2017前三季度业绩预告点评：业绩超预期，悬浮床、生物质项目促持续高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1三聚环保（300072）公司研究/简评报告一、事件概述：公司发布公告，预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为19.5~21.0亿元，同比增长60.43%~72.77%；预计2017年第三季度单季度净利7.70亿元~8.15亿元，同比增长87.24%~98.18%。二、分析与判断：并表巨涛石油业绩超预期，悬浮床、生物质项目进入爆发期助高增长持续。公司2017Q3业绩大幅增长主要来自存量项目及部门生物质项目，相比中报业绩增长高出10~20个百分点，主要原因是报告期并表巨涛海洋石油产生了2亿元左右的非经常性损益。公司今年已连续签订孝义90万吨悬浮床订单55.66亿、鹤壁150万吨悬浮床框架协议50亿元、大庆龙油石化100万吨悬浮床加氢装置框架协议12亿元；生物质综合利用方面，公司已与超过50个县签署协议，预计今年完成20套以上。我们判断，随着和国开行合作的推进，公司生物质及绿色低碳产业项目将进入快速释放期；推动公司业绩持续高增长。进军生态农业市场广阔，秸秆炭化还田-土壤改良技术获认可。公司8月27号召开新闻发布会，依托农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术全面进军生态农业。该技术于8月16号通过了中国石油和化学工业联合会的科技成果鉴定；在东三省等14个省进了良好的示范和应用；实现了模块化生产。中国石油和化学工业联合会是具有较高权威性的石化行业组织，拥有会员单位300家、本次通过技术鉴定，显示出公司技术的先进性、可靠性；1.5万吨级的工业化规模国际领先，未来大范围推广可行性大。根据农业部及国土部数据，我国农作物秸秆年产生量9亿吨，18亿亩耕地中，退化面积占比超40%，秸秆炭化还田-土壤改良技术是环保、经济、社会效益的有机结合，具有广阔的市场空间。与国开行合作将丰富公司生物质项目融资渠道，项目落地及推进有望加速。公司之前发布公告，与国开行北京分行、国开科创等签订合作协议，成立绿色产业基金，为公司生物质及绿色低碳产业提供股贷债租等一揽子金融解决方案。国开行作为有政策性银行，低碳绿色产业是其支持扶持产业之一，中长期投融资综合服务能力强，和公司的发展方向契合，能够为公司项目提供较大规模的长期稳定低成本资金。未来绿色低碳产业基金也将为公司科技成果转化项目提供重要支持。本次合作将丰富公司项目的资金来源、加速公司项目落地及推进速度；也将促进公司项目获得更广阔的发展空间进而进一步促进公司项目的拓展。投资设立香港“三聚生物能源国际”，公司生物质柴油或将打入欧洲市场。公司此前公告，全资子公司三聚（香港）与奇森（香港）、科一集团共同设立三聚生物能源国际有限公司，公司权益51%。两个合作伙伴分别有丰富的生物质柴油生产、国际贸易经验，本次投资或是为公司未来生产的高标准生物质柴油出口做准备。欧盟国家强制添加生物柴油政策使得欧洲的纯生物柴油批发价比石化柴油高出达200欧元/吨左右，未来公司高标准生物质柴油的出口将显著提升公司生物质综合利用项目的盈利能力。三、盈利预测及投资建议：预计公司2017~19年EPS为1.43、2.22、3.48元；对应PE22、14、9倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期，高增长确定，维持“强烈推荐”评级。四、风险提示：公司项目推进不及预期。盈利预测与财务指标项目/年度2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）17,53132,12038,57648,743增长率（%）207.66%83.22%20.10%26.36%归属母公司股东净利润（百万元）1,6172,5854,0206,293增长率（%）97.07%59.85%55.54%56.54%每股收益（元）0.891.432.223.48PE3522149PB/5.64.02.8资料来源：公司公告、民生证券研究院强烈推荐维持评级合理估值：45-56元交易数据2017-10-09收盘价（元）31.30近12个月最高/最低42.47/28.93总股本（百万股）1,807.96流通股本（百万股）1,375.64流通股比例%76.09总市值（亿元）565.89流通市值（亿元)430.58该股与沪深300走势比较资料来源：wind，民生证券研究院分析师：陶贻功执业证书编号：S0100513070009电话：(010)85127892邮箱：taoyigong@mszq.com相关研究1、动态报告《“五年规划”勾勒千亿能环龙头蓝图》201512162、动态报告《供给侧改革稀缺标的，持续高成长可期》201601053、点评报告《综合运营增值服务放量有望改善现金流状况》201607134、点评报告《煤化-石化产业链融合发展领航者扬帆起航》201607285、点评报告《现金流继续向好，生物质项目订单开始释放》201610206、点评报告《控股港股油服，国际市场开拓有望加速》201703157、点评报告：《增资控股北京华石，悬浮床项目爆发在即》20170817业绩超预期，悬浮床、生物质项目促持续高增长——三聚环保2017前三季度业绩预告点评获得科学技术成果鉴定证书简评报告/环保行业2017年10月10日 三聚环保（300072）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总利润表资产负债表项目（百万元）2016A2017E2018E2019E项目（百万元）2016A2017E2018E2019E一、营业总收入17,53132,12038,57648,743货币资金6,1627,0668,48710,723减：营业成本14,42227,21431,51838,279应收票据283519623788营业税金及附加98180216273应收账款6,39611,71823,14629,246销售费用90145154171预付账款2,6264,8115,7787,300管理费用305530579682其他应收款84153184232财务费用4936658451,098存货7581,4291,6562,011资产减值损失237348540843其他流动资产57636976加：投资收益0000流动资产合计16,36525,76039,94250,376二、营业利润1,8873,0394,7257,397长期股权投资107107107107加：营业外收支净额24242628固定资产1,5271,4801,4211,351三、利润总额1,9103,0624,7517,425在建工程26126326626减：所得税费用2764597131,114无形资产174156139122四、净利润1,6352,6034,0386,311其他非流动资产0000归属于母公司的利润1,6172,5854,0206,293非流动资产合计2,1461,8691,9932,206五、基本每股收益（元）0.891.432.223.48资产总计18,51127,62941,93452,582短期借款1,8521,8527,8518,167主要财务指标应付票据1,1322,1362,4733,004项目（百万元）2016A2017E2018E2019E应付账款3,0458,44010,18610,774EV/EBITDA18.1817.2813.058.75预收账款8339131,3161,698成长能力:其他应付款474522574631营业收入同比207.66%83.22%20.10%26.36%应交税费9241,4792,3673,786营业利润同比97.3%61.1%55.5%56.5%其他流动负债0000净利润同比100.72%59.22%55.15%56.3%流动负债合计8,42115,34024,76828,061营运能力:长期借款4807801,0801,280应收账款周转率3.503.552.211.86其他非流动负债0000存货周转率27.1629.3725.0126.59非流动负债合计4807801,0801,280总资产周转率1.221.391.111.03负债合计11,98216,12025,84829,341盈利能力与收益质量:股本1,1961,8081,8081,808毛利率17.7%15.3%18.3%21.5%资本公积2,2202,2202,2202,220净利率9.2%8.0%10.4%12.9%留存收益3,1795,7639,78416,077总资产净利率ROA11.4%11.3%11.6%13.4%少数股东权益250268286304净资产收益率ROE28.7%31.4%33.4%36.6%所有者权益合计6,52911,50816,08623,241资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计18,51127,62941,93452,582流动比率1.941.681.611.80资产负债率64.7%58.3%61.6%55.8%现金流量表长期借款/总负债4.0%4.8%4.2%4.4%项目（百万元）2016A2017E2018E2019E每股指标:经营活动现金流量3212,301(3,815)3,129每股收益0.891.432.223.48投资活动现金流量(345)(130)(220)(310)每股经营现金流量0.271.27(2.11)1.73筹资活动现金流量3,027(365)5,455(582)每股净资产5.465.567.8011.29现金及等价物净增加3,0041,8061,4202,237资料来源：公司公告，民生证券研究院 三聚环保（300072）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3分析师简介陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200120深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 三聚环保（300072）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4免责声明本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购