钢铁行业动态点评：不因行业、莫论估值、板块轮动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 钢铁行业动态点评：不因行业、莫论估值、板块轮动 [Table_Summary] 报告摘要 今日钢铁板块涨幅可观，SW钢铁上涨4.30%，个股中沙钢股份涨停，包钢股份、山东钢铁、酒钢宏兴等涨幅均超过5%。我们认为今日钢铁板块的上涨略超预期。一方面钢铁股尽管大幅上涨，但商品期货价格表现偏弱。两者出现背离，说明今天的上涨，跟行业逻辑无关。如果是行业层面的因素，更可能是商品价格和股价同时启动。第二方面是今天上涨幅度大的并非市场关注度高的宝钢股份、方大特钢、三钢闽光等热门标的，而是沙钢股份、山东钢铁、包钢股份、酒钢宏兴等在钢铁股中相对关注度低的标的。同时我们注意到，今天领涨的标的在估值上都并没有优势。以动态市盈率看，包钢股份28倍、沙钢股份19倍、酒钢宏兴18倍，估值都相对偏高。而其他涨幅可观的标的如山东钢铁、永兴特钢、河钢股份、重庆钢铁等，其估值在行业内也并不具有优势。这说明市场演绎的也不是估值驱动的逻辑。 既非行业逻辑又非估值逻辑，我们认为行业轮动的因素可能更大。从今天的板块对比看，涨幅一度位居前三的钢铁、有色、采掘均属于上游资源行业。而两会提出的减税政策，可能是今天行业轮动至上游资源板块的主要催化剂。一方面，从下调增值税角度看，节省出的成本必然在上游、中游、下游乃至终端消费者之间分配。而上游资源品整体而言集中度高，议价能力强，有可能获得较大受益。另一方面，减税对消费和内需的推动，最终会传导到上游，而补库过程中的牛鞭效应可能使得上游资源品的需求弹性更高。 那么回到钢铁股，为什么市场会选择高估值标的进行交易？我认为背后逻辑可能在于：高估值钢铁股普遍毛利率和净利率都较低（除了沙钢以外），如今天涨得较好的酒钢、河钢、包钢、山钢等均是这种情况。而毛利率和净利率较低，意味着减税后的业绩弹性相对较高。沙钢尽管毛利率较高，但可能因为沙钢是废钢使用大户，在采购废钢时很多时候并没有进项票抵扣销项，这也导致沙钢应交增值税较高，这使得其利润弹性也相对较大。 从过去几年的情况看，年后因开启库存去化，3-4月份都是商品价格回落的时候，对应钢铁股难言超额收益，因此对钢铁板块继续维持谨慎观点。 风险提示：基建开工延后、地产数据回落、流动性恶化。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 白银 看好 钢铁 中性 贵金属与矿石 看好 黄金 看好 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《周观点：铜价突破压力线，铜资产或已到配置拐点》--2019/03/03 《稳健经营高分红，资产注入有看点____大冶特钢2018年年报点评》--2019/02/27 《周观点：论黄金配置三点逻辑兼议 银 漫 矿 业 事 故 影 响 》--2019/02/24 [Table_Author] 证券分析师：杨坤河 电话：010-88695229 E-MAIL：yangkh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518070001 (38%)(30%)(22%)(14%)(6%)2%18/3/618/5/618/7/618/9/618/11/619/1/6金属、非金属与采矿 沪深300 [Table_Message] 2019-03-06 行业点评报告 看好/维持 金属、非金属与采矿 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。