敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年1月27日 固定收益 2015年四季度基金持债分析：利率仓位上升，信用仓位下降 固定收益动态 ◆基金持仓分析 截至2015年四季度，各类基金共计2,696只，份额约77,716亿份，资产净值约83,504亿元。相较于2015年三季度，基金数量增加7.1%，份额增加19.9%，资产净值大幅增加24.9%。受8月份股市大幅下跌的影响，基金资产净值在三季度明显缩水，随着四季度股票市场逐步回暖，基金市场规模重拾上升态势，并创历史新高。 从各类基金市场规模变化来看，继6月份股灾之后，市场风险偏好大幅下降，大量资金从股票型基金和混合型基金中抽离，转而进入债券型基金和货币市场型基金避险。在避险情绪导致的资金推动下，债券型基金和货币市场型基金的市场规模在四季度高歌猛进。 资产配置方面，四季度现金的占比显著减少，从41%下滑至35%；股票和债券的占比与三季度相当，分别为22%和31%；基金、权证等其他资产的占比小幅增长，从7%增加至13%。持债方面，四季度基金持有的利率债、短期融资券、企业债、可转债、其他债券的市值占债券投资市值比分别为22%、32%、23%、1%、23%，与三季度相比，基金减少了短期融资券的配置，转而增加了其他债券的占比。 ◆债券型基金持仓分析 中长期纯债型基金：四季度中长期纯债型基金持有的利率债、短期融资券、企业债、可转债的市值占债券投资市值比分别为18%、15%、65%、0.5%，与三季度差别不大。与2015年上半年相比，基金明显减少了企业债的配置比例，增加了利率债的占比。 短期纯债型基金：四季度短期纯债型基金持有的利率债、短期融资券、企业债的市值占债券投资市值比分别为6%、56%、38%，企业债的占比仍低于股灾前的水平。 一级债基：四季度一级债基持有的利率债、短期融资券、企业债、可转债的市值占债券投资市值比分别为23%、11%、63%、1%，与三季度相比，基金增加了利率债的配置，减少了企业债的占比。 二级债基：四季度二级债基持有的利率债、短期融资券、企业债、可转债的市值占债券投资市值比分别为24%、19%、51%、5%，与三季度相比，基金增加了利率债和短期融资券的配置，减少了企业债的占比。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 021-2216 9114 zhang_xu@ebscn.com 王海波 (执业证书编号：S0930515100001) 021-22169157 wanghaibo@ebscn.com 联系人 于瑶 021-22169165 yaoyu@ebscn.com 2016-01-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 基金持仓分析 ............................................................................................ 3 1.1、 基金市场规模 ................................................................................................... 3 1.2、 基金资产配置 ................................................................................................... 5 1.3、 基金持债分析 ................................................................................................... 6 2、 债券型基金（开放式）持仓分析 ....................................................... 7 2.1、 中长期纯债型基金 .......................................................................................... 8 2.2、 短期纯债型基金 ............................................................................................... 8 2.3、 一级债基 ............................................................................................................ 9 2.4、 二级债基 .......................................................................................................... 10 2016-01-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 基金持仓分析 1.1、基金市场规模 截至2015年四季度，各类基金共计2,696只，份额约77,716亿份，资产净值约83,504亿元。 相较于2015年三季度 （各类基金共计2,517只，份额约64,825亿份，资产净值约66,841亿元），基金数量增加7.1%，份额增加19.9%，资产净值大幅增加24.9%。受8月份股市大幅下跌的影响，基金资产净值在三季度明显缩水，随着四季度股票市场逐步回暖，基金市场规模重拾上升态势，并创历史新高。 图表1：基金市场规模重拾上升态势 100012001400160018002000220024002600280020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002014年01月2014年05月2014年09月2015年01月2015年05月2015年09月截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴） 资料来源：Wind 从投资范畴看，截至2015年四季度，市场共有2,696只基金。其中，混合型基金数量最多，有1207只（占比45%），其次为股票型基金566只（占比21%）和债券型基金539只（占比20%），货币市场型基金数量较少，仅263只（占比10%）。另外，基金资产净值共计83,504亿元，其中，货币市场型基金净值达45,797亿元（占比55%），其次为混合型基金22,845亿元（占比27%），股票型基金和债券型基金净值相当，分别为7,020亿元（占比8%）和7,036亿元（占比8%）。 2016-01-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表2：按投资范畴分各类基金数量分布（单位：只） 图表3：按投资范畴分各类基金净值分布（单位：亿元） 混合型基金, 1207股票型基金, 566债券型基金, 539货币市场型基金, 263QDII基金, 100其他基金, 21 混合型基金, 22845 股票型基金, 7020 债券型基金, 7036 货币市场型基金, 45797 QDII基金, 565 其他基金, 240 资料来源：Wind 资料来源：Wind 从各类基金市场规模变化来看，继6月份股灾之后，股票市场在三季度继续表现低迷。三季度末，上证综指跌至3,092点，相较6月份的5,166点跌幅达40%，市场风险偏好大幅下降，大量资金从股票型基金和混合型基金中抽离，转而进入债券型基金和货币市场型基金避险。在避险情绪导致的资金推动下，债券型基金和货币市场型基金的市场规模在四季度高歌猛进。 图表4：股票型基金市场规模大幅锐减 图表5：混合型基金市场规模大幅锐减 2002503003504004505005506003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002014年01月2014年05月2014年09月2015年01月2015年05月2015年09月截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴） 600700800900100011001200130010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002014年01月2014年05月2014年09月2015年01月2015年05月2015年09月截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2016-01-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6：债券型基金市场规模显著增长 图表7：货币市场型基金规模显著增长 4004204404604805005205405602,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002014年01月2014年05月2014年09月2015年01月2015年05月2015年09月截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴） 1201401601802002202402602808,000.0013,000.0018,000.0023,000.0028,000.0033,000.0038,000.0043,000.0048,000.0053,000.002014年01月2014年05月2014年09月2015年01月2015年05月2015年09月截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数（右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图表8：上证综指走势 图表9：基金指数走势 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 2015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-04上证综指 1,900 1,950 2,000 2,050 2,100 2,150 2,200 2,250 2,300 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-04中国基金总指数股票型基金总指数混合型基金总指数债券型基金指数（右轴） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 1.2、基金资产配置 基金资产配置主要涵盖了股票、债券、现金、基金、权证等其他资产。截至2015年四季度 ，正在发行的各类基金资产总值85,878亿元，较三季度增长22%。各类资产的市值均有所增长，其中，股票市值增长31%，债券市值增长20%，现金小幅增长3%，基金、权证等其他资产市值大幅增长120%。 从资产配置的比例看，四季度现金的占比显著减少，从41%下滑至35%；股票和债券 的占比 与三季度相当，分别为22%和31%；基金、权证等其他资产的占比小幅增长，从7%增加至13%。 2016-01-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表10：基金资产总值变化（单位：亿元） 图表11：基金资产配置情况 股票债券现金其他资产010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002015Q12015Q22015Q32015Q4股票债券现金其他资产 35%30%21%22%23%22%32%31%34%34%41%35%8%13%7%13%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015Q12015Q22015Q32015Q