全球经济金融展望报告2016年第2季度（总第26期）

国际金融研究所 全球经济金融展望报告 要点 2016年第2季度（总第26期） 报告日期：2016年3月31日 ● 2016年一季度全球经济持续低迷，大宗商品价格波动反弹。发达经济体复苏步伐减慢，美联储暂缓加息；新兴经济体增长放缓，俄罗斯、巴西等国仍深陷衰退。 ● 2016年一季度全球金融市场大幅震荡，新兴市场国家汇率普遍深度贬值后回升，股票市场大幅震荡，大宗商品价格触底反弹，金融稳定性下降。 ● 预计2016年二季度和全年全球经济仍将维持疲软增长态势，金融市场面临的风险压力不减，美联储加息和美元升值仍将进一步影响全球风险情绪。 ● 本期报告特别就美国劳动力市场复苏情况、欧洲和日本负利率政策、英国脱欧的可能性及其影响，以及新兴市场的信贷周期进行专题分析。 ROFCI指数最近几个月大幅上升 资料来源：中国银行国际金融研究所 中国银行国际金融研究所 全球经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 成 员： 王家强 廖淑萍 陈 静 王有鑫 赵雪情 鄂志寰（香港） 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦） 林丽红（新加坡） 张明捷（法兰克福） 联系人：王家强 电 话：010-66592331 邮 件：wangjiaqiang@bankofchina.com 危险区域 不稳定区域 安全区域 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 1 2016年第2季度 政策分化加剧，不确定性增大 ——中国银行全球经济金融展望报告（2016年第2季度） 2016年全球经济开局不利，实体经济持续疲弱，金融市场大幅动荡；美联储的加息计划受挫，欧洲央行加码负利率与量化宽松政策，日本央行跟随实施负利率。这种局面显示，宏观管理者与市场之间的信任在削弱、博弈在深化，全球经济走向新的不确定性。展望二季度，全球经济疲软态势将会延续，金融市场趋向平稳，全球政策分化加剧。本期报告特别就美国劳动力市场前景、日欧负利率政策、英国脱欧风险、新兴市场信贷周期等进行专题分析。 第一部分 全球经济季度回顾与展望 一、全球经济持续疲软并面临新的风险 2016年第一季度，全球制造业采购经理人指数（PMI）跌落到荣枯线上，服务业PMI也大幅下滑（图1），全球经济持续疲软。初步预估，一季度全球GDP环比年化增长率仅为2.2%，比意外疲软的上个季度略回升0.4个百分点；同比增长率2.3%，与上个季度持平。大宗商品价格在持续大幅下挫之后，3月份受市场情绪改善推动而有所反弹（图2），对国际贸易跌幅收窄有所贡献。 图1：全球PMI指数运行趋势 图2：主要大宗商品实际市场价格 资料来源：IMF，Wind，中国银行国际金融研究所 45505560201120122013201420152016050100150200201120122013201420152016--服务业 ━ 制造业 PMI指数，50=荣枯线 实际市场价格，每月 --现货原油（美元/桶） —铁矿石（美元/干吨） 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2016年第2季度 实体经济持续疲软，但一季度金融市场动荡局面更为严重，两者并存的推动因素主要有：（1）美联储加息引发的资本外流效应传递到新兴市场，再通过新兴市场金融动荡的溢回效应，拖累全球经济。（2）欧洲和日本的经济复苏乏力，通缩压力下实施负利率政策，对银行业利差、盈利能力和稳定性产生影响，金融市场动荡加剧。（3）大宗商品价格下行对相关能源与金融行业带来冲击，对大宗商品出口依赖度高的新兴市场与发展中国家实体经济承受巨大压力。 展望第二季度，全球经济持续疲软的态势难以改观，我们预计全球GDP环比增长折年率仍将维持在2.5%左右，继续低于全球经济的潜在产出水平。基于市场的动荡和美国经济的疲弱程度超过预期，我们下调2016年全球经济的增速至2.6%（表1）。其中，发达国家整体上仍然处于温和复苏的态势，发展中国家表现更加分化：亚太新兴经济体整体有望维持在6.0%以上的增长，欧洲新兴市场将转为正增长，拉美地区继续深陷通胀与衰退并存的困境，中东与非洲地区有望从大宗商品价格的企稳回升中获益。 2016年全球货币政策将处于分化加剧的状态。发达国家整体上维持超级宽松的政策周期，但美联储与欧洲央行、日本央行的政策取向分化继续扩大。基于美国经济相对稳定、大宗商品价格触底回升和美国劳动力市场继续改善，美联储加息进程将不会停止，但加息节奏显著慢于2015年底的预期，符合我们在上期报告的预期，即2016年美联储可能加息2次左右，最可能的时间点是6月与12月。欧洲央行在3月份进一步降息和扩大QE规模后，预期全年保持该政策取向不变；日本央行将进一步下调负利率水平，以对抗通缩风险和刺激脆弱的经济状况；英国央行全年将维持货币政策不变。发展中国家货币政策分化同样存在。亚太、东欧和非洲等地区都有进一步宽松的政策空间，而拉美地区为对抗持续高企的通胀水平和遏制资本外流势头，仍将保持紧缩的货币政策。 2016年全球经济增长面临的风险仍然较大，包括由美联储加息带来的各国货币政策分化，新兴市场债务风险，由欧洲难民危机与英国退欧带来的国际政 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 3 2016年第2季度 治风险，以及由中东地区地缘政治角逐对国际油价带来的不确定性等，都可能对全球经济的复苏带来新的冲击。 表1：全球主要经济体关键指标预测（%） 地区 年/季 国家 GDP增长率 CPI涨幅 失业率 2014 2015 2016f 2014 2015 2016f 2014 2015 2016f 美洲 美国 2.4 2.4 2.2 1.6 0.1 1.0 6.2 5.3 4.9 加拿大 2.4 1.2 2.0 1.9 1.1 2.0 6.9 6.9 6.8 墨西哥 2.1 2.5 2.6 4.0 2.7 3.4 4.8 4.3 4.0 巴西 0.0 -3.8 -3.0 6.3 9.0 5.8 4.8 6.6 8.6 智利 1.9 2.2 2.0 4.7 4.3 3.9 6.4 6.2 6.6 阿根廷 0.5 -0.5 0.0 21.3 16.0 25.0 7.1 7.3 6.9 亚太 日本 -0.1 0.5 0.5 2.7 0.8 0.7 3.6 3.4 3.5 澳大利亚 2.7 2.5 2.5 2.5 1.5 2.1 6.1 6.1 6.2 中国 7.3 6.9 6.8 2.0 1.4 2.5 4.1 4.1 4.1 印度 7.3 7.3 7.5 6.4 5.9 4.9 — — — 韩国 3.3 2.6 2.5 1.3 0.7 1.6 3.5 3.6 3.5 印尼 5.0 4.8 4.8 6.4 6.6 6.3 6.1 5.8 3.6 欧非 欧元区 0.9 1.6 1.6 0.4 0.0 0.9 11.6 11.0 10.5 英国 2.9 2.2 2.3 1.5 0.1 1.5 6.2 5.6 5.5 瑞士 1.9 0.9 1.5 0.0 -1.1 -0.5 4.5 4.5 3.6 俄罗斯 0.6 -3.7 -1.0 7.8 15.5 9.5 5.2 5.7 6.5 土耳其 2.9 3.6 3.0 8.9 7.7 6.9 9.9 10.2 11.2 南非 1.5 1.3 1.0 6.1 4.5 6.3 25.1 25.8 25.8 全球 2.7 2.6 2.6 3.5 3.3 3.4 — — — 资料来源：中国银行国际金融研究所。注：f为预测。 二、北美经济整体温和增长，美联储将再度加息 （一）美国经济小幅加速，继续缓慢增长 美国经济在2015年第四季度增长动力减弱，主要影响因素是能源市场衰退、全球经济增长减速、美元持续升值、金融市场波动。这些因素在2016年第一季度持续甚至进一步恶化，继续影响美国经济增长幅度。由于企业利润增长下降及信心缺乏，美国的固定投资增长乏力；出口则由于外部需求局限及价格竞争力下降而增长缓慢；库存投资也由于前几个季度上升过快而持续回调。不过， 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 4 2016年第2季度 2016年第一季度美国实际GDP环比年化增长幅度约为1.5%，高于上个季度的1.0%，主要推动因素有：受可支配收入增长、油价下降、失业率下降等因素支撑，消费者支出增长较快（图3）；工业产出在前几个季度下滑之后开始有所企稳（图4）；住房投资支出由于住房市场复苏而领先其他投资增长；库存投资增长减速，金额仍高于历史水平。 图3：美国GDP增长及贡献结构 图4：美国工业产出及其增长 资料来源：IMF，Wind，中国银行国际金融研究所 美国经济在2016年第二季度有望延续温和增长势头，再度发生衰退的可能性降低，整体经济将小幅加速。预计第二季度实际GDP环比年化增长率为2%左右。2015年12月以来的金融市场动荡及外部经济增长减速等因素干扰了美联储预期中的升息计划，美联储放慢了升息步伐，在第一季度维持利率目标不变。但鉴于经济衰退风险下降，就业状况改善迅速，通货膨胀压力上升，以及全球金融市场逐渐稳定，预计美联储将在第二季度提升基准利率25个基点。 （二）加拿大经济维持微弱增长 由于具有外向型和能源依赖的特征，加拿大经济在最近全球增长减速及能源市场衰退的环境下受到较大冲击，但整体经济并未恶化，2015年第四季度实际GDP环比年化增长率为0.8%，高于市场预期。进入2016年，加拿大商业投资及出口依然疲弱，但消费支出相对健康。加元贬值及美国经济持续增长对加-4-20246201120122013201420152016个人消费 私人投资 净出口 政府支出 GDP60708090100110120-20-15-10-5051019962001200620112016增长率，贡献率，% 同比增长率，% 工业生产指数，2007=100 --工业生产指数 —工业生产增长率 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 5 2016