华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2019-02-27 期债延续弱势 国债期货：中性 1. 2年期主力TS1903收盘涨0.12 %报100.61 元，成交量68手，增加27手，持仓量295手，增加9手。5年期主力TF1906收盘跌 0.23 %报99.09 元，成交量6856手，增加783手，持仓量12784手，增加1386手。10年期主力T1906收盘跌0.31 %报96.92 元，成交量57914手，增加15335手，持仓45633手，增加3057手。 2. 税务总局：新政策下小微企实际税负将从10%降到5%，税负比原来降低一半；如果此单位的效益越来越好，年应纳税所得额超过100万元了，按照原来的规定是不能再享受优惠政策的，但现在只要不超过300万元，仍然可以享受优惠政策。 3. 央行2019年金融市场工作会议提出，加强房地产金融审慎管理，落实房地产市场平稳健康发展长效机制；全面深化民营企业小微企业金融服务，改善货币政策传导机制，加大信贷投入力度，发挥债券融资支持作用。 4. 美国2018年12月新屋开工107.8万户，创逾两年新低，预期125.6万户，前值由125.6万户修正为121.4万户。美国12月营建许可132.6万户，预期129万户，前值由132.8万户修正为132.2万户。 5. 由银保监会信托部制定的《信托公司资金信托管理办法》进一步梳理并明确了具体业务的监管规则，目前已经结束对各省级银监局的征求意见阶段。该《办法》包括：信托产品包括公募与私募，可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，认购起点1万元；创设信托产品新的分类，资金信托分为资金融通型信托和资产配置型信托等。 6. 鲍威尔称，近期数据疲软无碍美国经济今年稳健，需密切关注海外经济放缓，货币政策仍需耐心。他作证期间，三大美国股指和美元指数一度集体转涨，但美债收益率走高，被视为他的表态相比1月无新意，未更鸽派。 投资逻辑： 国债期货：伴随着外部贸易风险的缓和以及托底政策的继续深化，市场中的风险偏好继续向权益类资产倾斜，股债跷跷板效应下期债继续出现较为明显的下跌。短周期来说，由于目前的风险偏好并未转向，股强债弱的局面或仍将持续，但若股市出现快速反弹后的冲高回落，利率债也有望在快速下跌后形成托力。中期来说，伴随着国内经济的继续放缓，以及海外央行态度的边际性转鸽，我们认为利率仍有方向上的利好，但是目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用，预计利率债或处于牛市的尾部。 策略：中性 风险点：经济环比反弹 华泰期货|国债日报 2019-02-27 2 / 9 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交 单位：万平方米，套 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 单位：万吨，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 猪肉平均批发价 单位：元/公斤 图 4： 蔬菜批发价指数 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观流动性图表 0204060801000100020003000400050006000700080002018-012018-042018-072018-102019-0130大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-80-60-40-2002040608010012001020304050607080901002018-012018-042018-072018-102019-016大发电集团日均耗煤量同比1516171819202122232018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01猪肉平均批发价0204060801001201401601802002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2019-02-27 3 / 9 图 5： 利率走廊 单位：% 图 6： SHIBOR利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： DR利率 单位：% 图 8： R利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 9： 国有银行同业存单利率 单位：% 图 10： 商业银行同业存单利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.22.42.62.833.23.43.63.842018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01DR007SLF007MLF007OMO0070123452018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M123456782018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01R001R007R014R021R1MR2MR3M2.533.544.555.562018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-016个月1年2年3年2.533.544.555.566.572018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-016个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2019-02-27 4 / 9 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 单位：% 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： 各期限国开债利率曲线 单位：% 图 14： 各期限农发债利率曲线 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 22.533.544.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y22.533.544.555.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2.533.544.555.52018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-011Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2019-02-27 5 / 9 图 15： 2年期国债利差 单位：% 图 16： 10年期国债利差 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 期债跟踪图表 图 17： TF走势 单位：元 图 18： T走势 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.500.511.522.533.544.500.511.522.533.544.552011-072013-072015-072017-07中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y00.511.522.511.522.533.544.552011-072013-072015-072017-07中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y9697989910010112/0512/1901/0201/1601/3002/13959697989912/0512/1901/0201/1601/3002/13 华泰期货|国债日报 2019-02-27 6 / 9 图 19： TS走势 单位：元 图 20： TS成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 21： TF成交持仓 单位：手 图 22： T成交持仓 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 23： TF合约基差&净基差 单位：元 图 24： T合约基差&净基差 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 991001011020