.00 34.90 68.35 75.05 归属于母公司净利润 36.87 40.03 50.29 60.70 71.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.30 0.33 0.41 0.50 0.59 其他 6.36 4.98 4.62 5.32 4.97 非流动负债合计 56.35 31.98 39.53 73.67 80.03 负债合计 337.55 404.52 422.78 755.32 874.36 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 91.78 91.78 122.38 122.38 122.38 营业收入 10.50% 9.99% 32.00% 30.00% 28.00% 资本公积 73.60 73.60 73.60 73.60 73.60 营业利润 -15.41% 9.36% 49.23% 17.01% 21.66% 留存收益 200.46 240.49 285.66 338.10 396.96 归属于母公司净利润 0.79% 8.57% 25.64% 20.69% 18.42% 其他 (73.60) (73.60) (73.60) (73.60) (73.60) 获利能力 股东权益合计 292.24 332.27 408.04 460.49 519.34 毛利率 29.66% 25.64% 30.00% 31.00% 32.00% 负债和股东权益总计 629.80 736.79 830.82 1,215.80 1,393.70 净利率 7.66% 7.56% 7.19% 6.68% 6.18% ROE 12.62% 12.05% 12.33% 13.18% 13.84% ROIC 12.94% 11.90% 13.35% 13.69% 12.23% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 36.87 40.03 50.29 60.70 71.87 资产负债率 53.60% 54.90% 50.89% 62.12% 62.74% 折旧摊销 7.35 7.47 5.66 7.99 10.39 净负债率 38.87% 40.76% 56.39% 50.92% 69.16% 财务费用 10.04 7.40 6.47 15.58 26.23 流动比率 1.90 1.73 1.79 1.47 1.43 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.11 0.80 0.94 0.67 0.75 营运资金变动 (8.39) (76.25) (48.49) (154.82) (71.61) 营运能力 其它 (8.30) 1.94 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 2.59 2.39 2.72 2.76 2.76 经营活动现金流 37.57 (19.41) 13.94 (70.55) 36.88 存货周转率 2.12 1.86 2.08 2.09 2.14 资本支出 22.73 2.50 60.35 79.30 50.35 总资产周转率 0.82 0.78 0.89 0.89 0.89 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (41.56) (2.76) (120.46) (159.23) (100.36) 每股收益 0.30 0.33 0.41 0.50 0.59 投资活动现金流 (18.83) (0.26) (60.11) (79.93) (50.01) 每股经营现金流 0.31 -0.16