投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 基本面无明显利好，料连棕弱势震荡 2015-11-30 供应过剩格局将加剧，预计连棕延续弱势震荡 2015-11-23 油脂库存压力趋升，预计连棕延续弱势震荡 2015-10-26 “三座大山”压力下，4季度油脂价格走斜L形 2015-09-30 节前备货已暂告段落，预计连棕反弹有限 2015-09-25 基本面与信息面影响背离，故料连棕短期震荡为主 2015-09-24 中信期货研究|农产品策略日报（棕榈油） 2016-02-01 节前备货基本结束，料连棕区间震荡 策略摘要 观点： 国际方面，多空因素博弈依旧。季风雨期降雨天气影响马棕生产，支撑马棕价格，但马棕油出口依旧疲弱；印棕质量问题事件悬而未决，且在近期原油行情不确定性增强下，其生物柴油项目是否如期进行扑朔迷离；另外，虽南美大豆天气炒作再起，但南美大豆供应压力不减，故整体上外围油脂基本面供应过剩格局并未发生有效改变。 国内方面，近期目前油脂库存稳中趋升，虽豆油库存不高，但棕榈油库存处于高位，且伴有菜油抛储，国内油脂供给整体充足，而下游买家节前备货基本结束，故料连棕区间震荡为主。 操作建议： 1.趋势操作：观望。 2.套利操作：建议关注买P抛Y跨品种套利机会。 重要监测点： 1.国际原油价格走势；a 2.马棕出口、生产情况； 3.进口大豆到港情况。 风险因子： 1.南美天气条件； 2.马来天气条件。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月1日 2 / 12 一、行业动态 （1）马棕出口环比下降。据新加坡2月1日消息，船运调查机构SGS周一公布数据显示，马来西亚1月棕榈油出口量为1,149,255吨，较2015年12月出口的1,272,150吨减少9.7%。 （2）巴西主产区大豆种植作物状况预期不理想。本周油籽市场关注的焦点集中在南美天气以及美国大豆需求上。在巴西，早播大豆作物已经接近成熟，部分地区开始收获大豆，尤其是头号大豆产区马托格罗索州。但是近来这些地区频频出现大雨，耽搁大豆收获，还可能损害大豆质量。马托格罗索州农业经济研究所(Imea)发布的第三次大豆作物评级报告显示，该州大豆作物差劣率达到30%。评级差劣的大豆单产可能低至每英亩43.5蒲式耳。状况最差的大豆是在9月和10月播种，由于11月和12月期间天气炎热干燥，影响到大豆作物生长。在部分受灾最严重的地区，长达40天没有降雨，而且气温很高。初期收获结果显示大豆单产参差不齐，从9蒲式耳到52蒲式耳/英亩不等。 （3）降雨令巴西收获进度同比滞后。据分析机构AgRural称，过去一周巴西大豆收获步伐再次放慢，因为降雨导致中西部地区的田间作业停滞。截至2016年1月22日，巴西2015/16年度大豆收获完成1.5%，低于去年同期的收获进度3.5%，也低于过去五年同期的平均收获进度2%。马托格罗索，上周部分地区天气一度放晴，但是很快又出现降雨，导致田间作业放慢。该州大豆收获完成3.6%，低于去年同期的7.4%。 （4）在阿根廷，2015/16年度大豆播种工作已经临近尾声，种植面积微增。基于行业机构的预测，大豆播种面积有望达到2010万公顷，同比增长0.5%。随着大豆作物进入生长季节，天气因素愈加重要。本周有报道称，阿根廷近五分之一的大豆产区降水匮乏，威胁到大豆单产潜力。美国农业部在1月份供需报告里预测2015/16年度阿根廷大豆产量为5700万吨，较上年度的6140万吨减少7.2%。 （5）买家节前备货基本结束，昨日观望情绪较浓。昨日国内主要工厂散装豆油成交15000吨，相比之下，上周五成交29000吨。截止昨日，国内豆油商业库存总量76.725万吨，较上周五的76.905万吨降0.23%，较上周同期的78.495万吨降2.25%，较上月同期的90.19万吨降13.465万吨降14.93%，较去年同期的88.965万吨降12.24万吨，降幅为13.76%。棕榈油方面，昨日沿海地区主要油厂及进口商棕榈油无成交，相对于，上周五成交900吨。上周第五周，棕榈油日均成交量1940吨。2016年1月1-29日日均成交2415吨。相对比，去年同期2015年1月1-30日的日均成交量5486吨。截止昨日，全国港口棕榈油库存量92.43万吨，较上周五的92.51万吨降0.008%，较上月同期的78.75万吨增13.68万吨，增幅17.3%，较去年同期60.38万增32.05吨，增幅53%。 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月1日 3 / 12 二、行情监测指标日度变化 1.油脂期货合约量仓价变化 图 1： 油脂期货各合约收盘价 图 2： 油脂期货价格日涨跌幅 3000400050006000700080002014/04/152014/06/152014/08/152014/10/152014/12/152015/02/152015/04/152015/06/152015/08/152015/10/152015/12/15油脂各合约收盘价Y收盘价元/吨P收盘价元/吨OI收盘价元/吨 0 0 0 0 0 0 0 Y1月Y5月Y9月P1月P5月P9月OI1月OI5月OI9月豆油收盘价棕榈油收盘价菜籽油收盘价油脂期货价格日涨跌幅 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 油脂期货成交量、持仓量日涨跌 图 4： 油脂各合约价差 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Y成交量P成交量OI成交量Y持仓量P持仓量OI持仓量油脂期货成交量、持仓量日涨跌幅 -5000500100015002000250030003500400045002012/04/162012/07/162012/10/162013/01/162013/04/162013/07/162013/10/162014/01/162014/04/162014/07/162014/10/162015/01/162015/04/162015/07/162015/10/162016/01/16油脂各合约价差Y-P价差元/吨OI-Y价差元/吨OI-P价差元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月1日 4 / 12 图 5： DCE豆油合约月间价差走势 图 6： DCE棕榈油合约月间价差走势 -300-250-200-150-100-500501002015/08/182015/09/012015/09/152015/09/292015/10/132015/10/272015/11/102015/11/242015/12/082015/12/222016/01/052016/01/19D CE豆油合约月间价差Y5-1Y9-5Y9-1 -10001002003004005006002015/08/182015/09/012015/09/152015/09/292015/10/132015/10/272015/11/102015/11/242015/12/082015/12/222016/01/052016/01/19D CE棕榈油合约月间价差P5-1P9-5P9-1 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： ZCE菜籽油合约月间价差走势 图 8： DCE/CBOT豆类活跃合约收盘价比价 -80-60-40-200204060802015/08/182015/09/012015/09/152015/09/292015/10/132015/10/272015/11/102015/11/242015/12/082015/12/222016/01/052016/01/19ZCE菜籽油合约月间价差OI5-1OI9-5OI9-1 3456789101601701801902002102015/04/012015/04/222015/05/132015/06/032015/06/242015/07/152015/08/052015/08/262015/09/162015/10/072015/10/282015/11/182015/12/092015/12/302016/01/20D CE / CB OT豆类活跃合约收盘价比价豆油DCE/CBOT大豆DCE/CBOT豆粕DCE/CBOT 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（棕榈油） 2016年2月1日 5 / 12 2.油脂现货价格走势 图 9： 油脂现货价格走势 图 10： 油脂现货价格日涨跌幅 300035004000450050005500600065007000750080002014/04/242014/06/242014/08/242014/10/242014/12/242015/02/242015/04/242015/06/242015/08/242015/10/242015/12/24油脂全国现货平均价格豆油元/吨棕榈油元/吨菜籽油元/吨 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 全国均价大连天津青岛连云港张家港石家庄上海福州全国均价福建广东宁波张家港天津日照全国均价贵州四川湖北安徽江苏豆油现货价元/吨棕榈油现货价元/吨菜籽油现货价元/吨油脂现货价日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 油脂间现货价差走势 图 12： 油脂间现货价差日涨跌幅 -4000-3000-2000-100001000200030004000500060002014/04/292014/06/292014/08/292014/10/292014/12/292015/03/012015/05/012015/07/012015/09/012015/11/012016/01/01油脂间现货价差豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 豆-棕元/吨豆-菜元/吨菜-棕元/吨油脂间现货价差日涨跌幅 数据来源：W