三季报预告业绩翻倍，在手订单有力支撑成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 18.78 元 目标价格（人民币）：24.00-26.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 175.86 总市值(百万元) 6,686.97 年内股价最高最低(元) 50.34/15.54 沪深300指数 3912.95 相关报告 1.《土壤、环评大势占据先手，战略灵活方向明确-博世科深度研究报告》，2017.10.10 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 邓晖 联系人 (8610)66216739 denghui@gjzq.com.cn 三季报预告业绩翻倍，在手订单有力支撑成长 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.338 0.440 0.435 0.756 0.934 每股净资产(元) 2.90 7.00 3.18 3.85 4.67 每股经营性现金流(元) -0.59 -0.40 -1.37 0.80 0.70 市盈率(倍) 55.60 42.69 43.15 24.85 20.12 行业优化市盈率(倍) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率(%) 37.28% 42.74% 147.35% 73.62% 23.54% 净资产收益率(%) 11.64% 6.29% 13.67% 19.64% 19.99% 总股本(百万股) 127.29 142.48 356.20 356.20 356.20 来源：公司公告、国金证券研究所、聚源数据 事件  10月12日，公司发布2017年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润7462-8652万元，同比增长88%-118%，预告业绩均值增长103%，符合预期。 点评  公司掌握污水治理核心技术，在手水务订单超60亿元。2015年我国污水处理能力缺口51.4亿吨，污水排放总量逐年增加，市场空间广阔。博世科具备ACM生物反应器、上流式多相废水处理氧化塔等多项国内领先污水处理核心技术。截至2017年9月，公司在手水务订单超60亿元，2017上半年新增水务订单9.77亿元，同比增加66.62%，叠加2017年黑臭水体治理考核年，乡镇污水处理及黑臭河治理订单释放速度有望再提高。  掌握核心技术，17年土壤修复订单有望翻倍。《土壤污染防治法（草案）》已提交人大常委会一审，预期2017年末出台，十三五土壤修复市场空间3050亿元。公司2016年新增土壤修复订单2.41亿元，2017年上半年新增土壤修复订单2.13亿元，全年新订单有望翻倍，南化项目进展顺利。上半年收购加拿大RX公司，吸收热解析处理系统RTTU、生物修复、水力压裂法等先进修复技术，有力支撑土壤修复业务增长。  接收广西环科院环评业务，打造“环评+工程”模式。“红顶中介”脱钩，环评服务全面市场化，2015/2016年，环评审批项目总投资1.5/0.91万亿元。公司接收广西环科院环评业务，成为广西仅有的2家甲级资质企业之一。以博环环境为核心辐射全国，大力推广环评业务，工程师超过43人。2017H1公司环评收入0.21亿元实现突破，环评领先布局开始兑现业绩。  大股东无息借款1.6亿，股权激励绑定核心团队。2017年8月，大股东为公司提供3年无息借款1.6亿元，彰显对公司发展的充足信心，本次无息借款累计节约财务费用约2088万元，其中2017年节约250万元。2015年末公司股权激励计划授予92人328.5万股，占总股本2.65%，初始授予价格20.86元，2015/2016/2017目标归母净利润0.4/0.6/0.8亿元，解锁比例40%/30%/30%。股权激励计划绑定公司核心团队利益，保障公司业绩持续增长。同时，公司2016年9月定增募资5.5亿，有力支撑PPP项目建设。 投资建议  公司具备污水处理核心技术优势，积极承接黑臭水体治理大单，在手水务订0200400600800100015.5422.7329.9237.1144.3161 012161 103161 125161 219170 111170 209170 303170 327170 420170 515170 608170 630170 724170 815170 906170 928人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 博 世 科 国金行业 沪深300 2017年10月12日 博 世 科 (300422.SZ) 环保设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 单超60亿元，土壤修复市场领先布局，2017年公司新订单超67亿元，有力支撑公司业绩增长。根据测算，预计17/18/19年，公司归母净利润1.6、2.7、3.3亿元，EPS 0.44、0.76、0.93元，对应PE为43、25、20倍，给予“买入”评级。 风险提示  订单落地进度风险；土壤修复订单释放速度波动风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法及时回收风险；11月2日3040万股定增股份解禁 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 280 505 829 1,950 3,510 4,563 货币资金 102 171 518 108 124 134 增长率 80.0% 64.3% 135.2% 80.0% 30.0% 应收款项 232 399 609 1,763 2,508 3,045 主营业务成本 -187 -358 -604 -1,406 -2,523 -3,272 存货 57 81 53 259 301 426 %销售收入 66.6% 70.9% 72.8% 72.1% 71.9% 71.7% 其他流动资产 48 65 39 254 413 506 毛利 94 147 225 544 987 1,291 流动资产 440 717 1,219 2,385 3,345 4,111 %销售收入 33.4% 29.1% 27.2% 27.9% 28.1% 28.3% %总资产 78.0% 72.1% 55.6% 57.4% 54.9% 50.7% 营业税金及附加 -5 -8 -10 -24 -44 -57 长期投资 8 8 8 8 9 9 %销售收入 1.7% 1.5% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 57 203 722 1,532 2,519 3,771 营业费用 -11 -18 -23 -55 -99 -128 %总资产 10.1% 20.4% 32.9% 36.9% 41.3% 46.6% %销售收入 3.8% 3.5% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 无形资产 19 40 95 85 74 64 管理费用 -27 -49 -85 -200 -361 -469 非流动资产 124 277 973 1,773 2,748 3,991 %销售收入 9.8% 9.7% 10.3% 10.3% 10.3% 10.3% %总资产 22.0% 27.9% 44.4% 42.6% 45.1% 49.3% 息税前利润（EBIT） 51 73 107 265 484 637 资产总计 563 994 2,192 4,158 6,094 8,102 %销售收入 18.1% 14.4% 12.9% 13.6% 13.8% 14.0% 短期借款 219 319 292 1,300 2,277 3,686 财务费用 -10 -14 -17 -49 -103 -164 应付款项 138 303 610 1,435 2,163 2,477 %销售收入 3.7% 2.8% 2.0% 2.5% 2.9% 3.6% 其他流动负债 17 24 79 1 1 1 资产减值损失 -8 -17 -31 -69 -127 -163 流动负债 374 646 981 2,735 4,441 6,164 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 265 265 265 265 投资收益 0 0 0 0 0 1 其他长期负债 359 625 908 2,741 4,446 6,169 %税前利润 n.a n.a 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 负债 359 625 1,173 3,006 4,711 6,434 营业利润 32 42 59 148 255 311 普通股股东权益 204 369 997 1,134 1,371 1,664 营业利润率 11.4% 8.3% 7.1% 7.6% 7.3% 6.8% 少数股东权益 0 0 22 18 12 4 营业外收支 3 8 11 26 46 60 负债股东权益合计 563 994 2,192 4,158 6,094 8,102 税前利润 35 50 70 174 301 371 利润率 12.3% 9.9% 8.4% 8.9% 8.6% 8.1% 比率分析 所得税 -3 -7 -9 -22 -38 -47 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 9.7% 13.7% 12.3% 12.7% 12.7% 12.5% 每股指标 净利润 31 43 61 151 263 325 每股收益 0.000 0.338 0.440 0.435 0.756 0.934 少数股东损益 0 0 -1 -4 -6 -8 每股净资产 0.000 2.901 6.998 3.183 3.849 4.671 归属于母公司的净利润 31 43 63 155 269 333 每股经营现金净流 0.000 -0.587 -0.404 -1.366 0.800 0.705 净利率 11.2% 8.5% 7.6% 8.0% 7.7% 7.3% 每股股利 0.000 0.029 0.054 0.052 0.090 0.111 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.29% 11.64% 6.29% 13.67% 19.64% 19.99% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 8.84% 8.17% 5.54% 7.12% 8.01% 7.66% 净利润 31 43 61 151 263 325 投入资本收益率 13.92% 13.69% 12.07% 15.08% 11.66% 10.71% 少数股东损益 0 0 -