中广核电力给予买入评级，看2.9港元

中广核电力(01816)给予买入评级,看2.9港元第一上海 中广核电力(2.52, 0.14, 5.88%)（1816，买入）：15 年全年业绩略超预期 15 年全年业绩略超预期 由于公司在 15 年收购了台山电站，因此14 年的数据已作重列。公司15 年全年收入同比增长232.6 亿元，同比增长12.3%（经重列，下同），好于我们的预期。净利润同比增长6.5%至65.9 亿元，基本符合我们的预测。毛利率下降0.7 个百分点至47.9%，主要由于去年数次换料大修和新机组投运造成的人工和运维成本上涨。净利润率跌1.6 个百分点至28.3%，仍在较高的水平。全年发电量为883.5 亿度，同比增长20.4%，主要由于新机组投运带来增量贡献，抵消了去年10 次换料大修以及冬季供暖停运所造成利用小时数下降，其中广东地区的利用小时数持平仍维持在7793 小时的水平。公司派期末股息每股0.042 元，相当于29.9%的派息率，比去年大有提高，令人欣喜。增值税退税收入比预期的低，公司表示是因为退款时间不同所致，我们预计16 年会有明显增加。另外16 年预计还有13 次换料大修计划（包括至少4 次首次大修），将对全年利用小时数和费用形成一定压力。16年资本开支预计保持在去年260 亿左右的规模。 财务状况稳健，电价维持不变 公司在手现金约93 亿元，净负债率有所提高到145%，利息覆盖率为1.8 倍，我们认为公司在国内具备灵活且通畅的融资渠道来保持装机规模增长，同时大部分来自国内的银行贷款能够抵御汇率波动风险，而68%比例的浮动利率贷款，使公司在利率下行周期拥有盈利改善的弹性。期内并无任何呆账拨备。今年火电上网电价下调对核电电价造成一定压力，但通过公司努力（例如和福建政府达成盈利分成协议），目前不管是已投运还是即将投运机组将继续维持原先电价水平。 依然保持行业领先地位 公司去年实现3 台机组FCD 和3 台机组商运，而截至1 月份，阳江3 号和防城港1 号机组也已正式商运，预 计防城机组最快今年能够实现收购，另外今年还有宁德4 号和红沿河4 号机组的商运计划。按目前工程进度，未来三年都能保持每年至少一台机组商运的步伐，继续保持国内在运和在建规模领先。台山1 号机组成功完成冷试阶段，为全球首台，我们预计在2018 年上半年有望商运。 调整目标价至 2.9 港元，维持买入评级 虽然国内电力需求放缓，但我们认为公司未来还能依靠新增机组、成本控制和利率下行带来的财务费用节省维持业绩增长，同时今年红沿河有望3 台机组同时在冬季供暖上网，红沿河和宁德核电站的盈利能力提升将带来更多贡献。相信公司意外提高了派息率也会给部分投资者带来一定吸引力，因此我们继续维持买入评级，调整未来12 个月目标价格为2.9 港元，较目前价格有24%的上涨空间。 重要风险 1）新机组投产时间低于预期2）全社会用电需求持续下降3）上网电价有可能下调4）税收和核退役拨备政策出现变化