中国经济周刊：房价如何影响CPI？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 宏观经济 [Table_Title] 中国经济周刊 2016年03月02日 CPI与工业增加值月度同比增速 0.40.60.80.91.1M-14J-14N-14M-15J-15N-15CPI月度同比工业增加值月度同比 宏观数据 固定资产投资累计同比 15.80 社零总额当月同比 11.10 出口当月同比 -11.40 M2 14.00 相关研究报告： 《海外经济周刊：中国抛售美债，又是谁在买进?》 ——2016-02-23 《中国经济周刊：房地产去库存对经济影响几何？》 ——2016-02-17 《海外经济周刊：如何理解日元的避险属性》 ——2016-02-16 《中国经济周刊：收拾信心乐观面对股市罕见大跌》 ——2016-02-03 《海外经济周刊：BOJ“三级利率体系”的溯源与解析》 ——2016-02-02 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 房价如何影响CPI？  热点思考：房价如何影响CPI？ 2016年1月国家统计局对CPI权重进行了调整，此次调整居住类权重上升2.2%达到约20%，成为食品烟酒类之后CPI权重第二高的大类项目。叠加近期一线城市房价快速上涨，房价上涨是否会带动CPI也成为市场关心的问题。本期周刊对CPI居住类项目的核算方法以及房价如何影响CPI进行了探讨。 CPI居住类价格主要由自有住房、租房、水电燃料、建房装修材料四个分项构成，我们估算出各自在居住类中的权重分别约为42%、13%、26%、19%。房价的上涨主要有可能通过自有住房和租房这两项带动CPI居住类上行。 不同于部分国家采用的虚拟市场租金（如果房价上涨带动租金上涨）、取得法（考虑取得房屋的价格）、房屋市场价格折旧等方法核算，我国CPI自有住房价格采用成本法核算，主要是房屋贷款利率、物业费、维修费等的变化情况这意味着房价的变化不会体现在CPI自有住房价格之中。 租房价格方面，一方面房价与房租的变化本身并不是同比例的，另一方面，我国CPI租房价格中房屋租金包括租用私房和租用公房两部分。而公房租金价格带有福利性质，价格受市场影响较小。因此总体上CPI的租房价格对房价波动也并不是很敏感。 总体来看，非但房价本身没有纳入CPI统计，而且房价也很难通过租房价格和自有住房价格来主导CPI居住类价格变化。同时，房价上涨引起通胀预期推高CPI的论点也缺乏理论和经验的支持。因此房价对CPI的影响整体上极其有限。  大类资产表现：股市再度大跌 上周各大类资产价格表现中，股票市场再度大幅下跌。股票市场中，沪深300指数下跌3.4%，创业板指数大跌8.9%。债券市场十年期国债到期收益率上升3BP。商品市场中南华工业品上涨1.2%，南华农业品指数下跌1.7%。黄金价格上涨1.7%。从股票市场的各行业表现来看， A股的28个行业多数下跌。钢铁和采掘是仅有的两个上涨板块，计算机、通信、国防军工等板块跌幅较大。。  经济数据与政策事件 经济数据：PMI指数创新低 1月制造业PMI指数49.0，环比下降0.4，连续7月低于荣枯线，并且创2011年12月以来新低。同时，本月制造业PMI主要原材料购进价格指数为50.2，环比大幅上升5.1，为2014年8月以来首次超过荣枯线。我们预计2月份PPI同比降幅继续收窄至4.9%到5.0%左右。 政策事件：央行决定下调存款准备金率0.5个百分点 上周值得市场关注的经济政策和重大事件有：国务院常务会议确定进一步支持新能源汽车产业措施；国务院印发中医药发展战略规划纲要；G20公报提出避免竞争性贬值、加强结构性改革；央行决定下调存款准备金率0.5个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 热点思考：房价如何影响CPI？................................................................................... 4 居住类中自有住房占比最大 ................................................................................. 4 CPI自有住房用成本法核算不反映房价变化 ........................................................ 5 租房价格对房价波动也不敏感 .............................................................................. 5 总结：房价对CPI影响极其有限 ......................................................................... 6 大类资产表现：股市再度大跌 ...................................................................................... 7 经济数据与政策事件 .................................................................................................... 8 经济数据：PMI指数创新低 ................................................................................. 8 政策事件：央行决定下调存款准备金率0.5个百分点 .......................................... 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 分析师承诺 ................................................................................................................ 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：主要国家CPI统计中居住类权重对比 ............................................................... 4 图 2：CPI居住项环比实际增速与拟合增速对比 ......................................................... 5 图 3：房价与CPI租房价格和自有住房价格趋势对比 ................................................. 6 图 4：CPI租房和自有住房价格波动明显小于房价波动 .............................................. 6 图 5：房价同比涨幅与CPI以及CPI居住类同比涨幅对比 ......................................... 7 图 6：最近一周（一月）大类资产价格涨跌幅 ............................................................ 7 图 7：A股主要行业板块最近一周（一月）涨跌幅表现 .............................................. 8 图8：主要农产品价格环比上涨 ................................................................................... 8 图9：流通领域生产资料价格环比降幅收窄 ................................................................. 8 未找到图形项目表。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 热点思考：房价如何影响CPI？ 2016年1月国家统计局对CPI权重进行了调整，此次调整居住类权重上升2.2%达到约20%，成为食品烟酒类之后CPI权重第二高的大类项目。叠加近期一线城市房价快速上涨，房价上涨是否会带动CPI也成为市场关心的问题。本期周刊对CPI居住类项目的核算方法以及房价如何影响CPI进行了探讨。 图 1：主要国家CPI统计中居住类权重对比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 居住类中自有住房占比最大 目前我国的CPI核算中，CPI居住类价格主要由自有住房、租房、水电燃料、建房装修材料四个分项构成。 国家统计局并没有明确公布居住类内部这个四个分项各自的权重。利用2011年1月以来的历史数据，我们采用多元回归的方法对各自的权重进行了估算，结果显示这样估计的拟合度非常高（见图2）。 据此，我们估算出自有住房、租房、水电燃料、建房装修材料四个分项，各自在居住类中的权重分别约为42%、13%、26%、19%。 从与房价的关系看，CPI居住类这四项中，房价的上涨主要有可能通过自有住房和租房这两项带动CPI居住类上行。 30.626.321.820.818.217.810.405101520253035美国加拿大德国日本英国中国澳大利亚2012年主要国家CPI中居住类权重（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 2：CPI居住项环比实际增速与拟合增速对比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 CPI自有住房用成本法核算不反映房价变化 CPI自有住房价格是否会受到房价波动影响，很大程度上取决