2016年3月物价数据点评：CPI持平上月温和登场，PPI再接再厉持续向好

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI持平上月低于预期，PPI持续向好走势向上 2016年3月份CPI环比下降0.4%，同比上涨2.3%。春节过后，气温回暖，季节性影响消退，同时叠加2月高基数的影响，前期涨势凶猛的鲜菜、猪肉等均出现了不同程度的环比回落，成为此次环比下降的主要原因。而从同比来看，年初全国范围内寒潮严重影响了蔬菜的生产，与去年同期相比供给不足，鲜菜涨幅较大。而猪肉价格的持续低迷抑制了养殖户的积极性从而导致生猪存栏量的下降至低位，猪周期再次发威。PPI环比两年来首次转正，同比降幅继续收窄，持续向好。CPI持平上月，涨幅低于市场预期，通胀忧虑有所下降。而工业品价格虽表现出色，持续改善，但总体仍难掩其低迷之势，表明经济下行压力仍然不减。工业品环比转正表明中国经济尽管有压力但仍能维持平稳态势，不会持续下行，也正好印证了近期经济基本面出现的一些积极的信号，符合我们对经济局部改善的判断。 通胀温和但仍属高位，股债均面临自身压力 在大宗商品及原材料价格波动反弹、国内通胀抬头、投资增速回升以及两会“暖风”的背景下，3月份的中国股市走出了一波回升行情。小长假后受券商风控指标放松利好刺激，A股重新收复3000点，气势大涨。但从短期看，货币增速受基础货币增长放缓的影响，仍将可能趋于回落；3月CPI温和上涨，涨幅虽低于预期，但仍属绝对高位，市场上通胀预期仍在。加上年报集中公布后上市公司整体业绩的降低，因此仍需注意股市调整压力。虽通胀压力暂时消减，但经济走稳、货币回落、供给压力，债市受此三大利空冲击，调整仍将延续。2016年以来，中国信用事件频发，信用利差一如我们预期的加大，“防雷”将贯穿2016年债市投资始终，高等级、压久期、控杠杆是现阶段债市投资的关键词。 滞胀疑虑打破，通缩仍为主要矛盾 CPI连续上涨，一时之间通胀卷土重来的担忧甚浓，滞胀疑虑升温。我们始终认为通胀不会来临，“滞胀”难成气候。随着季节性因素的消退，CPI环比出现了下降，而同比则因为菜价的反季节高位以及“猪周期”再起持平上月，但涨幅已明显低于市场预期。我们认为在气温全面回暖的助力下，受前期低温导致蔬菜供给不足的问题将继续改善，菜价将有所回落。而因供给不足所推升的猪价仍需持续观察，但需求疲弱或将制约其持续上涨，应无大碍。因此CPI继续大幅上行压力应有限，或将高位回落。PPI持续好转，未来力度或有所衰减。整体来看，我们仍认为通缩为主要矛盾，对央行货币政策的影响应有限。 日期：2016年4月11日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com CPI持平上月温和登场 PPI再接再厉持续向好 ——2016年3月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年4月11日 事件：3月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2016年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.2%；食品价格上涨7.6%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨2.5%，服务价格上涨1.9%。1-3月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.4%；食品价格下降1.8%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.6%，服务价格下降0.2%。2016年3月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比下降4.3%。工业生产者购进价格环比上涨0.3%，同比下降5.2%。1-3月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.8%，工业生产者购进价格同比下降5.8%。 表1：3月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI同比环比表现各异，季节性因素消退 2016年3月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3％，环比下降0.4％，大幅低于市场预期。环比同比走势各异，主要是受到前期的影响不同以及季节性因素的消退。 从环比看，受天气以及春节效应的影响，2月份食品价格中鲜菜涨幅惊人，环比上涨29.9%，较1月上升22.7百分点，创2008年3月以来月度最高涨幅，影响CPI环比上涨约0.84个百分点，超过CPI环比总涨幅的一半。另外猪肉、鲜果等过节消费品等涨幅也同样客观。也正是由于2月的基数偏高，同时随着春季气温回升以及春节影响的消退，前期涨势凶猛的鲜菜、猪肉等均出现了不同程度的环比回落。蛋、鲜菜、水产品、鲜果和猪肉价格环比分别下降7.4%、5.5%、2.8%、2.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。而春节假期中上涨较为明显旅游以及交通也随着节假日的结束而有所降温，飞机票和旅行社收费价格分别下降8.2%和5.5%，合计影响CPI环比下降约0.11个百分点。而春节后务工人群陆续返城，重新开工，劳动力供给充足，劳动成本也有所下降，之前涨价的部分服务价格随之回落，车辆修理与保养、美发、家政服务价格环比分别下降5.8%、4.4%和3.3%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点。 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.3 3.0 2.3 1.38 PPI同比 -4.3 -5.0 -4.9 -4.56 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年4月11日 从同比来看，由于去年3月基数较低，而年初全国范围内的低温寒潮严重影响了蔬菜的生产与供给，3月蔬菜价格出现反季节上涨，涨幅达35.8%，影响CPI上涨约0.92个百分点。同时猪肉由于前期价格的持续低迷，打击了养殖户的积极性，导致生猪存栏量大幅下降，引发了近期的猪肉价格的飙升。猪肉价格同比上涨28.4%，影响CPI上涨约0.64个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，2016年3月，食品烟酒价格同比上涨6%，影响居民消费价格总水平上涨约1.78个百分点。其中，鲜菜价格上涨35.8%，影响居民消费价格总水平上涨约0.92个百分点；肉禽及其制品价格上涨16.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.69个百分点（猪肉价格上涨28.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.64个百分点）；水产品价格上涨2.7%，影响居民消费价格总水平上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.01个百分点；蛋价下降5.8%，影响居民消费价格总水平下降约0.04个百分点；鲜果价格下降10.2%，影响居民消费价格总水平下降约0.2个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-03同比 环比 宏观数据点评 4 2016年4月11日 图2：食物价格分项同比（%） 2016年3月份，非食品价格同比上涨1%。其中，医疗保健、其他用品和服务、衣着、居住、教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别上涨3.1%、1.7%、1.5%、1.3%、1.2%、0.4%；交通和通信价格下降2.6%。从环比来看，非食品价格下降0.1%，七大类价格环比四涨三降。其中，衣着、居住、医疗保健、其他用品和服务价格分别上涨0.5%、0.3%、0.3%、0.3%；交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务价格分别下降0.7%、0.7%、0.2%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI继续改善，环比转正同比收窄 2016年3月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比下降4.3%。工业生产者购进价格环比上涨0.5%，同比下降5.2%。PPI自1 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)05101520253035猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2016-022016-03(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2016-022016-03 宏观数据点评 5 2016年4月11日 月企稳回升后，终一改之前跌跌不休的局面，连续改善。本月同比跌幅继续收窄0.6个百分点，而环比更由负转正，出现2014年1月份以来的首次上涨。3月份PPI环比转正主要是因为部分工业行业如黑色金属、有色金属以及石油、天然气等价格大幅上涨或改善。3月PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-4.0个百分点，新涨价因素约为-0.3个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，在工业生产者出厂价格中，生产资料价格持续大幅回升，同比下降5.7%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约4.2个百分点。其中，采掘工业价格下降16.3%，原材料工业价格下降8.8%，加工工业价格下降3.6%。生活资料价格同比下降0.2%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.7%，衣着价格上涨0.8%，一般日用品价格下降0.6%，耐用消费品价格下降1.7%。 数据来源：wind，上海证券研究所 (6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-03同比 环比 宏观数据点评 6 2016年4月11日 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 据测算，工业生产者购进价格中，燃料动力类价格同比下降10.4%，黑色金属材料类价格下降10.2%，有色金属材料及电线类价格下降7.2%，建筑材料及非金属类价格下降5.4%，化工原料类价格下降4.3%。环比来看，黑色金属材料类价格环比上涨1.6%，有色金属材料及电线类价格上涨1.5%，化工原料类价格上涨0.7%；燃料动力类价格持平。从分项数据可以看到PPI跌幅收窄的原因主要是由于部分工业行业出厂价格持续改善。其中，石油和天然气开采、石油加工、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造出厂价格同比分别下降33.8%、18.0%、16.6%、10.9%、8.3%和5.5%，合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比下降约2.8个百分点，占总降幅的65%左右。 图6：PPI细项（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (9.0)(8.0)(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0