台湾科技产业事件分析：iPhone仍是主力产品

台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年1月22日 資料來源：公司 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 吳岳璋 (886-2) 6600-5956 liwen.hsu@fubon.com 台灣科技產業 iPhone仍是主力產品 投資摘要 我們近期與Apple供應鏈討論iPhone出貨量，預期新產品將於3月問世，大部份皆同意iPhone出貨量將持續下滑的觀點。富邦最新2016年iPhone銷售量預估為2.16億支(年減6%)。此外，人民幣4Q15以來的跌勢將會延續，對Apple營收、毛利率及獲利產生衝擊。 Apple與供應鏈的股價仍有下檔風險，本益比可能跌破市場預估，引發另一波評價下調潮。我們再次提醒投資人避開iPhone業務比重高的公司，例如和碩(4938 TT)、大立光(3008 TT)、可成(2474 TT)、台郡(6269 TT)及瑞聲(2018 HK)。 ¾ 我們將關注Apple於下週(1/26)公佈財報中的毛利率與營益率。截至12月季度的iPhone銷售量應為7,200萬支(下滑3% )，不過供應鏈對銷售量較不擔心，反倒對於本季和下季的毛利率與營益率表現更加擔憂，因為iPhone工廠產能利用率僅55%-60%。 ¾ 如果Apple毛利率和營益率不如市場預期，供應鏈認為Apple會壓縮零組件製造商的毛利率與營益率，並引進新廠商。舉例而言，金屬機殼方面，Apple會試圖支援iPhone系列的F-鎧勝(5264 TT)，為可成(2474 TT)及鴻準(2354 TT)帶來更多競爭。另外，鏡頭供應商大立光(3008 TT)享有50%毛利率(vs. Apple的 40%)，這也是Apple供應鏈新增Kantatsu的原因。 ¾ 受iPhone 6系列和iPhone 6c(預計2Q16上市)等低價產品比重上升影響，iPhone ASP將下滑。我們不認為未來毛利率可維持在40%，預期營益率會在28%左右。 ¾ 人民幣貶值(圖表2)也會影響Apple營收和毛利率。2015年中國貢獻Apple營收的25~27% 及iPhone出貨量的30~33%。我們認為人民幣貶值將壓抑其營收表現，也侵蝕截至12月及3月的季度營業毛利。富邦情境顯示，人民幣貶值4%將拉低Apple營業毛利約1%。 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表2：美元/人民幣匯率 資料來源：CMoney，富邦投顧 圖表3：Apple每季毛利率與營益率 資料來源：富邦投顧 圖表1：Apple供應鏈焦點股 公司 代碼 市值 富邦 股價 目標價 EPS (台幣) PE (x) PB (x) ROE 殖利率 (%) (百萬美元) 評等 (台幣) (台幣) FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F FY15F FY16F 台郡 6269 TT Equity 577 中立 70 99.0 10.2 10.6 6.8 6.6 1.7 1.5 27.9 23.8 5.0 5.0 大立光 3008 TT Equity 8,102 降低持股 2,035 1,580.0 180.1 176.2 11.3 11.5 4.6 3.7 46.0 36.4 3.1 3.0 可成 2474 TT Equity 5,020 降低持股 220 230.0 31.9 35.6 6.9 6.2 1.5 1.2 23.2 21.7 3.6 4.1 瑞聲 2018 HK Equity 7,438 未評等 47.4(港幣) N.A 2.52 2.96 18.81 16.00 5.15 4.19 29.6 28.3 2.8 2.8 資料來源：Bloomberg，富邦投顧，以 2016/1/21收盤價預估 台灣股市 | 科技 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表4：Apple與iPhone供應鏈營收比重預估 產品 公司 代碼 評等 目標價 (台幣) FY15 FY16 FY15 FY16 Apple業務營收比重 iPhone業務營收比重 APU 台積電 2330 TT 增加持股 155.0 13 17 9 11 EMS與ODM 鴻海 2317 TT 中立 73.0 38 39 28 27 金屬機殼 可成 2474 TT 降低持股 230.0 52 57 25 35 金屬機殼 鴻準 2354 TT 買進 150.0 44 45 35 32 金屬機殼 F-鎧勝 5264 TT 未評等 N.A 85 87 0 10 HDI板 華通 2313 TT 增加持股 25.6 35~40 40 15 18 HDI板與載板 欣興 3037 TT 中立 16.0 15 17 6 7 HDI板 Ibiden 4062 JP 未評等 N.A NA NA NA NA HDI板 AT&S ATS Vienna 未評等 N.A NA NA NA NA HDI板 TTM TTMI 未評等 N.A NA NA NA NA 軟板 臻鼎 4958 TT 增加持股 113.0 60 65 20 25 軟板 台郡 6269 TT 中立 99.0 70 75 55 60 軟板 NOK 7240 JP 未評等 N.A NA NA NA NA 軟板 Fujikura 5830 JP 未評等 N.A NA NA NA NA 鏡頭 大立光 3008 TT 降低持股 1,580 47 48 43 45 石英晶體 晶技 3042 TT 未評等 N.A. 30 35 22 26 In-cell LGD 034220 KS 未評等 N.A 30 33 15 20 In-cell JDI NA 未評等 N.A 20 25 20 25 In-cell 夏普 6753 JP 未評等 N.A 55 56 30