请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4493 流通股本(百万股) 4493 市价(元) 9.42 市值(百万元) 42300 流通市值(百万元) 42300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2016-01-042016-01-282016-03-012016-03-252016-04-212016-05-182016-06-152016-07-112016-08-042016-08-302016-09-272016-10-282016-11-232016-12-192017-01-132017-02-152017-03-132017-04-072017-05-032017-05-292017-06-222017-07-182017-08-14服装及服饰制品(中信)沪深300海澜之家 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：9.42 目标价格：无 分析师：鞠兴海 执业证书编号：S0740516120001 电话：021-20315087 Email：juxh@r.qlzq.com.cn 分析师：邵璟璐 执业证书编号：S0740517040004 电话：021-20315196 Email: shaojl@r.qlzq.com.cn 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 海澜之家深度——国内男装第一品 牌 ， 类 直 营 卡 位 产 业 资 源（2017-4-28） 备注：收盘价为2017年9月1日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15830 17000 18698 20758 23286 增长率yoy% 28.3 7.4 10.0 11.0 12.2 净利润 2953 3123 3333 3637 4104 增长率yoy% 24.4 5.7 6.7 9.1 12.8 每股收益（元） 0.66 0.70 0.74 0.81 0.91 每股净资产 7.10 8.60 10.03 11.58 13.34 净资产收益率 35.4 30.9 30.5 28.7 28.1 P/E 14 14 13 12 10 P/B 1.3 1.1 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 5 4 3 3 3 投资要点  事件：公司公告与阿里巴巴签署《战略合作协议》，双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域展开深入合作。合作协议有效期至2019年12月31日，有效期满前一个月经双方同意可延期或重新签订。根据公告，合作内容包括：1）阿里以及旗下相关平台将为公司旗下品牌提供独特的推广服务，发展潜在客户；2）公司将在数字资源、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。  线上巨头和线下领军者，强强合作开启公司电商业务新征程。公司2016年电商业务收入4.37亿元、仅占收入的5%左右，在线上线下同价的政策指引下，高性价比优势难以充分发挥（尤其在双十一期间），参考服饰品牌龙头电商业务20-30%的收入贡献，公司电商业务仍有较大空间。此次公司与阿里合作后有望获得更多营销和消费者数据资源的支持，预计2017年下半年公司电商业务有望得以发力，而公司强大的供应链体系将成为其最大支撑。另一方面，阿里平台拥有丰富的消费者大数据资源，也将为公司线下渠道的产品企划和营销推广提供支撑。  主品牌同店改善，渠道结构优化进行时。2017Q2主品牌同店降幅收窄至低个位数，截至6月底2017年春夏装当季售罄率较同期显著改善，预计8月底售罄率有望进一步提升。主品牌渠道结构调整持续推进，从街边店向购物中心拓展转变，2017年计划新增的门店中50%将在购物中心；同时公司近两年对渠道加密，用以为新品牌渠道拓展抢占资源，随着新品牌逐渐落地，由此导致对门店分流影响将逐渐弱化。同时，主品牌年轻化策略持续推进中（聘请林更新为新代言人）。综上主品牌同店持续改善值得期待。  类直营模式基础扎实灵活，具备嫁接多品牌能力，新品牌落地在即。公司类直营模式将加盟商和供应商的深度绑定，核心依托的是公司的品牌价值和运营能力，包括品牌运营（设计/营销）、供应链（物流/仓储）、以及信息化系统的搭建。模式的优势在于公司形成平台型管理体系，具有一定灵活性，可嫁接更多品牌。公司上半年新推出HLA JEANS，高性价比的年轻化产品，以购物中心店为主，目前苏州/扬州/重庆已相继亮相，预计今年有望新增近50家店。公司下半年计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌，将以二三线购物中心为主要拓展方向。未来多品牌同步拓展有望带来更多渠道协同优势。  盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌，通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定，实现份额快速提升的同时，卡位核心话语权（品牌力/供应链等），达到高效运营，规模优势充分体现。同时公司时尚化和国际化发展路径小试牛刀。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元（CAGR=11%）、对应EPS0.74/0.81/0.91元，维持“增持”评级。  风险因素。男装行业景气度不及预期；主品牌同店持续下滑风险，售罄率下降风险；公司新品牌培育不及预期。 [Table_Industry] 海澜之家点评 2017年9月2日 海澜之家(600398.SH)/纺织服饰 牵手阿里，强强联合开启电商新征程 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表(百万)资产负债表(百万)201520162017F2018F2019F201520162017F2018F2019F营业收入15,83017,00018,69820,75823,286货币资金7,9468,8585,6106,2276,986营业成本9,45510,37111,35212,48713,966存货9,5808,6329,46111,09211,865 毛利率40.27%38.99%39.29%39.84%40.02%应收账款609646726798895营业税金及附加90133150166186其他流动资产721617868883958营业费用1,3471,4231,5331,7442,003流动资产18,85518,75316,66418,99920,703 营业费用率8.51%8.37%8.20%8.40%8.60%固定资产2,4252,9042,8222,8272,786管理费用9679731,0661,1421,281长期股权投资00000 管理费用率6.11%5.73%5.70%5.50%5.50%无形资产367450450450450财务费用-100-121-812789其他长期资产1,7952,2692,3562,3722,351 财务费用率-0.63%-0.71%-0.04%0.61%0.38%非流动资产4,5875,6245,6295,6495,588投资收益240202020资产总计23,44224,37722,29224,64926,291营业利润3,9374,0724,3994,8255,452短期借款002,3052,220964 营业利润率24.87%23.96%23.53%23.24%23.42%应付账款7,9147,5089081,0241,173营业外收入6142503025其他流动负债4,6024,6095,1295,6176,288营业外支出49555流动负债12,51612,1168,3428,8618,425利润总额3,9944,1054,4444,8505,472长期负债00000所得税1,0409821,1111,2121,368其他长期负债2,5722,1512,1742,1932,218 所得税率26.04%23.93%25.00%25.00%25.00%非流动性负债2,5722,1512,1742,1932,218少数股东损益10000负债合计15,08814,26810,51711,05410,644归属于母公司股东的净利润2,9533,1233,3333,6374,104股本1,1681,1681,1681,1681,168净利率18.66%18.37%17.82%17.52%17.62%资本公积2,0172,0172,0172,0172,017每股收益(元)(摊薄)0.660.700.740.810.91股东权益合计8,35410,10911,77613,59515,647少数股东权益6565656666负债股东权益总计23,44224,37722,29224,64926,291指标名称201520162017F2018F2019F净利润2,9533,1233,3333,6374,104201520162017F2018F2019F少数股东损益10000增长率（%）折旧和摊销218234185197206营业收入28.37.410.011.012.2营运资金变动-559-631-7,304-1,206-189营业利润25.93.58.09.713.0其他17420111168110净利润24.45.76.79.112.8经营现金流2,7872,928-3,7752,7974,231利润率（%）资本支出-523-676-120-148-75毛利率40.339.039.339.840.0投资收益240202020EBIT Margin25.124.124.625.125.1资产变卖30565-20-20-20EBITDA Margin26.525.525.626.126.0其他16-510000净利率18.718.417.817.517.6投资现金流-475-581-120-148-75回报率（%）发行股票00000净资产收益率35.430.930.528.728.1负债变化002,305-86-1,257总资产收益率12.612.814.315.516.2股息支出00-1,666-1,818-2,052其他（%）其他-1,707-1,4838-127-89资产负债率64.458.547.244.840.5融资现金流-1,707-1,483646-2,031-3,398所得税率26.023.925.025.025.0现金净增加额294864-3,249618758股利支付率50.270.550.050.050.0比率分析现金流量表 （百万元） 来源：Wind,中泰证券研究所 图表1：财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数