- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 4850.88 沪深300指数 3520.12 上证指数 2804.23 深证成指 8651.20 中小板综指 8589.21 相关报告 1.《白酒板块表现强劲，乳制品促销力度略有下降-食品饮料行业周报》，2019.2.18 2.《这是最坏的时代，也是最好的时代——乳业双龙头历史复盘，未来应...》，2019.2.11 3.《节后白酒行情不确定，首推调味品板块-食品饮料行业周报》，2019.2.10 4.《调味品板块防守属性上佳，乳业强促销依然持续-食品饮料行业周报》，2019.1.29 5.《食品饮料板块表现强劲，节前行情有望维持-食品饮料行业周报》，2019.1.21 寇星 联系人 kouxing＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 白酒低估值有望继续修复，乳制品 促销力度持续加强 投资建议：  2月模拟组合为：贵州茅台（25%）、五粮液（25 %）、恒顺醋业（25%）、中炬高新（25 %）。上周我们模拟组合收益率为+0.66%，稍低于沪深300指数的+5.43%与中信食品饮料指数的+1.32%。  白酒板块低估值有望继续修复，但整体空间预计不大。中信白酒指数本周（2.18-2.22）上涨1.48%，仍然维持上涨势头，三大高端白酒批价环比基本持平。得益于春节前后茅台、五粮液动销反馈良好推动，叠加北上资金助推，整个白酒板块呈现持续估值修复态势。但从本周来看，白酒主流公司估值修复空间已不大，不过仍有部分低估值品种有望继续修复。建议在持续观察茅台批价走势的同时，坚守业绩确定性较好的一线白酒和低估值品种。  乳制品促销力度持续加强，龙头进入去库存阶段。19年两强竞争走势请见我们最新行业报告《乳业双龙头历史复盘，未来应该何去何从》。据本周草根调研显示，两强促销力度仍然持续加强，未见减缓。结合产品新鲜度基本为1月，可以综合判断当前两强进入了节后强力终端去库存阶段。需要强调的是，当前已经是2月下旬，从同期我们终端增速跟踪来看，同期2、3月为终端增速高基数。因此，19年一季度两强报表端增速位于什么区间，将大概率取决于2和3月的终端增速，而非市场关注的1月份增速。另外，当前是原奶价格重点监测期，应密切关注拐点出现，以便对整体全年原奶价格走势进行预判调整。我们将持续进行跟踪，并结合第三方数据来验证，给投资者提供参考。19年收入端继续争夺已成定局，乳业关注点将在于两强在收入争夺过程中谁能够更加稳固——收入增速保持的同时实现利润率提升。这将取决于两强战略意图和彼此季度间博弈，我们拭目以待同时，仍然维持之前观点：（1）两强收入争夺战力度预计同比略降温，但并不会显著降温；（2）收入端争夺略降温意味19年费用率有一定宽松空间；（3）预计两强净利率19年二季度有望得到提升。  白酒估值修复预期不高，建议关注调味品板块。我们节中三地调研显示，调味品主要企业在终端保持正常促销力度，未有大面积促销出现，终端增速也保持平稳。渠道调研显示，海天和中炬高新（美味鲜）各地预计均有+10%-16%的增速，不过整体来看，海天增速环比有边际向上趋势，预计高于去年12月我们跟踪的终端+11.6%的增速，而美味鲜预计稳定在+16%左右增速。本周海天、美味鲜增速继续保持平稳。整体来看，主要调味品公司节前和节后动销增速环比均未有下行，保持平稳。我们持续看好此板块的稳定性，板块整体估值虽高但逆势下具备良好穿越周期能力，我们持续将调味品板块列为近期大众品首推。  啤酒行业股价走势基本反映我们数据跟踪，19年预计盈利持续改善。从11月份以来，根据我们独家第三方数据源监控，各主要啤酒公司（华润、青岛）当月终端销售额同比增速转正并加速，且销量同比下滑程度趋缓，基本面的改善也带来了股价的提升，尤其是青岛啤酒11月底开始股价底部抬升，完全符合我们数据预判。本周板块继续轻微上涨（+0.86%），预计伴随基本面逐步改善，将步入缓步提升通道。由于未来1-2年是行业盈利彻底释放的前调整期。因此，这也是非常重要的布局期。19年寻找中线机会点逐步布局，将是应对未来板块价值提升的最佳策略。  风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。 3750406443774690500453175630180226180526180826181126国金行业 沪深300 2019年02月24日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、上周行业回顾 ..........................................................................................4 1.1行情回顾 ...............................................................................................4 1.2行业数据更新 ........................................................................................4 1.3上周渠道调研 ........................................................................................7 1.4公司点评 ...............................................................................................8 二、投资建议 .................................................................................................9 2.1白酒板块——低估值有望继续修复，但整体空间预计不大 ......................9 2.2啤酒板块——股价走势基本反映我们数据跟踪，19年预计盈利持续改善 .................................................................................................................10 2.3乳制品板块——促销力度持续加强，龙头进入去库存阶段 .................... 11 2.4调味品板块——白酒修复预期不高，建议关注调味品板块 ....................12 三、上周公告精选与行业要闻 .......................................................................13 3.1公告精选 .............................................................................................13 3.2行业要闻 .............................................................................................14 四、下周重要事项提醒 .................................................................................16 风险提示 ......................................................................................................18 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：食品饮料在中信29个子行业中本周表现 ...........................................4 图表2：食品饮料各子行业本周收益率变化.....................................................4 图表3：本周板块涨跌幅.................................................................................4 图表4：茅台五粮液国窖每周京东成交价（元/500ml） ...................................5 图表5：全国生鲜乳主产区平均价格（元/公斤）.............................................5 图表6：全国牛奶酸奶零售价格（元/公斤）....................................................5 图表7：平均价：豆粕：全国（元/公斤） .......................................................5 图表8：全国市场价：大豆：黄豆（元/吨）....................................................6 图表9：平均价：玉米：全国（元/公斤） .......................................................6 图表10：平均现货价：绵白糖（元/吨）.........................................................6 图表11： 平均市场价：大麦（元/吨）...........................................................6 图表12：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨） ...................................................6 图表13：箱板纸：国内平均价（元/吨）.........................................................6 图表14：玻璃价格指数 ..................................................................................7 图表15：铝材价格指数 ..................................................................................7 图表16：乳制品渠道调研本周详情.................................................................8 图表17：茅台、五粮液与国窖每周批价走势（元/瓶）....................................8 图表18：乳制品各产品本周折扣率对比..........................................................8 图表19：下周上市公司重要事项提醒一览表.................................................16 图表20：年报预披