料收入强劲增长趋势将在2019年延续，成本及费用控制能力凸显

中公教育（002607） 证券研究报告·公司研究·汽车服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 料收入强劲增长趋势将在2019年延续，成本及费用控制能力凸显 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,664 6,258 8,477 10,835 同比（%） 1.6% -6.1% 35.5% 27.8% 归母净利润（百万元） 73 1,152 1,591 2,072 同比（%） 11.5% 1468.9% 38.1% 30.2% 每股收益（元/股） 0.09 0.19 0.26 0.34 P/E（倍） 136.25 65.29 47.30 36.32 投资要点  公司披露了2018年业绩快报：实现营业总收入623,698.78万元，比上年同期增长54.72%；实现营业利润134,002.77万元，比上年同期增长112.40%；实现利润总额133,953.82万元，比上年同期增长114.44%，实现归属于上市公司股东的净利润115,288.74万元，比上年同期增长119.67%。业绩快报披露的经营业绩落在此前业绩预告区间上限位置。  销售量价齐升趋势或延续。我们预计公务员序列及事业单位序列当前保持着量价齐升的趋势，尤其是协议班占比的提升，对于客单价提升有重要的作用。当前毕业生人数依然保持绝对值较高水平，同时公务员、事业单位职员对于求职者的吸引力依然具有相对优势，我们倾向于认为量提升的长期趋势较为确定，价格当前仍有提升空间，公司不断提升的市占率及市场竞争力也将有助于公司提升产品定价权。对于教师序列，将是公司未来两年最具增长潜力的产品线，主要来自招录人数、职位吸引力两项指标均有明显的边际改善，我们看好公司未来收入保持强劲增长的能力。  规模优势显现提升净利率水平，公司控制成本能力凸显。我们认为在这一轮增长中，公司在成本管理及费用管理方面均拥有一定的规模效应，这是公司前期研发积累及市场优势逐渐凸显的结果，同时，双师、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展，也有助于管理改善。历史数据证明公司有较强的控制成本的能力，我们当前认为公司领先优势依然明显，这一趋势仍有望保持。  预收款增长较快，预计是负债较高主要原因。快报显示2018年底，公司总资产共72.02亿元，归属上市公司所有者权益29.66亿元，负债较高，我们判断主要原因受预收款模式及协议班占比提升的因素影响，这符合行业特点及这两年公司扩张的特点，同时，预收款较多也为2019年业绩增长奠定基础。  维持“买入”评级。上修公司盈利预测，预计公司2018/2019/2020年归属净利分别为11.52/15.91/20.72亿元，对应PE为65/47/36倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争出现超预期的变化，线上培训侵蚀面授市场而公司在线业务低于预期，政策风险，公职类招录人数出现超预期的变化等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 12.20 一年最低/最高价 3.63/14.32 市净率(倍) 25.41 流通A股市值(百万元) 10008 基础数据 每股净资产(元) 0.48 资产负债率(%) 58.82 总股本(百万股) 6167.40 流通A股(百万股) 820.34 [Table_Report] 相关研究 1、《亚夏汽车（002607）：高经营壁垒叠加市场红利，高增长有望延续》2019-01-02 [Table_Author] 2019年02月28日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -200.00%0.00%200.00%400.00%18-0218-0418-0618-0818-1018-12中公教育 上证综指 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中公教育三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2,364 4,920 7,344 10,648 营业收入 6,664 6,258 8,477 10,835 现金 822 2,835 3,162 3,648 减:营业成本 6,240 2,361 3,092 3,844 应收账款 76 37 117 80 营业税金及附加 33 19 28 39 存货 682 0 0 0 营业费用 166 1,220 1,738 2,221 其他流动资产 783 2,048 4,066 6,920 管理费用 65 1,314 1,780 2,275 非流动资产 2,264 2,166 2,432 2,658 财务费用 53 57 31 52 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 16 0 0 0 固定资产 822 724 960 1,190 加:投资净收益 1 57 60 70 在建工程 77 56 77 96 其他收益 0 0 0 0 无形资产 590 612 621 600 营业利润 104 1,345 1,869 2,474 其他非流动资产 775 774 773 772 加:营业外净收支 1 27 25 22 资产总计 4,628 7,086 9,776 13,306 利润总额 105 1,372 1,894 2,496 流动负债 2,579 3,903 5,112 6,708 减:所得税费用 34 220 303 424 短期借款 1,292 1,292 1,292 1,292 少数股东损益 -3 0 0 0 应付账款 63 0 54 13 归属母公司净利润 73 1,152 1,591 2,072 其他流动负债 1,224 2,612 3,767 5,403 EBIT 159 1,396 1,882 2,472 非流动负债 111 109 106 104 EBITDA 247 1,476 1,976 2,590 长期借款 12 9 7 5 其他非流动负债 99 99 99 99 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2,690 4,012 5,219 6,812 每股收益(元) 0.09 0.19 0.26 0.34 少数股东权益 26 26 26 26 每股净资产(元) 2.33 0.49 0.73 1.05 归属母公司股东权益 1,912 3,048 4,531 6,468 发行在外股份(百万股) 820 6167 6167 6167 负债和股东权益 4,628 7,086 9,776 13,306 ROIC(%) 3.2% 26.3% 26.7% 26.1% ROE(%) 3.6% 37.5% 34.9% 31.9% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 6.4% 62.3% 63.5% 64.5% 经营活动现金流 -126 2,012 766 950 销售净利率(%) 1.1% 18.4% 18.8% 19.1% 投资活动现金流 -86 74 -299 -274 资产负债率(%) 58.1% 56.6% 53.4% 51.2% 筹资活动现金流 134 -73 -141 -189 收入增长率(%) 1.6% -6.1% 35.5% 27.8% 现金净增加额 -79 2,013 326 487 净利润增长率(%) 11.5% 1468.9% 38.1% 30.2% 折旧和摊销 87 81 93 117 P/E 136.25 65.29 47.30 36.32 资本开支 147 -98 265 227 P/B 5.24 24.69 16.61 11.63 营运资本变动 -333 779 -889 -1,221 EV/EBITDA 307.37 50.02 37.21 28.20 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn