投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 外盘基本面向好，郑糖高位震荡 2015-09-28 短期无太大利空，郑糖逢低买入为主 2015-09-07 外盘创近年新低，郑糖抗跌 2015-03-02 内外盘差价拉大，郑糖继续上涨需外盘反弹配合 2015-02-09 中信期货研究|农产品策略日报（白糖） 2016-03-25 压榨进入尾声，减产或进一步支撑糖价 策略摘要 观点： 隔夜，原糖大幅回落；白糖昨日日间小幅回落，夜盘低开小幅反弹；截至25日，广西仅剩14家糖厂尚未收榨；广东湛江全部收榨；本榨季全国食糖产量预计不足900万吨；消费和进口预计同比持平，国内糖价后期走势很大程度上取决于走私情况；目前，打击走私力度在加强，短期内，预计走私数量将下降，利多郑糖；但打击走私是长期任务，效果需持续关注。短期内，打击走私、减产明确、临储在即等对郑糖形成利多，低位多单持有；从中长期来看，受减产及进口管控影响，在走私能够严控下，郑糖上涨基础仍在。国际方面，隔夜，原糖大幅回落，主要是受泰国、印度、中国减产、巴西尚未开榨等因素影响，同时，雷亚尔走强也提振原糖价格；KSM将2015/16榨季全球食糖供给缺口预估上修248万吨，至762万吨；KSM将印度产量再次下调100万吨至2560万吨；泰国食糖产量预测初步下调60万吨至1030万吨（后期可能进一步下调），且近期干旱情况在持续。原糖上方空间受印度出口、巴西新榨季增产预期抑制，下方或取决于巴西雷亚尔走势，中期内，预计原糖在12-17.5区间震荡，关注巴西开榨情况。 操作建议： 1.趋势操作：短多持有。 2.套利操作：观望。 重要监测点： 1.巴西压榨进度 2.食糖销售情况 3.进口情况 4.气候情况 风险因子： 1.中国食糖进口量及进口政策 2.替代品 3.走私糖 4.直补政策 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年3月25日 2 / 5 一、行业动态 （1）隔夜，原糖大幅回落；昨天，郑糖日间小幅回落，夜盘低开后小幅反弹，主力合约夜盘收盘下跌9个点，收于5570 （2）现货方面，昨日，柳州报价5440元，报价不变；昆明报价为5250元，报价不变；山东日照2015年一级糖报价5480元/吨，报价下调20元 （3）金斯曼将2015/16榨季全球食糖供给缺口预估上修248万吨，至762万吨。印度、泰国、巴西北部东北部地区及欧盟的最新生产数据显示，干旱天气对这些地区糖料作物的损害较之前预计的更为严重，大部分市场人士都相应下调了对这些地区的产量预估，国际糖价也飙升至2014年四季度以来最高位 （4）金斯曼将印度15/16榨季糖产量预估由之前的2660万吨下调至2560万吨，较上榨季的2830万吨下降9.6%。此次下调主要因马邦和卡纳塔克邦糖产量下滑，其中马邦糖产量由900万吨降至850万吨，而卡纳塔克邦由450万吨降至420万吨。印度糖厂协会最新生产数据显示，截至3月15日，该国累计产糖2210万吨，与去年相比变化不大 （5）截至24，广西已有79家糖厂收榨，同比增加25家，已收榨糖厂日产能约为55.61万吨，同比增加21.37万吨 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年3月25日 3 / 5 二、行情监测指标日度变化： 1. 郑州白糖09合约小幅回落 图 1： 郑州白糖期货09合约 单位：元/吨，手 图 2： 郑州白糖期货合约持仓、成交量变化 单位：手 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 4300 4500 4700 4900 5100 5300 5500 5700 5900 2015/11/182015/12/012015/12/142015/12/272016/01/092016/01/222016/02/042016/02/172016/03/012016/03/14郑州白糖期货9月合约收盘价09持仓量SR160909成交量 -40000 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 01成交量05成交量09成交量01持仓量05持仓量09持仓量白糖期货成交量、持仓量日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.白糖现货保持平稳 图 3： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 图 4： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 (6)(5)(4)(3)(2)(1)0 昆明柳州日照北京白糖现货价格日涨跌 3500 3800 4100 4400 4700 5000 5300 5600 5900 2015/06/192015/07/042015/07/192015/08/032015/08/182015/09/022015/09/172015/10/022015/10/172015/11/012015/11/162015/12/012015/12/162015/12/312016/01/152016/01/302016/02/142016/02/292016/03/15白糖现货价格柳州昆明日照湛江 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 图 6： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 2015/11/162015/11/232015/11/302015/12/072015/12/142015/12/212015/12/282016/01/042016/01/112016/01/182016/01/252016/02/012016/02/082016/02/152016/02/222016/02/292016/03/072016/03/142016/03/21白糖期现价差-日照SR05-日照SR09-日照 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015/11/162015/11/232015/11/302015/12/072015/12/142015/12/212015/12/282016/01/042016/01/112016/01/182016/01/252016/02/012016/02/082016/02/152016/02/222016/02/292016/03/072016/03/142016/03/21白糖期现价差-柳州SR05-柳州SR09-柳州 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年3月25日 4 / 5 图 7： 郑州白糖期货仓单 图 8： 郑州白糖期货仓单 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2015/12/162015/12/232015/12/302016/01/062016/01/132016/01/202016/01/272016/02/032016/02/102016/02/172016/02/242016/03/022016/03/092016/03/162016/03/23郑州白糖期货仓单仓单数量有效预报 0 100 200 300 400 500 600 仓单数量有效预报仓单数量日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： NYBOT11号糖05合约走势 单位：美分/磅 图 10： NYBOT11号糖价格日涨跌 单位：美分/磅 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2014/12/152014/12/222014/12/292015/01/052015/01/122015/01/192015/01/262015/02/022015/02/092015/02/162015/02/232015/03/022015/03/092015/03/162015/03/232015/03/302015/04/062015/04/132015/04/202015/04/27NYBOT11号糖05合约收盘价持仓量NYBOT11号糖-05成交量 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 NYBOT11号糖-03NYBOT11号糖-05NYBOT11号糖-07NYBOT11号糖-10NYBOT11号糖价格日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： NYBOT11号糖月间差价 单位： 美分/磅 图 12： 巴西货币走势 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 2015/10/192015/10/262015/11/022015/11/092015/11/162015/11/232015/11/302015/12/072015/12/142015/12/212015/12/282016/01/042016/01/112016/01/182016/01/252016/02/012016/02/082016/02/152016/02/222016/02/29NYBOT11号糖月间价差11号糖05-0311号糖07-0511号糖10-07 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502015/05/152015/05/