3月物价数据点评：CPI弱于预期，通胀风险可控

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755- 83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2016年4月11日 CPI 弱于预期，通胀风险可控 ——3月物价数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010- 64818473 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 数据： 3 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3% 。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.2%；食品价格上涨7.6% ，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨2.5%，服务价格上涨1.9% 。1-3月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1% 。 3 月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.4% 。其中，城市下降0.4%，农村下降0.4%；食品价格下降1.8% ，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.6%，服务价格下降0.2% 。 3 月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，同比下降4.3%。工业生产者购进价格环比上涨0.3%，同比下降5.2% 。1-3月平均，工业生产者出厂价格同比下降4.8% ，工业生产者购进价格同比下降5.8% 。 点评： 3 月 CPI 同比持平与2.3% ，略低于市场预期，其中食品同比7.6%，较上月回升0.3 个百分点，非食品同比1%， 与上月持平。3月 CPI 环比-0.4 %， 与历史同期水平基本一致，但综合一季度三个月的环比表现来看，仍明显强于历史同期，这将推高全年的CPI 同比，但由于3 月通胀水平低于预期，市场对于滞涨风险的担忧将有所缓解。 食品中，2 月环比上涨的主力猪肉和鲜菜环比均有所回落。猪肉环比-1.3%，但从高频数据监测来看，22 个省市的生猪价格及猪肉价格、全国大中城市生猪价格在继续上行，这与统计局数据形成一定的矛盾。上周农业部、发改委、人民日报连续就猪价问题表态，表示猪价不会暴涨，将加强引导调控，全年3% 目标能够顺利完成，意在缓解市场通胀预期。截止到2 月份，生猪供给端仍在继续收缩，补栏进展缓慢，但猪粮比价已经升至10 以上，利润提升必将带动补栏意愿提升，仔猪价格的大幅上涨显示补栏需求在明显提升， 只是形成生猪供给仍需要一段时间。我们认为猪价仍将高位运行，但从同比来看，下半年随着基数快速抬高，同比回落确定性较强。鲜菜价格走势呈现为3 月止涨，4 月回落，按季节性表现来看，二季度有望持续走低。 非食品中，随 着春节后租房需求提升，房租环比上涨0.9%，劳动力供给的提升令服务类价格环比回落，旅游价格也因春节旺季结束出现明显著下行。与近五年同期比较，一季度非食品环比表现处于正常水平，目前未看到非食品价格出现趋势性抬升的迹象，这也有助于缓解滞胀的担忧。 PPI 方面，PPI 环比结束了连续26 个月的负增长，3 月上涨0.5%。 南华工业品指数从年初就开始了上涨趋势，因此PPI 环比转正在预期之内，但近期大宗商品价格表现出现分化，国际原油在40 美元附近震荡，国内钢铁产业链相关产品价格仍表现较强势，铜铝锌铅价格从高位小幅回落，水泥价格快速反弹，南华工业品指数3 月下旬以来持续高位震荡，在企业快速复工后，需求增量或将放缓，对价格的支撑边际减弱，4月 PPI 环比预计会弱于3 月。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一季度CPI 同比2.1%，距离全年3% 的目标位仍有一定距离，由于3 月通胀弱于预期，将显著缓解市场对于通胀快速走高的担忧，而货币政策方面受到的抑制也将减弱，控通胀的压力不大，货币政策不会转向收紧。预计4 月 CPI 同比小幅回升至2.4%，PPI同比回升至-4.0%。 图1：CPI同比变动趋势 图2：CPI环比变动趋势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：农产品价格3月窄幅波动 图 4：猪价继续走高，成本持续下行 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-03CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-03CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00230.00240.00农产品批发价格总指数1.501.701.902.102.302.502.7010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00全国大中城市:出场价格:生猪(元/公斤)全国大中城市:批发价:玉米(元/公斤,右轴) 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：供给端仍在收缩 图6：蔬菜价格开始回落 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图7：PPI和PPIRM同比 图8：PPI和PPIRM环比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图9：国内工业品价格高位震荡 图10：水泥价格快速回升 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.0030,000.0032,000.0034,000.0036,000.0038,000.0040,000.0042,000.0044,000.0046,000.0048,000.0050,000.002012-082013-082014-082015-08生猪存栏(万头)生猪存栏:能繁母猪(万头,右轴)0.0050.00100.00150.00200.00250.00中国寿光蔬菜价格指数-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.002014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-03PPI:当月同比(%)PPIRM:当月同比(%)-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.602014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-03PPI:环比(%)PPIRM:环比(%)1,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.001,350.001,400.001,450.001,500.00南华工业品指数75.0076.0077.0078.0079.0080.0081.0082.0083.00水泥价格指数:全国 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC 执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012年 7 月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。