军工行业2018年业绩预告梳理：18年军工整体增速上行，板块继续分化

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 18年军工整体增速上行，板块继续分化 军工行业2018年业绩预告梳理 2019年02月22日 李勇鹏 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 18年军工整体增速上行，板块继续分化 军工行业2018年业绩预告梳理 2019年02月22日  军工板块整体实现正增长，同比正增长企业教上年明显增加，亏损企业主要受商誉减值计提影响。信达军工所跟踪120只军工股中，共97家披露2018年业绩预告，实现盈利87家、亏损10家，亏损占比高于同口径97家公司去年同期亏损占比（17年同口径仅4家企业亏损）。以预告盈利下限计，在实现盈利87家企业中业绩同比正增长的公司数量达58家（同口径中17年同比增速正增长数量51家），较17年同比正增长数量提高。实现盈利企业整体情况好于上年，同比正增长企业数量较上年明显增加。18年预亏10家企业中，6家亏损主要原因涉及商誉减值计提、资产减值计提，前期高估值并购后遗症在近两年集中爆发，其中银河电子、鹏起科技、天海防务等民企商誉减值计提规模尤为庞大。  板块净利润增速较上年继续上行，央企军工集团改善明显。军工板块同口径净利润增速较上年继续上行，央企军工集团占比及增速提升明显。剔除17年、18年亏损幅度大、对板块整体利润有明显影响的*ST船舶、银河电子、鹏起科技、天海防务、湘电股份、中船防务几家公司，以预告净利润均值计算，2018年军工行业整体净利润规模达137.37亿元，较2017年同口径净利润130.04亿元增长5.64%，较2017年4.40%的增速上行。央企军工集团净利润占比较2017年提升近5个百分点，幅度明显；民营资本军工企业占比出现较大下滑。同时央企军工集团净利润增速在2018年也呈现大幅提升趋势。  板块分化加剧，航空航天板块整体改善明显。航空、航天、基础材料板块行业增速改善最为明显，景气度较高取得高速增长。2018年航天、基础材料、航空板块增速居前3，分别取得53.73%、41.34%、31.73%的增长，其中航空、航天板块均为在去年负增长基础上转正并录得高增速。考虑到航空板块上年较高的基数，航空板块整体改善质量更为明显。  风险因素：装备列装进度低于预期；军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期；板块盈利改善情况不及预期。 本期内容提要:证券研究报告 行业研究——专题研究 军工行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.12.04 军工行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 李勇鹏 军工行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+86 10 83326846 邮箱：liyongpeng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 披露率达81%，亏损占比高于去年，实现盈利企业整体情况好于去年 ........................................ 1 板块净利润增速较上年继续上行，央企军工集团改善明显 ............................................................ 1 板块分化加剧，航空航天板块整体改善明显，增速大幅上行 ........................................................ 3 行业核心观点 ....................................................................................................................................... 3 风险因素 ............................................................................................................................................... 4 图 目 录 图 1：信达军工行业可比口径18年净利润规模及增速 .......................................................... 2 图 2：信达军工行业可比口径18年各类型企业净利润占比 ................................................... 2 图 3：央企军工集团净利润增速大幅提高 .............................................................................. 2 图 4：信达军工行业可比口径18年净利润规模及增速 .......................................................... 3 图 5：信达军工行业可比口径18年各类型企业净利润占比 ................................................... 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 披露率达81%，亏损占比高于去年，实现盈利企业整体情况好于去年 2018年军工行业业绩预告披露率达81%，亏损企业数量较上年增加，亏损主要受商誉减值计提影响。信达军工所跟踪120只军工股中，共97家披露2018年业绩预告，披露率81%。已披露业绩预告97家企业中，实现盈利87家、亏损10家，亏损占比高于同口径97家公司去年同期亏损占比（17年同口径仅4家企业亏损）。18年预亏10家企业中，6家亏损主要原因涉及商誉减值计提、资产减值计提，前期高估值并购后遗症在近两年集中爆发，其中银河电子、鹏起科技、天海防务等民企商誉减值计提规模尤为庞大。 实现盈利企业整体情况好于上年，同比正增长企业数量较上年明显增加。以预告盈利下限计，在实现盈利87家企业中业绩同比正增长的公司数量达58家（同口径中17年同比增速正增长数量51家），较17年同比正增长数量提高。增速下降幅度较低，位于-15%~0区间公司数量7家，较17年同期8家基本持平；增速降幅大于15%的公司22家，较17年28家显著减少。 表1：2018年军工行业业绩预告预亏公司及预亏原因 公司 2018年预告净利润上下限（亿元） 2018年预告净利润同比增速上下限 2017年净利润（亿元）预亏原因 企业性质 成飞集成 -3~-2.1 -100%~-70% -2.57 - 央企军工集团 全信股份 -2.40~-2.35 -295.45%~-291.38% 1.29 计提子公司商誉减值准备约5亿民企 天和防务 -1.55~-1.50 -321.14%~-314.00% 0.77 军品采购计划延迟下达；公司战略转型，研发投入增加 民企 航发科技 -3~-3 -740.01% 0.63 外贸燃机收入减少；转包产品毛利大幅下降 央企军工集团 银河电子 -12.5~-9.5 -767.43%~-607.24% 1.87 计提商誉减值10-12亿元 民企 银邦股份 -0.55~-0.5 -801.77%~-737.97% 0.08 产品销售出现较大幅度下滑 民企 鹏起科技 -33.1~-28.1 -954.9%~-825.78% 4.17 商誉减值及损失2亿至2.5亿；资产减值及损失8.4至10.7亿；预提担保损失2.5亿 民企 天海防务 -17.89~-17.40 -1190%~-1160% 1.77 商誉计提大额减值准备；重大合同计提减值损失 民企 湘电股份 -19.8 -2271.12% 0.84 销售收入大幅减少；维修费用、三包费用大幅增加；坏账准备增加；财务费用增加 地方国企 中船防务 -19.7~-16.5 -2338.6%~-1975.0% 1.01 订单推迟，综合毛利下降，资产减值损失计提增加 央企军工集团 资料来源：万得，信达证券研发中心 板块净利润增速较上年继续上行，央企军工集团改善明显 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 军工板块同口径净利润增速较上年继续上行，央企军工集团占比及增速提升明显。剔除17年、18年亏损幅度大、对板块整体利润有明显影响的*ST船舶、银河电子、鹏起科技、天海防务、湘电股份、中船防务几家公司，以预告净利润均值计算，2018年军工行业整体净利润规模达137.37亿元，较2017年同口径净利润130.04亿元增长5.64%，较2017年4.40%的增速上行。 不同股东性质中，央企军工集团净利润占比较2017年提升近5个百分点，幅度明显；民营资本军工企业占比出现较大下滑。同时央企军工集团净利润增速在2018年也呈现大幅提升趋势，在一定程度上表明压制装备采购的政策性因素解除。 图 1：信达军工行业可比口径18年净利润规模及增速 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：信达军工行业可比口径18年各类型企业净利润占比 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 3：央企军工集团净利润增速大幅提高 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 板块分化加剧，航空航天板块整体改善明显，增速大幅上行 军工电子及信息化、航空、航天为净利润占比前3的板块，基础材料板块在2018年净利润占比超实现大幅提升，居板块第4，或说明近年来军用基础材料领域有较为明显改善。 航空、航天、基础材料板块行业增速改善最为明显，景气度较高取得高速增长。2018年航天、基础材料、航空板块增速居前3，分别取得53.73%、41.34%、31.73%的增长，其中航空、航天板块均为在去年负增长基础上转正并录得高增速。考虑到航空板块上年较高的基数，航空板块整体改善质量更为明显。 图 4：信达军工行业可比口径18年净利润规模及增速 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 5：信达军工行业可比口径18年各类型企业净利润占比 资料来源：万得，信达证券研发中心 行业核心观点 2019年军工行业受益于基本面继续向好及政策层面潜在改革落地，投资机会较2018年更为确定，受各军兵种主战装备列装周期差异及体量不同影响，细分行业及投资方向仍呈现结构性机会。总的来看航空、电子信息化装备好于其他，央企好于民企，主机厂好于配套。但要重视民参军持续深入推进背景下，具