业绩快报点评：业绩符合预期，公司成长性可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 洽洽食品发布2018年业绩快报，公司18年实现营业总收入41.91亿元，同比+16.34%；实现归属上市公司净利润4.33亿元，同比+35.58%。以上数据未经审计。 一、 二、分析与判断  18Q4营收、利润增速稳步提升，全年业绩符合预期 公司2018年实现营业收入41.91亿元，同比+16.34%，折合Q4单季度实现营业收入12.82亿元，同比+17.29%；公司2018年实现归母净利润4.33亿元，同比+35.58%，折合Q4单季度实现归母净利润1.30亿元，同比+56.86%。整体来看，18Q4营收与规模净利润增速稳步提升。 总体看，公司2018年业绩基本符合我们的预期（我们此前在调研简报里预期公司18年实现营收收入42.89亿元、归母净利润4.41亿元）。公司实现收入和利润双增长的主要原因是：2018年，公司紧跟消费升级行业发展趋势和政策导向，聚焦定位，激发组织活力，以创新引领业务发展，加强品牌建设。在产品升级后，结合市场需求情况，适时对部分产品价格进行了调整，积极谋划新市场和新业务的布局，销售规模持续增长，销售结构有所优化，各项生产、经营工作有序进行。  理清思路聚焦主业，管理结构改革叠加激励措施到位进一步释放活力 公司经过前两年业绩下滑之后理清思路，不断梳理拖累业绩的品类并剥离盈利性较差资产，于2018年8月、10月分别出售三家子公司，明确聚焦瓜子+坚果双主业。公司内部结构亦逐步推进，公司将组织改革为产品与销售事业部，使得各事业部权责明确，加强激励考核并充分调动各部门的主观能动性。同时公司推出员工持股计划，将公司利益与高层深度绑定，进一步提升高管及核心业务人员的积极性。管理结构改革叠加激励措施到位有望进一步释放活力。  传统业务稳健增长叠加新推业务快速放量，公司未来成长性可期 瓜子业务：公司是国内瓜子第一品牌，品牌效应明显。在公司对红袋产品质量进行升级后，预计未来几年针对中低端市场的红袋产品增速稳健；针对中高端市场的新产品蓝袋瓜子自推出后因其创新口味和全新定位受到市场热捧，产品在KA和商超渠道销量较好，目前蓝袋还处在市场推广阶段，预计未来几年将持续快速放量；每日坚果业务：线下渠道优势明显迎合线上渠道潜力大叠加人均坚果消费量缺口大促进每日坚果业务快速放量。公司每日坚果业务发力于线下渠道，终端客户需求旺盛，便利店、KA走货快，线下渠道优势明显；同时公司16/17两年线上渠道占比仅为5.5%，线上渠道潜力大；另一方面2017年我国人均坚果消费量仅为3.53kg/年，距离膳食指南建议的12.78kg/年仍有很大缺口。因此未来随着公司电商物流项目建成以及人均坚果消费量的提升，在线下渠道稳健发展的情况下公司每日坚果业务有望持续快速放量。传统业务稳健增长叠加新推业务快速放量，公司未来成长性可期。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.60 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-2-27 近12个月最高/最低（元） 21.95/14.8 总股本（百万股） 507.00 流通股本（百万股） 507.00 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 104.44 流通市值（亿元) 104.44 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 （标注序号） [Table_docReport] [Table_docReport] 相关研究 1. 洽洽食品（002557.SZ）调研简报：明确定位叠加内部管理激励改善促业绩提升 -26%-6%14%34%54%74%18/218/518/818/11洽洽食品 沪深300 [Table_Title] 洽洽食品(002557) 公司研究/点评报告 业绩符合预期，公司成长性可期 —洽洽食品业绩快报点评 点评报告/食品饮料行业 2019年2月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 三、投资建议 预计18-20年公司营收分别为41.91/50.01/57.83亿元，同比增速分别为16.3%/19.3%/15.6%；归母净利润分别为4.33/5.06/5.67亿元，同比增速分别为35.6%/16.9%/12.0%；EPS分别为0.84/0.98/1.10元，对应PE为25/21/19倍。目前食品综合板块整体估值为30倍，公司估值水平略低于行业。考虑到聚焦主业与内部管理改革激励到位将激发公司长期增长动力，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平，估值具备进一步下降潜力。综上，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,603 4,191 5,001 5,783 增长率（%） 2.6% 16.3% 19.3% 15.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 319 433 506 567 增长率（%） -9.8% 35.6% 16.9% 12.0% 每股收益（元） 0.63 0.84 0.98 1.10 PE（现价） 32.7 24.6 21.1 18.8 PB 3.4 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,603 4,191 5,001 5,783 成长能力 营业成本 2,526 2,850 3,406 3,948 营业收入增长率 2.6% 16.3% 19.3% 15.6% 营业税金及附加 43 43 56 64 EBIT增长率 -15.6% 47.3% 18.5% 12.6% 销售费用 489 551 659 769 净利润增长率 -9.8% 35.6% 16.9% 12.0% 管理费用 210 252 294 342 盈利能力 EBIT 335 494 586 660 毛利率 29.9% 32.0% 31.9% 31.7% 财务费用 10 6 (1) (4) 净利润率 8.9% 10.3% 10.1% 9.8% 资产减值损失 6 0 0 0 总资产收益率ROA 6.8% 8.2% 8.8% 9.0% 投资收益 40 57 50 50 净资产收益率ROE 10.4% 12.3% 13.2% 13.4% 营业利润 367 545 637 714 偿债能力 营业外收支 50 31 35 35 流动比率 2.0 2.0 2.1 2.2 利润总额 417 577 672 749 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 所得税 95 134 156 173 现金比率 0.2 0.4 0.4 0.6 净利润 322 443 516 576 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 319 433 506 567 经营效率 EBITDA 453 607 702 778 应收账款周转天数 17.2 14.5 15.3 15.7 存货周转天数 155.7 167.0 164.5 162.4 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 货币资金 234 651 873 1172 每股指标（元） 应收账款及票据 190 167 210 248 每股收益 0.6 0.8 1.0 1.1 预付款项 92 84 87 121 每股净资产 6.0 6.8 7.4 8.2 存货 1069 1304 1535 1757 每股经营现金流 0.6 0.8 0.8 0.9 其他流动资产 1353 1353 1353 1353 每股股利 0.4 0.4 0.4 0.4 流动资产合计 2949 3590 4090 4684 估值分析 长期股权投资 178 178 178 178 PE 32.7 24.6 21.1 18.8 固定资产 1043 1087 1115 1125 PB 3.4 3.0 2.8 2.5 无形资产 258 265 284 288 EV/EBITDA 24.1 17.0 14.4 12.6 非流动资产合计 1725 1664 1639 1577 股息收益率 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 资产合计 4674 5255 5729 6262 短期借款 704 704 704 704 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 380 496 553 629 净利润 322 443 516 576 其他流动负债 103 103 103 103 折旧和摊销 123 112 117 119 流动负债合计 1497 1815 1955 2092 营运资金变动 (120) (87) (139) (157) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 293 389 417 462 其他长期负债 45 (143) (143) (143) 资本开支 125 20 56 22 非流动负债合计 45 (143) (143) (143) 投资 (330) 0 0 0 负债合计 1542 1672 1812 1949 投资活动现金流 (364) 37 (6