02月01日固定收益研究晨报：节气央妈来护航，资金面持续向好

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 上周五货币市场利率涨跌互现，下行为主。上周五，央行进行了200亿元7天期逆回购和800亿元28天期逆回购，无逆回购到期。据统计，从1月15日的SLO至今，央行已弥补了约2万亿元的春节资金缺口。加之，“从1月29日-2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作”，流动性预期更加乐观。央行的巨量花式扶助，对节前紧张的资金面产生安抚效果，也使我们看到了央行维稳的决心和实力。尽管节后会有到期压力、美联储加息等不确定因素，但我们有理由相信震荡终将过去，流动性趋暖是必然。 2.利率债分析 上周五利率债整体下行，国债曲线收益率整体下行1-5BP。早盘3个月国债，招标收益率大幅低于二级市场价格。截止日终，国开行曲线除个别期限外，收益率整体下行3-4BP，政策性银行曲线（农发行和进出口行）整体下行4-6BP。央行春节每个工作日均展开公开市场操作，市场预期乐观，资金宽裕，利好债市。但周五突如其来的日本负利率黑天鹅事件，将使得短期内人民币汇率将再度承压。人民币所面临的内外部环境也将更复杂，同时也使得短期内降准缺席更加确立。虽整体看市场所担忧的资金因素有所改善，但节前最后一周行情恐难有大的突破，预计横盘调整是主题。 3.信用债市场 上周五信用债高等级品种收益率以下行为主，长端幅度大。上周五，信用债市场大幅回暖。全球金融市场动荡、国内经济疲软、汇率持续波动、股市动荡、短期去产能的改革进程等都会加剧违约风险。近期，中小企业集合票据再曝信用风险事件，信用边际风险再度上升。大环境震荡下，信用风险将持续释放，防范“踩雷”是第一要务。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 21 521.80 28 1654.50 15 324.90 上交所 4 35.00 11 474.00 2 4.85 深交所 1 5.00 16 423.17 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 26 561.80 55 2551.67 17 375.02 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年02月01日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 节前央妈来护航 资金面持续向好 ——02月01日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年02月01日 一、债市展望 1.流动性分析 上周五货币市场利率涨跌互现，下行为主。具体来看，同业拆借1天、14天和21天利率分别下行0.89BP、44.26BP和14.23BP。同业拆借7天利率上行1.21BP。押式回购7天、14天和21天利率分别下行10.35BP、11.93BP和3.64BP。质押式回购1天利率上行0.20BP。上周五，央行进行了200亿元7天期逆回购和800亿元28天期逆回购，无逆回购到期。据统计，从1月15日的SLO至今，央行已弥补了约2万亿元的春节资金缺口。加之，“从1月29日-2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作”，流动性预期更加乐观。央行的巨量花式扶助，对节前紧张的资金面产生安抚效果，也使我们看到了央行维稳的决心和实力。尽管节后会有到期压力、美联储加息等不确定因素，但我们有理由相信震荡终将过去，流动性趋暖是必然。 2.利率债分析 上周五利率债整体下行，国债曲线收益率整体下行1-5BP。早盘3个月国债，招标收益率大幅低于二级市场价格。截止日终，国开行曲线除个别期限外，收益率整体下行3-4BP，政策性银行曲线（农发行和进出口行）整体下行4-6BP。具体来看，1年期收益率下行4BP至2.32%。3年期收益率下行1BP至2.61%。5年期利率下行3BP至2.75%。7年期、10年期收益率下行至2.87%、2.84%。政策性银行整体下行， 9年期利率下行4BP至3.30%。国开行曲线收益率整体下行。3年期利率下行7BP至2.81%。5年期利率下行4BP至3.0%。长端方面，9年期下行4BP至3.16%。10年期利率下行5BP至3.10%。20年期利率小幅下行1BP至2.82%。央行春节每个工作日均展开公开市场操作，市场预期乐观，资金宽裕，利好债市。但周五突如其来的日本负利率黑天鹅事件，将使得短期内人民币汇率将再度承压。人民币所面临的内外部环境也将更复杂，同时也使得短期内降准缺席更加确立。虽整体看市场所担忧的资金因素有所改善，但节前最后一周行情恐难有大的突破，预计横盘调整是主题。 3.信用债市场 上周五信用债高等级品种收益率以下行为主，长端幅度大。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行1.02BP至2.97%，3年期AAA级企业债上行0.48BP至3.16%，5年AAA级企业债收益率下行11.64BP至3.28%，7年AAA级企业债收益率下行14.80BP至3.47%，10年期AAA级企业债收益率下行16.17BP至3.62%。上周五，信用债市场大幅回暖。全球金融市场动荡、国内经济疲软、汇率持续波动、股市动荡、 债券晨报 3 2016年02月01日 短期去产能的改革进程等都会加剧违约风险。近期，中小企业集合票据再曝信用风险事件，信用边际风险再度上升。大环境震荡下，信用风险将持续释放，防范“踩雷”是第一要务。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 1月29日，全国银行间市场同业拆借共成交336笔， 总计2238.59亿元，较昨日减少1244.04亿元，加权利率2.1245%； 质押式回购共成交4785笔，总计20983.62亿元，较昨日减少334.98亿元， 加权利率2.1015%； 买断式回购共成交1118笔，总计1266.72亿元，较昨日减少102.17亿元， 加权利率2.4618%； 现券买卖市场共成交4457笔，总计4081.19亿元,较昨日减少140.47亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9890 (0.30) (3.90) SHIBOR 1W 2.3300 (3.20) (7.00) R001 2.0161 0.20 (8.92) R007 2.4203 (10.35) (19.65) IBO001 2.0574 (0.88) (5.31) IBO007 2.5539 1.21 (7.08) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 1月29日（周五），全国银行间债券市场结算总量为21414.51亿元，较上一日减少1.15%，交易结算总笔数为7266笔。其中，质押式回购17823.29亿元，买断式回购914.27亿元，现券交易2644.85亿元，债券借贷32.10亿元。回购利率整体下行，其中，7天回购利率下行6.3 BP至2.350%，21天回购利率下行4.4BP至3.194%。 债券晨报 4 2016年02月01日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开10 175.7896 428 3.1435 2 15国开18 142.6398 378 3.1197 3 15国开07 75.9721 29 2.8293 4 15农发19 65.1811 39 2.642 5 15进出16 61.3914 30 3.0361 6 15附息国债23 56.6459 146 2.8487 7 15进出14 54.2671 52 3.3353 8 16农发01 52.2855 29 2.4656 9 15附息国债12 45.5604 14 2.5476 10 15农发18 43.8886 14 2.9124 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 01月29日，上海证券交易所债券成交共计1234586.87亿元，其中现券成交12107.86亿元，回购交易规模为1222479.01亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额91321.89亿元，其中现券成交2987.40亿元，回购交易规模为88334.49亿元。 三、风险提示 1. 13宁德SMECNII001：集合票据再现偿债难 两公司提请代偿 1月29日，据《中国经济网》报道，开年以来，债券市场信用风险(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)00.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-01-282016-01-29(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)00.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-01-282016-01-29 债券晨报 5 2016年02月01日 频现，中小企业集合票据更是在本月连曝多起违约事件。继青岛三特电器集团有限公司“13青岛SMECN1”中小企业集合票据违约引爆新年信用风险第一弹后，“13宁德SMECNII001”的联合发行人重汽集团福建专用车有限公司（以下简称重汽福建专用车）和宁德市夏威食品有限公司（以下简称夏威食品）分别于1月26日、27日发布公告称，因公司无法履行偿付义务而提请启动信用增进程序。 2. 15武钢MTN002、15武钢MTN001、16武钢SCP001、15武钢CP003、13武钢MTN001、15武钢SCP003、15武钢SCP002、15武钢CP002：武钢股份预计2015年度亏损68亿元 上年同期净利12.6亿 1月29日，据《东方财富网》报道，武钢股份晚间发布业绩预告，预计2015年度亏损68亿元人民币左右，公告称本期业绩预亏原因包括汇兑损失和钢材价格持续走低等。该公司上年同期净利润为12.6亿元。业绩预亏的主要原因本期业绩预亏的主要原因为下半年央行改变人民币兑美元汇率中间价报价机制，使得人民币急速贬值，公司确认的汇兑损失大幅增加。钢材市场低迷，下游行业需求不振，钢材价格持续走低。市场价格下跌，资产减值损失增加。 3. 12中信银行01、15中信银行02、10中信银行02、10中信银行01、15中信银行01、14中信二级、13中信银行债：中信银行证实9.69亿元票据无法兑付，正配合警方追查资金 1月29日，据《早报》报道，中信银行兰州分行再曝近10亿元票据案件，引发市场对银行票据业务的进一步担忧。兰州分行发生票据无法兑付风险事件，经核查，涉及风险资金金额为9.69亿元。目前，公安机关已立案侦查，并已冻结相应资金和相关资产。 4. 南方黑芝麻糊登上质量黑榜 年轻化战略遇质量危机 1月30日，据《中国经济网》报道， 南方黑芝麻糊“自黑”转型关口现质量危机，2015年12月31日，北京市食品药品监督管理局通报，南方黑芝麻糊的5批次产品被查出大肠菌群超标让其积累的好名声急剧下跌。此次安全事故对黑芝麻糊的影响不仅仅在于产品下架召回带来的损失，对品牌形象及企业转型方面的影响更深远。 5. 预亏逾1亿元 商业城刚摘帽又面临戴帽风险 1月31日，据《大众证券报》报道，在去年刚摘帽的商业城，今年又再次面临戴帽的风险。30日，商业城披露2015年年度业绩预亏公告，预计