证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 三花智控（002050）2018年业绩快报点评 推荐（首次） 汽零板块成长可期，传统业务发展稳健 目标价：16元 当前价：14.71元 事项：  公司发布2018年年度业绩快报，2018年公司实现营业总收入108.33亿元，同比增长13.07%，归母净利润12.92亿元，同比增4.50%；单季度来看，18Q4公司实现营业总收入 25.68亿元，同比增7.37%，归母净利润 2.68亿元，同比增4.35%，符合市场预期。 评论：  传统主业发展稳健，制冷零部件龙头地位稳固。2018年公司实现营业总收入108.33亿元，较上年同期增加13.07%；18Q4公司实现营业总收入25.68亿元，同比增加7.75%，主要受到下游空调行业短期景气度下行的影响。从行业竞争格局来看，公司继续在制冷业务零部件保持龙头地位。根据调研显示，公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一，其中电子膨胀阀的全球市场份额达到了52%，伴随家电政策向绿色节能品类上的倾斜，将有望刺激一级能效变频空调的消费，我们预计公司在传统优势领域的市场空间将进一步加大。  汽车零部件业务优势明显，打开未来增长空间。三花作为新能源汽车厂商热管理系统领域的核心供应商，已构建明显竞争优势：公司覆盖了阀、泵、热交换等三大类部件，可以提供较竞争对手更为全面的热管理部件，另外公司配备了稳定、专业的管理和研发团队。根据调研显示，三花作为特斯拉Model 3、比亚迪、蔚来、沃尔沃、奔驰等车厂的核心供应商，随着新能源汽车的量产、募投项目产能的逐步释放，汽零业务有望保持快速增长，将为公司长期发展提供驱动力。我们预计汽车零部件业务在公司的收入比重将进一步加大，未来有望和传统制冷业务各占半壁江山。  股权激励绑定核心团队，回购彰显公司信心。公司于2018年9月发布股权激励计划，以8.37元/股的价格向753名公司董事、高管及核心人才授予限制性股票1033万股，占公司总股本的0.5%，我们认为该方案的施行将在一定程度上绑定核心团队的利益，提升公司盈利水平，保障公司长期发展。此外，公司于2018年11月22日公告，计划以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购金额不低于人民币2亿元且不超过人民币6亿元，回购价格不超过人民币20.00元/股（含），彰显了对公司未来发展的信心。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.61/ 0.70/ 0.80元，对应PE分别为24/21/18倍。三花智控作为空调核心零部件公司，龙头地位稳固，长期发展稳健，同时在快速成长的新能源车零部件领域保持核心竞争优势。参照汽车零部件以及家电可比公司平均估值，给予公司目标价16.00元，对应2020年20倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：空调行业景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,581 10,833 11,952 13,223 同比增速(%) 41.5% 13.1% 10.3% 10.6% 归母净利润(百万) 1,236 1,292 1,492 1,713 同比增速(%) 44.1% 4.5% 15.5% 14.9% 每股盈利(元) 0.58 0.61 0.70 0.80 市盈率(倍) 25 24 21 18 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年3月01日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 213,065 已上市流通股(万股) 186,075 总市值(亿元) 314.06 流通市值(亿元) 274.27 资产负债率(%) 37.9 每股净资产(元) 3.9 12个月内最高/最低价 20.81/10.4 -45%-28%-11%6%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-02～2019-03-01 沪深300 三花智控 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他白色家电 2019年3月2日 三花智控（002050）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,501 2,331 3,407 4,588 营业收入 9,581 10,833 11,952 13,223 应收票据 1,985 2,244 2,476 2,739 营业成本 6,589 7,565 8,335 9,255 应收账款 1,632 1,745 1,925 2,130 税金及附加 81 92 101 112 预付账款 54 62 68 76 销售费用 489 607 598 622 存货 1,857 2,132 2,349 2,608 管理费用 872 1,043 1,151 1,221 其他流动资产 1,755 1,984 2,188 2,420 财务费用 125 -7 -15 -33 流动资产合计 8,784 10,498 12,413 14,561 资产减值损失 49 50 50 50 其他长期投资 34 34 34 35 公允价值变动收益 10 -30 0 0 长期股权投资 60 60 60 60 投资收益 38 40 40 40 固定资产 2,481 2,755 2,998 3,214 其他收益 52 40 0 0 在建工程 467 485 502 520 营业利润 1,472 1,533 1,771 2,035 无形资产 419 455 414 381 营业外收入 12 14 14 14 其他非流动资产 103 101 101 100 营业外支出 7 6 6 6 非流动资产合计 3,564 3,890 4,109 4,310 利润总额 1,477 1,541 1,779 2,043 资产合计 12,348 14,388 16,522 18,871 所得税 226 233 269 309 短期借款 607 916 1,225 1,533 净利润 1,251 1,308 1,510 1,734 应付票据 1,017 1,167 1,286 1,428 少数股东损益 15 16 18 21 应付账款 1,481 1,700 1,873 2,080 归属母公司净利润 1,236 1,292 1,492 1,713 预收款项 23 26 28 31 NOPLAT 1,357 1,302 1,497 1,706 其他应付款 76 76 76 76 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.61 0.70 0.80 一年内到期的非流动负债 243 243 243 243 其他流动负债 308 450 577 695 主要财务比率 流动负债合计 3,755 4,578 5,308 6,086 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 485.00 698.00 910.00 1,123.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 41.5% 13.1% 10.3% 10.6% 其他非流动负债 183 156 157 156 EBIT增长率 72.9% -4.2% 15.0% 14.0% 非流动负债合计 668 854 1,067 1,279 归母净利润增长率 44.1% 4.5% 15.5% 14.9% 负债合计 4,423 5,432 6,375 7,365 获利能力 归属母公司所有者权益 7,875 8,890 10,063 11,401 毛利率 31.2% 30.2% 30.3% 30.0% 少数股东权益 50 66 84 105 净利率 13.1% 12.1% 12.6% 13.1% 所有者权益合计 7,925 8,956 10,147 11,506 ROE 15.6% 14.4% 14.7% 14.9% 负债和股东权益 12,348 14,388 16,522 18,871 ROIC 16.6% 13.6% 13.4% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.8% 37.8% 38.6% 39.0% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 19.2% 22.5% 25.0% 26.6% 经营活动现金流 879 1,127 1,316 1,471 流动比率 233.9% 229.3% 233.9% 239.3% 现金收益 1,669 1,593 1,894 2,119 速动比率 184.5% 182.7% 189.6% 196.4% 存货影响 -652 -275 -217 -259 营运能力 经营性应收影响 -1,270 -430 -468 -525 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 经营性应付影响 935 373 295 352 应收帐款周转天数 52 56 55 55 其他影响 198 -134 -188 -215 应付帐款周转天数 65 76 77 77 投资活动现金流 -1,756 -618 -618 -618 存货周转天数 84 95 97 96 资本支出 -922 -619 -619 -619 每股指标(元) 股权投资 36 0 0 0 每股收益 0.58 0.61 0.70 0.80 其他长期资产变化 -870 1 1 1 每股经营现金流 0.41 0.53 0.62 0.69 融资活动现金流 909 321 378 328 每股净资产 3.70 4.17 4.72 5.35 借款增加 405 521 521 521 估值比率 股利及利息支付 -684 -375 -380 -437 P/E 25 24 21 18 股东融资 1,312 1,312 1,312 1,312 P/B 4 4 3 3 其他影响 1,593 696 758 765 EV/EBITDA 19 19 16 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 三花智控（002050）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com