重组过会向泛娱乐平台迈进，渠道快速扩张致18年单银幕产出下滑

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万达电影（002739） 证券研究报告 2019年03月04日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,761.44 流通A股股本(百万股) 1,761.44 A股总市值(百万元) 40,530.79 流通A股市值(百万元) 40,530.75 每股净资产(元) 7.17 资产负债率(%) 43.42 一年内最高/最低(元) 31.10/17.93 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万达电影-公司点评:修订估值及承诺业绩，增加对赌一年及总对赌利润，继 续 看 好 平 台 公 司 长 期 价 值 》 2018-11-27 2 《万达电影-首次覆盖报告:渠道内容一体龙头，融合构筑娱乐生态》 2018-11-12 股价走势 重组过会向泛娱乐平台迈进，渠道快速扩张致18年单银幕产出下滑 万达电影收购万达影视事项获证监会有条件通过。根据公司收购草案： 1）公司将收购万达影视95.7683%的股权，交易价格105.2亿元。 2）收购全部采取发行股份支付，发行价格为33.20元/股，完成后上市公司总股本将增加至20.78亿股； 3）万达影视2018-2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 本次重组过会我们认为一方面标志着公司将成功向泛娱乐平台公司进阶，也表明监管方面对于公司质地的肯定以及发展的支持。另一方面，结合前期世纪华通收购盛大过会，无论是游戏还是影视，连续重组顺利通过也表明传媒在资本层面监管逐渐松动。 公司同时披露18年业绩快报，2018年度实现营收141.0亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润12.9亿元，同比下降14.72%，利润位于调整后的业绩预告偏下线。 从单季度分拆看，公司18Q4营收31.96亿元，同比增长5.0%，18Q4净利润2441万元，同比下降90%。 18年整体业绩未达前期预期，主要由于公司旗下影城继续保持增长，而票房增速小于影城和银幕增速，单银幕产出继续下降所致。 2018年万达票房收入同比增长8.9%（国内外加总），影城数（国内外加总）同比增长15.3%。公司18Q4业绩下滑较多，主要由于国内18Q4票房下滑明显。根据艺恩数据，以影投口径统计，万达18Q4国内票房同比下滑7.6%。 投资建议： 根据公司18年业绩快报及后续票房预期，我们调整公司18-20年净利润，由15.63亿元/17.69亿元/20.41亿元调整至12.93亿元/14.22亿元/16.18亿元，同比增速分别为-14.7%/10.0%/13.8%。根据公司收购方案业绩承诺，公司19-20年备考净利润分别为22.73亿元/26.42亿元。 万达作为A股稀缺平台型公司，我们继续看好其长期价值，公司重组获得有条件过会，也驱动万达向综合娱乐平台迈出重要一步。电影行业层面，由于春节档增速不达预期，19Q1及全年票房需关注重点项目是否带来提振，同时也建议关注优质龙头院线的单银幕产出和市占率变化。 风险提示：政策监管风险；电影市场增速波动；宏观经济变化影响观影需求及广告等非票业务；影视游戏项目进度及业绩不达预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11,209.32 13,229.38 14,100.62 15,782.11 17,737.14 增长率(%) 40.10 18.02 6.59 11.92 12.39 EBITDA(百万元) 2,091.05 2,358.92 2,460.61 3,029.09 3,691.50 净利润(百万元) 1,366.45 1,515.68 1,292.73 1,422.42 1,618.43 增长率(%) 15.23 10.92 (14.71) 10.03 13.78 EPS(元/股) 0.78 0.86 0.73 0.81 0.92 市盈率(P/E) 29.66 26.74 31.35 28.49 25.04 市净率(P/B) 3.90 3.47 3.08 2.82 2.57 市销率(P/S) 3.62 3.06 2.87 2.57 2.29 EV/EBITDA 28.85 25.41 15.92 12.69 10.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2018-032018-072018-11万达电影 文化传媒 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,474.30 2,851.12 2,820.12 3,156.42 3,547.43 营业收入 11,209.32 13,229.38 14,100.62 15,782.11 17,737.14 应收账款 910.82 1,411.16 1,565.64 1,766.14 1,978.37 营业成本 7,537.89 8,983.40 9,813.81 11,083.00 12,475.82 预付账款 194.12 257.11 233.58 320.57 303.22 营业税金及附加 389.26 443.30 479.42 536.59 603.06 存货 158.86 171.59 204.61 220.24 258.00 营业费用 692.70 957.05 1,020.86 1,114.02 1,230.04 其他 94.99 331.97 332.35 332.86 335.59 管理费用 889.16 1,060.16 1,127.13 1,212.66 1,323.16 流动资产合计 3,833.08 5,022.95 5,156.29 5,796.24 6,422.60 财务费用 191.37 229.08 262.02 279.36 307.59 长期股权投资 15.66 17.78 17.78 17.78 17.78 资产减值损失 (8.01) 18.91 15.00 15.00 15.00 固定资产 2,142.12 2,581.20 3,981.45 5,004.87 5,648.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 145.18 113.45 154.76 187.81 214.25 投资净收益 36.67 144.74 15.00 16.00 17.00 无形资产 729.55 897.11 1,026.33 1,149.63 1,266.99 其他 (73.35) (479.09) (220.00) (222.00) (224.00) 其他 12,226.25 14,509.63 14,896.13 15,206.68 15,382.71 营业利润 1,553.63 1,871.82 1,587.37 1,747.48 1,989.47 非流动资产合计 15,258.76 18,119.17 20,076.45 21,566.76 22,530.34 营业外收入 260.95 26.06 24.00 24.00 24.00 资产总计 19,091.84 23,142.12 25,232.74 27,363.00 28,952.94 营业外支出 9.60 21.22 15.41 15.41 15.41 短期借款 500.00 2,200.00 2,465.83 2,946.71 3,552.78 利润总额 1,804.98 1,876.67 1,595.96 1,756.07 1,998.06 应付账款 3,466.67 3,192.20 3,526.15 4,385.72 4,339.11 所得税 437.10 361.15 303.23 333.65 379.63 其他 1,511.55 3,667.58 3,652.38 3,313.14 2,967.95 净利润 1,367.88 1,515.52 1,292.73 1,422.42 1,618.43 流动负债合计 5,478.22 9,059.78 9,644.36 10,645.57 10,859.84 少数股东损益 1.44 (0.15) 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,813.43 2,080.00 2,080.00 2,000.00 2,000.00 归属于母公司净利润 1,366.45 1,515.68 1,292.73 1,422.42 1,618.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.78 0.86 0.73 0.81 0.92 其他 408.28 293.36 290.00 290.00 290.00 非流动负债合计 3,221.71 2,373.36 2,370.00 2,290.00 2,290.00 负债合计 8,699.93 11,433.15 12,014.36 12,935.57 13,149.84 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 5.14 38.53 38.53 38.53 38.53 成长能力 股本 1,174.29 1,174.29 1,761.44 1,761.44 1,761.44 营业收入 40.10% 18.02% 6.59% 11.92% 12.39% 资本公积 4,590.88 4,590.88 4,712.05 4,712.05 4,712.05 营业利润 7.35% 20.48% -15.20% 10.09% 13.85% 留存收益 8,945.95 10,198.43 11,418.41 12,627.46 14,003.13 归属于母公司净利润 15.23% 10.92% -14.71% 10.03% 13.78% 其他 (4,324.36) (4,293.16) (4,712.05) (4,712.05) (4,712.05) 获利能力 股东权益合计 10,391.91 11,708.98 13,218.38 14,427.44 15,803.10 毛利率 32.75% 32.10% 30.40% 29.77% 29.66% 负债和股东权益总计 19,091.84 23,142.12 25,232.74 27,363.00 28,952.94 净利率 12.19% 11.46% 9.17% 9.01% 9.12% ROE 13.16% 12.99% 9.81% 9.89% 10.27% ROIC 25.05% 23.48% 14.27% 13.89% 15.12% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,367.88 1,515.52 1,292.73 1,422.42 1,618.43 资产负债率 45.57% 49.40% 47.61% 47.27% 45.42% 折旧摊销 739.43 959.47 801.22 1,192.25 1,584.45 净负债率