酒店经营稳健，景区表现出色

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：0755－83778731 邮箱: xiaoxu_bo@163.com 2017年08月29日 首旅酒店（600258）： 酒店经营稳健，景区表现出色 行业分类：休闲服务 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 31.92元 当前股价（17.08.29） 27.99元 基础数据 上证指数 3365.23 总股本（亿） 8.16 流通A股（亿） 2.78 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 77.72 每股净资产（元） 8.52 ROE(2017H) 3.52% 资产负债率 57.62% 动态市盈率 52.2 市净率 3.29 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 2017年半年度报告：  2017年上半年公司实现营业收入39.88亿元，同比增长71.33%；归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长1626.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.39亿元，同比增长662.96%，基本每股收益0.332元，同比增长450.58%。  如家并表，业绩大增。公司2016年4月收购如家酒店集团66.14%股权，10月增持如家33.86%股权至100%，据此，去年同期合并数据只将如家4-6月66.14%股份并表，今年上半年则并表如家1-6月100%股份，并表导致公司业绩大增，上半年实现营收39.88亿元，同比增长71.33%，其中：如家实现营收33.32亿元，占比83.6%，实现归母净利润2.45亿元。  酒店经营稳健。上半年如家全部酒店Revpar142元，同比增长5.8%，平均房价168元，同比增长4.8%，出租率84%，比去年同期增加0.79个百分点；18个月以上成熟酒店2,737家，1-6月Revpar139元，同比增长3.8%，平均房价163元，同比增长2.7%，出租率85%，比去年同期增长0.86个百分点。首旅存量酒店1-6月Revpar226元，同比增长7.7%，平均房价378元，同比增长0.7%，出租率59.8%，比去年增加3.91个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖，如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善，随着如家和首旅的协同效应逐渐显现，Revpar有望继续提升。  下半年开店速度有望加快。上半年公司新开店152家，其中直营店6家，特许加盟店146家；新开经济型酒店69家，中高端酒店44家；截止6月30日，已签约未开业和正在签约店483家。对比去年开店情况及今年的开店计划（全年开店400-450家，其中直营店占10%左右，中高端店占比40%左右），预计下半年开店将提速。  南山景区表现出色。受海南旅游市场高景气度影响，南山景区1-6月入园人数264.63万人次，比上年同期增加52.6万人次、增幅24.8%，实现营收2.39亿元，同比增长14.31%；实现净利润7,970万元，同比增长48.23%。  盈利预测与投资评级：估值方面，我们给予公司2017-2019年每股收益0.798元、0.959元、1.177元，对应PE35.06倍、29.19倍、23.78倍，目前估值并不低，但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇，我们给与公司2017年40倍PE，目标价31.92元，给予公司“买入”评级。  风险提示：新开门店经营不达预期 2 [首旅酒店（600258）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：营业收入（亿元）及同比增速 图表2：营业利润（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表3：毛利率回升 图表4：期间费用率持续走高 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 图表5：2017年上半年公司酒店数据汇总表 经济型 中高端 其他 合计 家数 客房间数 家数 客房间数 家数 客房间数 家数 客房间数 如家 2,944 307,400 254 28,870 115 8,393 3,313 344,663 首旅 59 4,298 100 25,978 - - 159 30,276 合计 3,003 311,698 354 54,848 115 8,393 3,472 374,939 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 3 [首旅酒店（600258）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2790.62 1332.80 6522.78 8805.75 9334.10 10080.82 增长率(%) -5.87% -52.24% 389.40% 35.00% 6.00% 8.00% 归属母公司股东净利润 112.47 100.13 210.94 651.18 782.07 960.19 增长率(%) -4.66% -10.97% 110.66% 208.71% 20.10% 22.78% 每股收益(EPS) 0.486 0.433 0.720 0.798 0.959 1.177 每股股利(DPS) 0.071 0.043 0.043 0.144 0.153 0.235 每股经营现金流 0.309 0.459 1.950 3.168 2.917 3.982 销售毛利率 33.44% 86.39% 94.49% 95.10% 95.10% 95.10% 销售净利率 4.79% 8.46% 5.11% 8.41% 9.60% 10.77% 净资产收益率(ROE) 9.82% 8.44% 3.14% 8.98% 9.89% 11.06% 投入资本回报率(ROIC) 8.80% 9.65% 15.85% 7.37% 8.64% 10.99% 市盈率(P/E) 57.59 64.68 38.90 35.06 29.19 23.78 市净率(P/B) 19.93 19.25 3.40 3.15 2.89 2.63 股息率(分红/股价) 0.003 0.002 0.002 0.005 0.005 0.008 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2790.62 1332.80 6522.78 8805.75 9334.10 10080.82 减: 营业成本 1857.53 181.34 359.21 431.48 457.37 493.96 营业税金及附加 52.01 71.15 106.35 145.29 158.68 176.41 营业费用 345.01 475.31 3792.68 4966.44 5255.10 5665.42 管理费用 371.12 450.60 1497.87 1884.43 1988.16 2127.05 财务费用 31.02 117.52 404.96 366.01 270.99 173.38 资产减值损失 1.13 -0.87 65.45 60.00 55.00 40.00 加: 投资收益 36.22 95.56 171.01 0.50 0.50 0.50 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 169.02 133.31 467.27 952.59 1149.30 1405.09 加: 其他非经营损益 0.99 13.44 60.99 35.00 45.00 43.00 利润总额 170.01 146.75 528.25 987.59 1194.30 1448.09 减: 所得税 36.42 34.03 194.94 246.77 298.45 361.90 净利润 133.59 112.72 333.31 740.82 895.85 1086.19 减: 少数股东损益 21.12 12.59 122.37 89.64 113.77 126.00 归属母公司股东净利润 112.47 100.13 210.94 651.18 782.07 960.19 资产负债表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 185.16 -114.22 297.53 1056.69 1120.09 3163.10 应收和预付款项 213.13 187.88 682.70 551.89 737.73 715.50 存货 16.42 22.79 54.41 47.11 58.03 52.97 其他流动资产 50.06 0.00 28.28 20.00 25.00 23.00 长期股权投资 411.48 449.36 234.27 234.77 235.27 235.77 4 [首旅酒店（600258）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资性房地产 4.21 3.81 3.40 1.91 0.41 0.00 固定资产和在建工程 656.51 1962.54 2816.45 2331.82 1816.27 1275.73 无形资产和开发支出 392.32 1008.83 8852.81 8396.63 7940.45 7484.28