大股东发行可交换债，坚定看好公司前景

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 9月25日，公司发布公告：中国船舶重工集团公司第七二五研究所拟以所持有的公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券，募集资金规模不超过人民币30亿元。 二、 二、分析与判断  若可交换债券发行顺利完成，董事长将有望成最大单一持股股东 目前，中船重工旗下的七二五所和中船重工科技投资公司分别持有公司19.96%和2.28%的股权，董事长蒲忠杰及其一致行动人合计持有公司27.76%的股权，其中蒲忠杰先生单一持有12.87%的股权。我们认为，此次七二五所以所持有部分股票作为标的非公开发行可交换公司债券可以看着是中船重工央企混合制改革的继续，若可交换债券发行顺利完成，董事长蒲忠杰有望成为公司单一持股的最大股东，有益于进一步提升公司经营效率和管理质量。  公司未来业绩增长确定性高，可交换债券有望成为积极认购对象 公司业绩目前正处于快速增长阶段，心血管健康全生态平台大战略进展顺利，远期成长逻辑充分。我们认为，得益于可交换债的债股双重属性以及乐普未来持续成长性较高等特点，此次可交换债有望成为市场积极认购对象，未来换股期内换为股票概率较大。此外，鉴于公司成长确定性较高，七二五所发行的可交换债的换股价格大幅低于当前股价的概率较小，对公司当前股价或有一定的支撑作用。  雅培事件短期影响较大，长期依旧看好乐普可降解支架前景 前期，雅培宣布停止销售可吸收支架，对可降解支架市场前景造成了一定的负面影响，受该事件影响，公司股价亦有一定幅度的调整。但经分析可发现，雅培此次停售主要处于其自身的商业考虑，非可降解支架本身因素。此外，多项临床试验以及国内权威专家观点表明，可降解支架若使用情形和操作步骤适当，其临床试验结果将显著改善。我们认为，可降解支架短期会受到雅培事件的一定影响，但可降解支架作为革命性的支架产品，临床获益率高，势必是长期发展趋势。该事件或对乐普可降解支架审批和市场推广将带来一定的困难，但雅培的退出也为公司占领市场提供了一个极佳的机遇，有益于公司在支架领域的长期发展。 三、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017至2019年EPS分别为0.52、0.69和0.92元，对应PE分别为41、31和23倍，维持“强烈推荐”评级。 四、 四、风险提示： 可降解支架审批不及预期；起搏器放量低于预期；核心药品一致性评价低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,468 4,512 5,789 7,496 增长率（%） 25.2% 30.1% 28.3% 29.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 679 918 1,230 1,632 增长率（%） 30.4% 35.2% 34.0% 32.6% 每股收益（元） 0.39 0.52 0.69 0.92 PE（现价） 53.9 40.9 30.6 23.0 PB 6.8 5.8 4.9 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 23.30—25.89元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-9-25 收盘价（元） 21.10 近12个月最高/最低（元） 23.65/16.27 总股本（百万股） 1,782 流通股本（百万股） 1,412 流通股比例（%） 79.23 总市值（亿元） 376 流通市值（亿元) 298 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%-2%6%13%21%29%16-916-1217-317-6乐普医疗沪深300 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：刘闯 执业证号： S0100116060015 电话： 021-60876722 邮箱： liuchuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.乐普医疗(300003):业绩符合预期，坚定看好长期前景 2.乐普医疗(300003):NeoVas进入创新审批通道，上市有望提速 3.民生医药行业周报20170626：总局成为ICH正式成员，白蛋白紫杉醇纳入优先审评 [Table_Title] 乐普医疗（300003） 公司研究/简评报告 大股东发行可交换债，坚定看好公司前景 动态研究报告/医药 2017年09月26日 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 乐普医疗（300003） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,468 4,512 5,789 7,496 成长能力 营业成本 1,354 1,635 2,071 2,626 营业收入增长率 25.2% 30.1% 28.3% 29.5% 营业税金及附加 49 58 75 98 EBIT增长率 31.7% 33.4% 28.1% 30.5% 销售费用 638 948 1,250 1,664 净利润增长率 30.4% 35.2% 34.0% 32.6% 管理费用 477 605 770 989 盈利能力 EBIT 950 1,268 1,623 2,118 毛利率 61.0% 63.8% 64.2% 65.0% 财务费用 57 34 (5) (18) 净利润率 19.6% 20.3% 21.3% 21.8% 资产减值损失 27 34 40 48 总资产收益率ROA 7.1% 8.6% 9.9% 11.3% 投资收益 (2) (5) (2) 1 净资产收益率ROE 12.3% 14.2% 16.0% 17.5% 营业利润 864 1,195 1,586 2,089 偿债能力 营业外收支 27 13 17 16 流动比率 2.0 3.4 3.6 3.9 利润总额 891 1,208 1,603 2,105 速动比率 1.8 3.1 3.3 3.6 所得税 144 190 252 333 现金比率 0.9 2.1 2.3 2.4 净利润 747 1,018 1,350 1,772 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 679 918 1,230 1,632 经营效率 EBITDA 1,128 1,477 1,864 2,389 应收账款周转天数 126.4 133.7 131.0 131.1 存货周转天数 147.3 134.9 135.4 137.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 货币资金 1910 4786 5728 6854 每股指标（元） 应收账款及票据 1294 1769 2250 2929 每股收益 0.4 0.5 0.7 0.9 预付款项 110 155 188 238 每股净资产 3.1 3.6 4.3 5.2 存货 574 610 784 1017 每股经营现金流 0.4 0.5 0.7 0.8 其他流动资产 178 178 178 178 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4143 7551 9165 11242 估值分析 长期股权投资 560 560 560 560 PE 53.9 40.9 30.6 23.0 固定资产 1106 1327 1515 1720 PB 6.8 5.8 4.9 4.0 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 33.4 23.5 18.1 13.7 非流动资产合计 5357 3178 3209 3236 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 9500 10728 12375 14478 短期借款 650 650 650 650 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 388 371 489 628 净利润 747 1,018 1,350 1,772 其他流动负债 611 611 611 611 折旧和摊销 204 243 281 319 流动负债合计 2035 2245 2541 2873 营运资金变动 (320) (348) (413) (663) 长期借款 729 729 729 729 经营活动现金流 692 965 1,263 1,470 其他长期负债 723 723 723 723 资本开支 114 (1,980) 260 286 非流动负债合计 1452 1452 1452 1452 投资 (1,342) 0 0 0 负债合计 3487 3697 3993 4324 投资活动现金流 (1,439) 1,975 (262) (285) 股本 1782 1782 1782 1782 股权募资 716 0 0 0 少数股东权益 479 579 699 839 债务募资 1,119 0 0 0 股东权益合计 6013 7031 8382 10154 筹资活动现金流 778 (63) (60) (60) 负债和股东权益合计 9500 10728 12375 14478 现金净流量 31 2,877 942 1,125 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 乐普医疗（300003） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 刘闯，民生证券医药行业研究助理，上海交通大学生物医学工程硕士，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深30