食品饮料行业周报：外资控盘后的推演，易涨难跌，宏观决定走势
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 食品饮料：外资控盘后的推演，易涨难跌，宏观决定走势 [Table_Summary] 报告摘要 外资主导行情，内资加速抢筹 去年以来市场资金发生很大变化，无论是通过陆股通的北上资金，还是各路QFII，他们成了唯一的增量资金，且持续买入，催生了去年底到春节的白酒反弹行情。 北上资金一直持续买入的是贵州茅台、伊利股份、洋河股份等龙头股，五粮液发布业绩的大幅预增公告后，也成为被围猎的对象。我们看到，截至2月28日，这些公司的自由流通股的20%之上的持仓都被沪深股通持有。 龙头股的领涨，迫使国内的机构加仓，在基本面的支撑下，古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业、口子窖、泸州老窖等成为国内机构加仓的选择，今年以来涨幅皆不能都在30%之上。 近期MSCI指数的调整和权重增加，今世缘、口子窖等成为国内资金抢筹的稀缺品种，因为这类公司借本面好，估值便宜，但北上资金的持仓还很低，此时加速买入，是可以有套利空间的。水井坊的上涨，可以看作外资大股东的不计成本的加仓。 海天味业、安琪酵母和双汇发展等食品股位子持仓中规中矩，国内资金又有所回避，股价表现相对平淡。两只啤酒股由于行业龙头地位的缺失，在百威、华润啤酒和重啤的分流下，表现也一般。 因此，今年一季度的食品饮料行情的特征鲜明。北上资金点燃行情，国内机构被迫加仓，部分品种成为抢筹对象。 外资已控盘，还有加仓空间，控制定价权 我们统计北上资金（QFII）、国内公募基金、国家队（汇金、中证金）三股资本市场主要的机构投资者的持仓，由于国家队基本持仓不动，因此去年三季报的数据也能代表现在。公募选取去年底的数据，北上资金选取2019年2月28日的数据。剔除不减持的主要股东的股权，我们分析真实流通股的持仓占比会发现。贵州茅台、五粮液、海天微页、洋河股份、伊利股份、水井坊、涪陵榨菜、承德露露等公司，北上资金是最大的真实流通股持有者，他们的持仓远远高于基金和国家队，考虑到国家队持股不动，这些优质公司的真正流通的股份，基本被北上资金所持有。北上资金已经控盘这些公司一点不为过。 走势对比 [Table_IndustryList] 子行业评级 食品 看好 烟草III 看好 饮料 中性 [Table_CompanyInfo] 推荐公司及评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《今世缘：增长势头良好，省内市场持续突破》--2019/03/01 《伊利股份年报点评：单四季度略超预期，2019年收入继续高增长》--2019/03/01 《黄付生：白酒未来的景气周期和投资逻辑》--2019/02/15 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 (26%)(19%)(11%)(4%)4%11%18/3/518/5/518/7/518/9/518/11/519/1/5食品、饮料与烟草 沪深300 [Table_Message] 2019-03-04 行业周报 看好/维持 食品、饮料与烟草 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业周报 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 尽管北上资金对这些个股真实流通股的持仓占比较高，但参照台湾等地区的持仓结构，考虑到未来A在海外指数的权重继续增加等情况，QFII和北上资金还会持续增加持仓，我们认为他们的持仓从现在的占真实流通股的20%，会增加到40%左右，基本还有一倍的加仓空间。 如果是这种局面的话，所有优质消费股的估值都从现在的20多倍，上升到接近30倍，向海天味业的逻辑靠齐，高溢价和高估值可能会成为常态，这将打破国内的投资和研究逻辑，也是国内的投资者难以接受的，这也是外资控盘、掌握他们定价权的原因。 外资和公募的对决：你投你的，我炒我的！ 根据上面北上资金和国内机构投资逻辑背离和定价的冲突发生后，在品种的选择上也必将会发生背离。 外资会不停的买茅台、五粮液、伊利等消费龙头股，尽管他们的收入和利润增速慢慢降低，估值较高等都阻止不了北上资金和QFII不停买入的节奏，这个过程一定是这些股票持续上涨的过程，他们一定会易涨难跌。但这个过程可能会是国内机构持续卖出的，如果市场风险偏好提升，国内的机构，无论公募、私募或保险一定会减持消费股，追加成长或周期股。 即使在同行业的品种，也会出现，你投你的，我买我的。就像调味品的海天味业和中炬高新，外资会扎堆到海天味业，愿意为他的龙头地位给40或50倍的估值，国内的机构无法容忍，持仓很少。但他们会集中投资成长性更好、市值更小的行业老二，愿意为他未来广阔的成长性给40或50倍的PE。 从数据我们也会看到，北上资金站海天真实流通股比例超过25%，而基金和国家队合计不足15%，但在中炬高新的真实流通股持仓占比重，北上资金仅5%，而公募超过15%，国家队也有10%。白酒未来一定也会这样，茅台和五粮液、洋河外资持股越来越多，国内的资金持仓会越来越少，但山西汾酒、古井贡酒、口子窖、今世缘等将成为国内机构集中买入持有的品种。 外资会卖吗？优质消费股是否还会有周期 外资的长期资金属性、低的回报预期和成熟的投资理念，是否就意味着他们可以长期持有，不断买入，将我们优质公司的大部分真实流通股全部吃掉？ 我们也知道，任何行业都是由周期的，景气周期高增长高溢价，股价持续上升，而在景气回落期，应该是低增长、股价下跌的。但北上资金打破了这一规律，即使在行业景气度回落的时候，他们也是不停的买入，使相关公司的股价易涨难跌。 是否就意外这些公司就没有了周期，不会调整，外资就不会卖出了？ 答案当然是否定的。 行业周报 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 尽管短期外资是持续买入的，今年还有各类国家指数将A纳入，外资在国内市场的占比会越来越高，成为第一大机构都有可能。但外资也是以营利为目的的，当发生下列情况时，他们也会减持，套现离场的。 风险提示 非洲猪瘟继续恶化、异常天气等因素导致农产品价格大幅波动，对食品饮料企业带来成本大幅增加。政策制定及出台具有不确定性，或经济波动性带来的行业风险。 行业周报 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 行业观点及投资建议 ................................................................................... 5 (一) 外资主导行情，内资加速抢筹 .................................................................. 5 (二) 外资已控盘，还有加仓空间，控制定价权 .............................................. 6 (三) 外资和公募的对决：你投你的，我炒我的 .............................................. 7 (四) 外资会卖吗？优质消费股是否还会有周期 .............................................. 8 二、 板块行情 ....................................................................................................... 9 行业周报 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 行业观点及投资建议 (一) 外资主导行情，内资加速抢筹 去年以来市场资金发生很大变化，无论是通过陆股通的北上资金，还是各路QFII，他们成了唯一的增量资金，且持续买入，催生去年底到春节的白酒反弹行情。 北上资金一直持续买入的是贵州茅台、伊利股份、洋河股份等龙头股，五粮液发布业绩的大幅预增公告后，也成为被围猎的对象。我们看到，截至2月28日，这些公司的自由流通股的20%之上的持仓都被沪深股通持有。 我们统计加入A股食品饮料公司纳入MSCI成分股： 图表1 A股食品饮料公司纳入MSCI成分股 年初至今涨跌幅 市值（亿元） 沪(深)股通持股占自由流通股比例 古井贡酒 44.18% 391.80 2.06% 今世缘 43.41% 260.69 1.02% 山西汾酒 41.48% 429.37 4.04% 五粮液 40.53% 2775.35 25.90% 顺鑫农业 32.46% 241.02 11.29% 水井坊 31.04% 202.75 16.48% 贵州茅台 27.97% 9484.42 26.54% 口子窖 27.74% 268.80 2.76% 泸州老窖 26.02% 750.54 8.11% 伊利股份 18.18% 1643.53 16.68% 洋河股份 17.24% 1673.51 20.91% 燕京啤酒 13.48% 180.39 3.24% 中炬高新 12.53% 264.09 5.30% 海天味业 11.45% 2070.64 23.11% 青岛啤酒 9.81% 517.16 3.33% 安琪酵母 9.31% 227.28 10.56% 双汇发展 2.37% 796.84 10.45% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 龙头股的领涨，迫使国内的机构加仓，在基本面的支撑下，古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业、口子窖、泸州老窖等成为国内机构加仓的选择，今年以来涨幅皆不能都在30%之上。 近期MSCI指数的调整和权重增加，今世缘、口子窖等成为国内资金抢筹的稀缺品种，因为这类公司借本面好，估值便宜，但北上资金的持仓还很低，此时加速买入， 行业周报 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 是可以有套利空间的。水井坊的上涨，可以看作外资大股东的不计成本的加仓。 海天味业、安琪酵母和双汇发展等食品股位子持仓中规中矩，国内资金又有所回避，股价表现相对平淡。两只啤酒股由于行业龙头地位的缺失，在百威、华润啤酒和重啤的分流下，表现也一般。 因此，今年一季度的食品饮料行情的特征鲜明。北上资金点燃行情，国内机构被迫加仓，部分品种成为抢筹对象。 (二) 外资已控盘，还有加仓空间，控制定价权 我们统计北上资金（QFII）、国内公募基金、国家队（汇金、中证金）三股资本市场主要的机构投资者的持仓，由于国家队基本持仓不动，因此去年三季报的数据也能代表现在。公募选取去年底的数据，北上资金选取2月28日的数据。剔除不减持的主要股东的股权，我们分析真实流通股的持仓占比会发现。贵州茅台、五粮液、海天微页、洋河股份、伊利股份、水井坊、涪陵榨菜、承德露露等公司，北上资金是最大的真实流通股持有者，他们的持仓远远高于基金和国家队，考虑到国家队持股不动，这些优质公司的真正流通的股份，基本被北上资金所持有。北上资金已经控盘这些公司一点不为过。 尽管北上资金对这些个股真实流通股的持仓占比较高，但参照台湾等地区的持仓结构，考虑到未来A在海外指数的权重继续增加等情况，QFII和北上资金还会持续增加持仓，我们认为他们的持仓从现在的占真实流通股的20%，会增加到40%左右，基本还有一倍的加仓空间。 如果是这种局面的话，所有优质消费股的估值都从现在的20多倍，上升到接近30倍，向海天味业的逻辑靠齐，高溢价和高估值可能会成为常态，这
