南方中集签署土地框架协议，公司土地预计实现增值

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 南方中集签署土地框架协议，公司土地预计实现增值 ■事件：根据公司公告，2017年10月9日，中集集团子公司南方中集与深圳规土委、深前海管理局经友好协商，就位于深圳前海的三块宗地的土地整备问题签署了《土地整备框架协议书》。 ■把握深圳城市发展机遇，带来未来土地重估价值。根据公司公告，土地整备为T102-0152、T102-0153、T102-0154三块宗地，位于深圳市前海深港现代服务业合作区07、09开发单元，合计52.4万平方米。原规划条件下的土地价值由南方中集享有。新规划条件下的土地价值以深圳规土委和前海管理局共同委托的评估机构的评估结果为准, 新旧规划条件下的土地价值差额（即“土地增值收益”）由前海管理局、南方中集分享。整备范围内的土地增值收益在扣除政策性刚性支出后，按照前海管理局60%、南方中集40%的比例进行分享。深圳规土委、前海管理局同意在前海深港现代服务业合作区内安排约5.7万平方米用地作为南方中集的先期启动项目用地，其中约3.6万平方米用地作为先期启动项目一期用地。签署本协议有助于加快推进深圳前海蛇口自贸区的开发建设，利于公司把握深圳城市发展和更新改造的机遇，提升公司现有资源的整体效益和股东回报。 ■“工转商”不断推进，静待土地整备协议落实。作为国内优秀的产业地产开发商，公司目前拥有的深圳前海、上海宝山、深圳蛇口蛇太子港、坪山新区共四块用地，共占196万平方米。根据公司官网公布，就深圳前海52万平方米的土地(原规划为物流用地)的土地整备框架协议的签署，可以建成约150万平方米的总建面积。进一步假设土地价格4-5 万元/平方米，且对于可开发的面积后期公司将与政府做4:6的利益分割，则对应的资产价值可重估为240-300 亿元。相信随着项目的解决方案的不断落地，公司目前市值若考虑土地增值后仍处于偏低的水平。 ■投资建议：公司是全球集装箱龙头，业务多点开花，公司未来盈利和估值具备较大上升空间。我们预计公司2017-2019年净利润分别为25.76亿元、29.42亿元、36.34亿元，对应EPS分别为0.86元、0.99元、1.22元，对应PE为21.8倍、19.1倍、15.4倍，继续给予买入-A评级，我们考虑到今年集装箱行业整体需求较大幅度回暖，给予2017年29倍估值，对应的6个月目标价为25.00元。 ■风险提示：不确定性带来的风险，土地增值不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 58,685.8 51,111.7 77,337.7 90,815.8 103,986.8 净利润 1,974.0 539.7 2,575.5 2,941.8 3,634.4 每股收益(元) 0.66 1.14 0.86 0.99 1.22 每股净资产(元) 9.57 9.82 9.59 10.25 11.06 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 28.4 103.9 21.8 19.1 15.4 市净率(倍) 2.0 1.9 2.0 1.8 1.7 净利润率 3.4% 1.1% 3.3% 3.2% 3.5% 净资产收益率 6.9% 1.8% 9.0% 9.6% 11.0% 股息收益率 1.2% 0.3% 1.5% 1.7% 2.2% ROIC 5.5% 1.1% 5.7% 5.8% 7.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月10日 中集集团（000039.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 起重运输设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2017-10-10） 18.80元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 56,031.01 流通市值（百万元） 23,746.22 总股本（百万股） 2,980.37 流通股本（百万股） 1,263.10 12个月价格区间 13.86/19.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.56 3.58 32.34 绝对收益 1.18 9.42 34.07 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中集集团：集装箱和车辆业务景气度回升，看好全年业绩增长/王书伟 2017-09-01 中集集团：17H1业绩强劲反弹符合预期，业务多点开花巩固龙头地位/王书伟 2017-07-15 中集集团：重整收购SOE，完善天然气产业链布局/王书伟 2017-07-07 中集集团：中集集团公司快报点评/王书伟 2017-06-26 中集集团：集装箱业务强劲反弹，多元化布局助力公司发展/王书伟 2017-06-26 -13%-6%1%8%15%22%29%36%2016-102017-022017-062017-10中集集团 起重运输设备 2 公司快报/中集集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 58,685.8 51,111.7 77,337.7 90,815.8 103,986.8 成长性 减:营业成本 48,081.2 41,482.0 61,825.0 72,749.5 82,943.9 营业收入增长率 -16.2% -12.9% 51.3% 17.4% 14.5% 营业税费 433.0 503.1 592.3 753.2 894.1 营业利润增长率 -10.7% -72.8% 453.8% 14.7% 30.2% 销售费用 2,574.9 2,157.0 3,082.9 3,451.0 3,743.5 净利润增长率 -20.3% -72.7% 377.2% 14.2% 23.5% 管理费用 4,147.0 4,208.6 5,657.5 6,538.7 7,279.1 EBITDA增长率 -1.8% -33.3% 124.9% 11.4% 16.5% 财务费用 627.8 719.1 1,370.2 1,484.9 1,473.0 EBIT增长率 -6.4% -57.5% 281.9% 13.2% 23.2% 资产减值损失 551.2 2,089.6 975.0 1,205.3 1,423.3 NOPLAT增长率 -22.0% -74.1% 474.9% 13.2% 21.3% 加:公允价值变动收益 -103.0 613.9 116.5 -44.0 -9.5 投资资本增长率 27.9% 12.4% 11.2% 0.9% 4.5% 投资和汇兑收益 776.1 234.4 482.1 497.6 404.7 净资产增长率 30.1% 10.3% -0.2% 6.9% 8.3% 营业利润 2,943.7 800.5 4,433.5 5,086.8 6,625.1 加:营业外净收支 262.6 901.5 478.9 547.7 642.7 利润率 利润总额 3,206.4 1,702.1 4,912.4 5,634.5 7,267.8 毛利率 18.1% 18.8% 20.1% 19.9% 20.2% 减:所得税 934.4 967.1 1,719.3 1,972.1 2,616.4 营业利润率 5.0% 1.6% 5.7% 5.6% 6.4% 净利润 1,974.0 539.7 2,575.5 2,941.8 3,634.4 净利润率 3.4% 1.1% 3.3% 3.2% 3.5% EBITDA/营业收入 9.2% 7.0% 10.4% 9.9% 10.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.1% 3.0% 7.5% 7.2% 7.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 4,487.2 6,326.0 6,187.0 7,265.3 8,318.9 固定资产周转天数 126 155 105 92 79 交易性金融资产 133.3 141.2 234.0 169.5 181.6 流动营业资本周转天数 71 100 87 86 85 应收帐款 13,920.7 20,874.0 28,536.3 28,475.9 35,071.6 流动资产周转天数 272 341 303 295 290 应收票据 1,369.6 1,536.2 2,330.7 2,462.4 3,314.7 应收帐款周转天数 86 123 115 113 110 预付帐款 3,290.2 2,166.0 4,703.5 3,784.0 5,892.8 存货周转天数 102 119 112 111 110 存货 16,416.6 17,409.5 30,676.6 25,502.2 38,088.1 总资产周转天数 597 815 628 569 530 其他流动资产 3,912.7 4,899.2 4,081.7 4,297.9 4,426.3 投资资本周转天数 320 438 323 291 261 可供出售金融资产 420.9 442.7 419.9 427.8 430.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,036.4 2,162.2 2,162.2 2,162.2 2,162.2 ROE 6.9% 1.8% 9.0% 9.6% 11.0% 投资性房地产 438.8 1,752.6 1,752.6 1,752.6 1,752.6 ROA 2.1% 0.6% 2.2% 2.6% 2.8% 固定资产 21,947.6 22,167.3 23,154.2 23,102.6 22,796.8 ROIC 5.5% 1.1% 5.7% 5.8% 7.0% 在建工程 17,040.4 22,769.2 22,779.2 22,787.2 22,794.2 费用率 无形资产 5,006.5 4,704.7 4,334.7 3,965.4 3,597.8 销售费用率 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 其他非流动资产 16,342.3 17,263.9 13,655.0 15,711.5 15,438.4 管理费用率 7.1% 8.2% 7.3% 7.2% 7.0% 资产总额 106,763.2 124,614.7 145,007.6 141,866.4 164,266.1 财务费用率 1.1% 1.4% 1.8% 1.6% 1.4% 短期债务 17,909.0 15,729.8 23,706.1 26,228.9 27,754.0 三费/营业收入 12.5% 13.9% 13.1% 12.6% 12.0% 应付帐款 14,178.0 15,315.0 29,336.4 24,013.3 36,812.2 偿债能力 应付票据 1,749.1 1,551.6 3,944.0 2,926.8 4,906.8 资产负债率 66.8% 68.6% 73.1% 70.6% 72.5% 其他流动负债 12,085.1 13,652.8 16,928.5 15,8