2018年一季报点评：一季度业绩符合预期，可转债项目助力公司未来成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月24日 证券研究报告•2018年一季报点评 买入 （首次） 当前价： 14.28元 台华新材（603055） 化工 目标价： 20.40元（6个月） 一季度业绩符合预期，可转债项目助力公司未来成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -2%17%37%57%76%96%17/917/1118/118/3台华新材沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.48 流通A股(亿股) 0.68 52周内股价区间(元) 13.26-25.97 总市值(亿元) 78.20 总资产(亿元) 33.06 每股净资产(元) 4.17 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年第一季度实现营业收入6.10亿元，同比增长13.34%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长4.92%；EPS 0.14元。  公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月，中国纺织工业联合会出具证明：台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业，认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业，在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，此外还生产部分少量涤纶产品。目前，公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。  一季度业绩符合预期。2018年第一季度由于春节因素，公司业绩表现波澜不惊，相比2017年同期，在营业外收入上，2018年一季度同比减少140.43万元，财务费用由于当期债务减少而出现明显下降，相比2017年一季度减少1075.82万元。  可转债项目助力公司未来盈利能力提升，业绩增长。公司将公开发行总额不超过7.29亿元的可转债，公司原股东具有优先配售权，具体情况仍待定。本次可转债发行募集资金将用6.09亿元投资年产7600万米高档锦纶坯布面料项目，另外1.2亿元补充流动资金。公司IPO募投项目主要集中于扩大染整能力，本次可转债募投项目将扩大公司坯布面料的产能，未来公司的产品结构将更趋于正金字塔形，高毛利率的下游产品产能进一步提升，有利于公司盈利能力提升和公司业绩增长。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。考虑到申万化学纤维指数18年的市盈率26.55倍，给予公司2018年24倍估值，对应目标价20.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场风险，财务风险，在建项目不达预期风险，技术风险，管理风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2728.53 2955.60 3425.90 3906.00 增长率 21.60% 8.32% 15.91% 14.01% 归属母公司净利润（百万元） 366.52 462.87 576.72 702.92 增长率 61.07% 26.29% 24.60% 21.88% 每股收益EPS（元） 0.67 0.85 1.05 1.28 净资产收益率ROE 16.06% 17.32% 18.27% 18.77% PE 21 17 14 11 PB 3.43 2.93 2.48 2.09 数据来源：Wind，西南证券 台华新材（603055）2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业 公司自2001年设立起即从事锦纶织造业务，目前已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理等完整的锦纶纺织产业链，是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业，公司能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等三大系列，多种高档功能性锦纶面料，是国内少有产高档尼龙 66-FDY产品的“国家火炬计划重点高新技术企业”。2017年3月，中国纺织工业联合会出具证明：台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业，认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业，在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，此外还生产部分少量涤纶产品。目前，公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。 表1：台华新材主要产品生产能力 产品 产能 2017年总销量（包括内销量） IPO募投项目计划增加的产能 锦纶长丝（吨） 65000 66243.32 坯布（万米） 49720 坯布30656.64 染色（万米） 8500 面料7177.81 8000 后整理（万米） 4400 3450 数据来源：公司公告，西南证券整理 目前，公司股权比例较为集中，公司的控股股东是福华环球有限公司，实际控制人是施秀幼、施清岛姐弟，合计持有公司59.39%股权。另外，总经理沈卫锋为公司核心管理人员之一，与其父沈荣祥通过控股公司华南投资、嘉兴华秀间接持有公司16.73%、4.93%股份。 图1：台华新材与实际控制人的产控关系 数据来源：公司资料，西南证券整理 公司主要产品情况：公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶产品面料。三大产品的收入占比为82%，毛利占比为80%。 台华新材（603055）2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：公司主要产品及功能 产品类别 功能、用途 锦纶长丝 低旦超细锦纶丝 此类纤维丝束较细，织物质地轻盈、飘逸，手感舒适，节约资源同时更赋予面料时尚效果。 广泛应用于高档羽绒面料、皮肤风衣、运动内衣、轻便服装、睡袋等领域。 功能性锦纶丝 此类纤维具有强度高、更耐磨、抗皱性更强、耐温范围更广、吸湿透气性更好、抗静电、抗菌、抗紫外等特点，具备远红外、负离子、阻燃等功能，适用于户外、运动、军用、航空航天、探险等有特殊功能要求的领域。 环保锦纶丝 此类纤维自带颜色，织物不需染色，持久耐用，永不褪色，环保节能，目前主要供应对环保健康要求更高的高端客户。 锦纶坯布 超薄锦纶坯布 此类坯布以低旦超细锦纶丝织造，具有轻盈、透视、柔软、透气、透湿、防绒、环保等特性，广泛应用于高档羽绒服、皮肤风衣、轻便服装、睡袋等面料领域。 功能性锦纶坯布 此类坯布使用功能性纤维织造，具有高强度、耐磨、抗静电、抗紫外线、耐温范围广、抗菌、远红外、负离子、阻燃等特性，能够满足户外、运动、航空、航天、休闲、探险、登山等领域对功能性面料的需求。 特殊纹路锦纶坯布 此类坯布通过特殊设计和特殊工艺织造，坯布本身具有特殊纹路，面料能够形成更具立体感的不同外观风格，应用于各类高档时尚服饰等领域。 锦纶成品面料 户外运动系列 此类面料具有防水透湿、高耐水压、耐寒抗冻等功能，可以有效提高户外和休闲运动中的舒适度和乐趣，广泛应用于登山服、滑雪服、防寒服、风衣夹克、冲锋衣等户外运动服饰，及帐篷、睡袋、背包等户外运动装备等领域。 环保健康系列 此类面料生产过程中不加注任何胶料，减少了耗能耗材以及对环境的影响，具有透气、防风、防绒、轻盈舒适的特点，可达到布面有镜面、皮膜感的效果，产品广泛应用于皮肤风衣、羽绒服、童装、高档休闲时装等领域。 特种防护系列 此类面料具有抗菌防蚊虫、抗紫外线防辐射、抗静电、防水透气、三防（油、污、水）等特种性能，应用于航空、军用、医疗、工装、特种防护等领域。 数据来源：公司公告，西南证券整理 图2：公司2017年主营业务收入结构情况 图3：公司2017年主营业务毛利结构情况 数据来源：公司资料，西南证券整理 数据来源：公司资料，西南证券整理 公司业绩状况：公司所处的行业上游为石油化工，从历史数据来看，公司产品收入主要受到油价和产能的影响，而归母净利润的变动主要和收入的变动有关。2015年公司营业收入和归母净利润的下降主要和油价的下跌有关。随后两年，公司产能扩张和油价回升带来公司营业收入和归母净利润的提升。 锦纶坯布39%锦纶长丝27%锦纶成品面料16%涤纶成品面料13%涤纶坯布2%其他主营业务2%其他业务1%锦纶坯布42%锦纶长丝15%锦纶成品面料23%涤纶成品面料15%涤纶坯布1%其他主营业务2%其他业务2% 台华新材（603055）2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图4：公司2013年以来营业收入及增速、毛利率 图5：公司2013年以来归母净利润及增速、净利率 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司毛利率分析：在公司产业链三大类产品锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料中，虽然前端产品锦纶长丝受石油价格、锦纶化纤行业竞争等影响有较大波动，但得益于毛利贡献较大的锦纶坯布和锦纶成品面料的较高毛利率，与国内仅生产锦纶切片、锦纶长丝等产品的同行业上市公司相比，公司整体保持了较高的毛利率水平。公司主营业务毛利率得到了有效的平滑，体现了锦纶全产业链优势对行业波动风险的抵抗能力。公司IPO项目将进一步提升公司面料产能，有助于未来毛利率的提升。 图6：公司和同行的毛利率对比 图7：公司不同业务毛利率对比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 -505101520253005001000150020002500300020132014201520162017营业收入（百万元）yoy（%，右轴）毛利率（%，右轴）-100010020030040050005010015020025030035040020132014201520162017营业收入（百万元）yoy（%，右轴）净利率（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017台华新材华鼎股份美达股份0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017锦纶长丝锦纶坯布涤纶坯布锦纶成品面料涤纶成品面料其他 台华新材（603055）2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 2 面料需求持续提升，锦纶面料占比约为6% 2005年以来，我国化学纤维及纯化纤布产量总体呈现较快增长态势，根据国家统计局数据统计，2005年我国化学纤维总产量为1629万吨，至2016年已达到4944万吨，年复合增长率达到10.62%；化学纤维布产量也由2005年的110亿米增长至2016年的181.33亿米，增长64.85%。 图8：我国纺织行业主要产品产量增长情况 图9：我国规模以上企业化学纤维及纯化纤布产量 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 目前，锦纶已成为纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维，其产量占世界化纤总产量的9%左右，锦纶面料已被普遍用于高端服饰以及特种功能性服饰。在我国，锦纶在化学纤维中所占的比例近年来逐步提升，目前为6%左右。 图10：我国纺织行业主要产品产量增长情况 图11：锦纶产量占我国化纤总产量的比重为6%左右 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 随着公司锦纶产能的提升，公司的市占率也逐步提升，目前公司的锦纶长丝占国内市场的比例大约为3%左右。 涤纶48%锦纶4%腈纶1%维纶9%丙纶31%氨纶1%人造纤维5%其他1%0%1%2%3%4%5%6%7%200520062007200