2017中报点评：销售亮眼全年业绩可期，双擎驱动助公司更上一层楼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布中期业绩报告称，2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.83亿元，较上年同期增1272.79%；营业收入为64.39亿元，较上年同期增32.06%。 一、 二、分析与判断  销售亮眼货值充足，全年业绩可期 公司发布中期业绩报告称，2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.83亿元，较上年同期增1272.79%；营业收入为64.39亿元，较上年同期增32.06%，主要系报告期加大已交付项目剩余尾盘资源销售去化及新交付项目增加收入结算所致；基本每股收益为0.1189元，较上年同期增1266.67%。同时，2017年1-6月，公司房地产业务实现签约金额302.74亿元，同比增长188.16%；实现签约面积302.02万平方米，同比增长163.70%，销售规模与销售均价都实现了较大的增长。报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划，将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为增长持续性打下基础。 2017年下半年，公司房地产项目计划新开工面积319.94万平方米，竣工面积258.66万平方，且可售货值充足，按照这一节奏，我们认为公司下半年销售额和营业收入均可以实现更高速度的增长，全年业绩可期。  毛利率稳步提升，全国化布局致费用率提升 公司上半年销售毛利率为27.6%，较2016年年末提升2.6个百分点，销售净利率为4.5%，较2016年末提升0.3个百分点，主要由于本期北京区域和华中区域高毛利率项目集中结算所致。公司销售费用率和管理费用率分别为7.5%和6.1%，均较上期明显上升，主要系报告期公司规模扩大且加大改善性产品推广力度导致销售费用提高、加大了重点目标城市布局导致管理费用提高所致。目前，公司大力推进东进、南下战略，持续优化长三角、珠三角、津京冀等城市区域布局，深化推进全国化发展战略，我们认为，随着公司在这些新区域站稳脚跟，未来费用率将稳步下降。公司上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入大幅提升，显示公司回款能力良好，现金流无忧，而随着下半年销售收入的结转，预计公司全年业绩将呈现更高的增速。  负债率保持稳定，融资成本不断降低 公司期末在手货币资金130.9亿元，较16年末增长42.7%，净负债率为126.8%，较上期末基本持平，净负债率较高的原因是公司在16年发行了较多的中票和债券导致有息负债数额较大。公司本期末现金流量利息保障倍数为34.9，因此现金流无忧。公司期末剔除预收账款后的资产负债率72.1%，相比2016年末小幅下降1.6个百分点。公司报告期内财务结构不断优化，融资成本随之降低，2015年的融资成本超过10%，16年公司发行了274亿的有息负债，融资成本9.06%，同时公司在16年底发了80亿中票和公司债，平均成本5.7%，融资成本进一步降低，预计未来公司利润率将进一步提高，财务结构也将进一步改善。  “人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动，同步发展 秉承“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的顶层战略架构，公司构建了以“房地产开发运营”为引领，“现代服务业、3D生物打印、生物医药”为支撑的多元化产业战略发展格局。报告期内，几项业务都实现了较高速度的增长。 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 10.80—11.70元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-29 收盘价（元） 8.96 近12个月最高/最低（元） 11.25/7.65 总股本（百万股） 2,134 流通股本（百万股） 883 流通股比例（%） 41.35 总市值（亿元） 191 流通市值（亿元） 79 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -8%0%9%18%26%35%16/816/1117/217/5蓝光发展沪深300 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：徐超 执业证号： S0100116080017 电话： 010-85127506 邮箱： xuchao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 S [Table_Title] 蓝光发展（600466） 公司研究/简评报告 销售亮眼全年业绩可期，双擎驱动助公司更上一层楼 —蓝光发展（600466）2017中报点评 简评报告/房地产 2017年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 蓝光发展（600466） 三、盈利预测与投资建议 投资建议：蓝光发展在房地产业务上实施全国化战略，扩张迅猛。2017年上半年公司销售业绩亮眼，归母净利润同比大增，而随着公司推盘和结算节奏的加快预计下半年公司将维持高增速，全年业绩可期。同时，公司秉承“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的顶层战略架构，其现代服务业、医药器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业，公司提前布局占据先发优势，未来发展前景无限。公司土储充足，持续优化长三角、珠三角、津京冀等城市区域布局，并通过合作、并购等多元化渠道拿地，有效控制成本。报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划，将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为增长持续性打下基础。预计公司2017、2018年EPS分别为0.72和0.86元/股，对应当前股价PE分别为12.4和10.4倍，给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 国家调控超预期，公司推盘和竣工节奏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 21,329 25,275 32,352 43,028 增长率（%） 21.2% 18.5% 28.0% 33.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 896 1,542 1,835 2,298 增长率（%） 11.3% 72.1% 19.0% 25.3% 每股收益（元） 0.41 0.72 0.86 1.08 PE（现价） 21.8 12.4 10.4 8.3 PB 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 蓝光发展（600466） 一、销售亮眼货值充足，全年业绩可期 公司发布中期业绩报告称，2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.83亿元，较上年同期增1272.79%；营业收入为64.39亿元，较上年同期增32.06%，主要系报告期加大已交付项目剩余尾盘资源销售去化及新交付项目增加收入结算所致；基本每股收益为0.1189元，较上年同期增1266.67%。同时，2017年1-6月，公司房地产业务实现签约金额302.74亿元，同比增长188.16%；实现签约面积302.02万平方米，同比增长163.70%，销售规模与销售均价都实现了较大的增长。报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划，将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为增长持续性打下基础。 2017年下半年，公司房地产项目计划新开工面积319.94万平方米，竣工面积258.66万平方，且可售货值充足，按照这一节奏，我们认为公司下半年销售额和营业收入均可以实现更高速度的增长，全年业绩可期。 图1：归母净利增速大幅提升 图2：营业收入增速持续提高 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：销售收入增速亮眼 资料来源：Wind，民生证券研究院 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%012345678910201220132014201520161H17归母净利润（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250201220132014201520161H17营业总收入（亿元）同比增速-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350201220132014201520161H17销售收入同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 蓝光发展（600466） 二、毛利率稳步提升，全国化布局致费用率提升 公司上半年销售毛利率为27.6%，较2016年年末提升2.6个百分点，销售净利率为4.5%，较2016年末提升0.3个百分点，主要由于本期北京区域和华中区域高毛利率项目集中结算所致。公司销售费用率和管理费用率分别为7.5%和6.1%，均较上期明显上升，主要系报告期公司规模扩大且加大改善性产品推广力度导致销售费用提高、加大了重点目标城市布局导致管理费用提高所致。目前，公司大力推进东进、南下战略，持续优化长三角、珠三角、津京冀等城市区域布局，深化推进全国化发展战略，我们认为，随着公司在这些新区域站稳脚跟，未来费用率将稳步下降。公司上半年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入大幅提升，显示公司回款能力良好，现金流无忧，而随着下半年销售收入的结转，预计公司全年业绩将呈现更高的增速。 图4：毛利率与净利率均略有提升 图5：公司规模扩大导致费用率提升 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：预计下半年将有较大量的收入结算 资料来源：Wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%201520161H17销售毛利率销售净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%201520161H17销售费用率管理费用率0%50%100%150%200%250%300%201520161H17销售商品和劳务收到现金/营业收入 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明