信用债及组合策略周报第8期：关注市场风险偏好的转变
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/03/21—2016/03/25 关注市场风险偏好的转变 ——信用债及组合策略周报第8期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队 一周表现：央行维稳资金面，信用债收益率继续下行 上周，周四开始资金面趋紧，因此，央行加大了公开市场投放量，总体来说上周市场有1150亿元逆回购到期，净投放850亿。资金面依然稳定为主，7天回购加权利率平均为2.41%，较之前一周略上升6bps。企业债和中票总体下行，变动幅度为4~8bps。 评级调整：上周共1项信用债主体评级向上调整和4项主体评级向下调整。发行人来材料和房地产行业。上调的企业龙游县农村信用合作联社，下调的企业有南京雨润食品、华电煤业集团和包钢稀土集团。上周南京雨润食品2015年度第一期短期融资券违约。 投资策略：杠杆息差短久期策略 美联储暂缓加息并释放偏鸽派信号，人民币贬值压力暂时缓解，资金面依然将以稳定偏松为主。2月CPI反弹至2.3%，国际大宗商品价格上行使货币政策宽松面临一定约束，短端利率下行空间有限。财政赤字增加，地方债存量置换等使债券供给压力增加，债券供给已在2月份春节后加速放量，上周债券市场净融资额4190亿元。房地产市场回暖使居民中长期融资需求有所释放，并带动了投资增速有所增加，对上下游产业链融资需求将有一定的拉动。中国经济保增长力度增加，短期长债缺乏确定性投资机会，同时需关注市场风险偏好的转变。建议久期控制在3左右。 供给侧改革及房地产去库存，带来信用债行业风险溢价重估机会，建议关注落后产能行业诸如煤炭、钢铁行业，以及房地产行业龙头企业信用债投资机会。随着行业整合，落后产能行业风险溢价会加速分化，龙头企业风险溢价有压缩空间。上周末投组模拟净值1.019，周变动0.18 %，本周无操作。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 投资策略模拟收益估算 （加权平均久期在3左右） 杠杆 170% 净值 1.019 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 收益贡献 2016/1/4 2016/3/18 6M短融AA+ 30% 短融 12.8% 3.064 2.893 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 37.0% 3.103 2.976 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.242 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.226 无 无 5Y中票AA+ 10% 3.831 3.602 无 无 3Y城投AA+ 20% 城投 32.3% 3.387 3.083 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.430 无 无 10Y国开 0% 长债 18.0% 3.178 3.166 无 无 0.9850.990.99511.0051.011.0151.021.0252016-01-042016-02-042016-03-04模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：加杠杆、控久期 ................................................................................................................................................................. 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率微降 ........................................................................................................................................................................ 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 3 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 3 图7. 焦煤价格微涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图9. 铁矿石价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ................................................................................................................................................... 4 图12. 库存指数有所上升............................................................................................................................................................................... 4 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，周四开始资金面趋紧，因此，央行加大了公开市场投放量，周五，央行为了缓解短期资金面压力，向市场投放了1100亿7天期逆回购，当日有200亿逆回购到期，单日净投放900亿，总体来说上周市场有1150亿元逆回购到期，净投放850亿。上周利率债收益率曲线有所下移，各期限利率下降幅度不大，10年期国开上行1bps达到3.17%的水平。企业债和中票总体陡峭化下行，变动幅度为4~8bps，期限利差进一步走扩。3年期企业债AA+品种下行7bps为3.55%，5年期企业债AA+品种下行4bps为3.66%，3年期中票AA+下行6bps为3.23% ,5年期中票AA+级下行4bps为3.60%。城投债收益率下行4~8bps。 评级调整：上周共1项信用债主体评级向上调整和4项主体评级向下调整。发行人来材料和房地产行业。主体评级上调的企业有龙游县农村信用合作联社，该公司主体信用评级由A上调为A+，主体评级下调的企业有南京雨润食品有限公司、华电煤业集团有限公司和包钢稀土集团有限责任公司，其中南京雨润食品有限公司的主体信用评级分别在15日和17日遭遇两次下调，其信用主题评级15日由BB下调到CCC,17日由CCC下调到C，华电煤业集团有限公司的信用主题评级由AAA级稳定下调为AAA级负面，包钢稀土集团有限责任公司的信用主体评级由AA+稳定下调为AA+负面。债务违约情况: 3月17日是南京雨润食品有限公司2015年度第一期短期融资券的付息兑付日，然而截至晚间，上海清算所公告称，依然未收到南京雨润付息兑付资金，这意味着本期短融券构成实质性违约。 图1.
