汽车电子装备稀缺标的，优享下游景气红利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汽车电子装备稀缺标的，优享下游景气红利 ■汽车电子装备领先厂商，护城河宽阔：公司是柔性自动化装备与工业机器人系统供应商，专注汽车电子装备领域，深度绑定汽车电子及内饰行业龙头客户博世系、江森系等，并与上汽旗下联创成立合资公司，担纲汽车电子装备国产化重任，成长性优越。 汽车电子行业为国外寡头垄断，供应体系封闭。公司核心研发团队曾主要参与国内第一台机器人“上海一号”的设计，专业功底扎实，历经10多年努力进入博世全球供应体系，具有宽阔的技术与市场护城河。 ■无人驾驶、新能源等技术变革驱动汽车电子高景气，设备龙头享受红利：特斯拉年报提出2020年底实现完全无人驾驶再度挑动市场热情。近年来，无人驾驶、汽车互联、智能车厢、节能、新能源等新应用快速普及驱动汽车电子化率快速提升。中国产业信息网预测，到2020年全球汽车电子市场规模将达到2400亿美元。 汽车电子硬件涉及众多电路板、管线、结构件等，结构紧凑复杂，装配、检测难度极高，对设备需求旺盛。博世、东洋电装等寡头竞相加大资本开支，国内车企也加紧布局，设备龙头订单快速上升。 ■发展思路清晰，设备+产品支撑公司长期发展：在下游行业景气持续向上的背景下，公司力图通过内生+外延解决产品瓶颈。近三年来推进模块化设计卓有成效，一方面大大提高人均产值，另一方面也拓展了管理半径。公司近两年连续招聘工程师超180人，并建设二期厂房，产能问题得到一定程度缓解。公司2018Q1完成对众源股权的收购，延伸到下游领域。众源是大众燃油分配器重要供应商，技术背景雄厚，随着国五到国六标准的推行，公司产品价格及利润率有望双双提升，盈利能力进一步增强。 ■投资建议：预计2018-2020年公司收入增速分别为135.1%、36.9%和23.2%，净利润增速分别为51.3%、89.6%和39.1%，对应EPS分别为0.55元、1.04元和1.45元。维持买入-A评级，公司作为汽车电子装备领域的稀缺标的，技术knowhow及客户优势显著，享受下游景气及竞争格局优秀的双重红利，成长稳健，空间广阔，长期看好公司发展，给予6个月目标价38.48元，相当于2019年37倍市盈率。 ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 192.4 251.9 592.2 810.7 998.8 净利润 35.8 49.2 74.51 141.3 196.5 每股收益(元) 0.26 0.36 0.55 1.04 1.45 每股净资产(元) 1.73 3.24 3.93 4.73 5.74 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 111.4 81.0 53.5 28.2 20.3 市净率(倍) 17.0 9.1 7.5 6.2 5.1 净利润率 18.6% 19.5% 12.6% 17.4% 19.7% 净资产收益率 15.3% 11.2% 14.0% 22.1% 25.3% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.3% 0.8% 1.5% ROIC 17.9% 22.0% 36.9% 76.3% 85.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年02月27日 克来机电（603960.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 38.48元 股价（2019-02-26） 30.06元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,139.82 流通市值（百万元） 1,586.37 总股本（百万股） 135.20 流通股本（百万股） 51.81 12个月价格区间 23.67/38.92元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.09 -12.22 72.58 绝对收益 13.91 2.58 62.62 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 -33%-16%1%18%35%52%69%201 8-02201 8-06201 8-10克来机电 机床设备 上证指数 2 公司深度分析/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 汽车电子装备龙头，业绩持续高速增长 .............................................................................. 4 1.1. 自动化装备领先者，深耕汽车电子领域 ..................................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，子公司分工明确 ................................................................................ 5 1.3. 形成设备+产品业务格局，业绩持续高速增长 ............................................................ 5 2. 无人驾驶等新技术层出不穷，驱动汽车电子行业飞速发展 .................................................. 7 2.1. 汽车电子是汽车主要创新领域，新技术应用推动电子化率上升 .................................. 7 2.1.1. 新能源汽车普及，汽车电子化率提升的主要推手 .............................................. 7 2.1.2. 自动驾驶即将进入实用阶段 .............................................................................. 9 2.1.3. 车辆互联，下一个移动终端入口 ......................................................................11 2.1.4. 油耗收紧施压，48V起停系统空间广阔 .......................................................... 13 2.2. 汽车电子2020年全球市场规模预计将达2400亿美元............................................. 14 2.3. 汽车电子行业格局集中，博世及电装垄断近40%市场份额 ...................................... 16 3. 克来机电：技术与市场护城河宽阔，发展思路清晰步伐稳健............................................. 19 3.1. 技术实力雄厚，多年浸淫掌握行业knowhow ........................................................... 19 3.2. 联合电子-博世全球-其它汽车电子厂，稳步拓展优质客户 ........................................ 20 3.3. 未来发展聚焦两大方向，战略清晰成长性强 ............................................................ 22 3.3.1. 扩大产能产效，支撑主业持续稳定增长 .......................................................... 22 3.3.2. 开拓下游市场，向设备+产品转变 ................................................................... 23 4. 投资建议：买入-A评级，6个月目标价38.48元.............................................................. 25 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 25 4.2. 投资建议 ................................................................................................................. 27 5. 风险提示.......................................................................................................................... 27 图表目录 图1：汽车发动机点火线圈装配测试生产线............................................................................. 4 图2：点火线圈功能测试生产线 .............................................................................................. 4 图3：公司股权结构................................................................................................................ 5 图4：公司收入按行业分类（2016年） .................................................................................. 6 图5：公司收入按产品分类（2016年） .................................................................................. 6 图6：2018前3Q收入3.67亿元，同比增长137.8% ............................................................. 6 图7：2018前3Q归母净利润4244万元，同比增长59.8%.................................................... 6 图8：全球新能源乘用车月度销量（万辆）............................................................................. 8 图9：中国新能源乘用车月度销量（万辆）.............................................................................