2016年5月策略报：下游市场不配合 PTA持续上行的动力不足

银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ▍纺织事业部 ▍2016年5月策略报 银河期货纺织事业部 方慧玲 徐荣杰 ：021-51635223 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海东大名路1050号浦创大厦10楼 下游市场不配合 PTA持续上行的动力不足 操作建议 商品整体氛围利多、原油市场走好、供需处于去库存的状态以及投机资金的追捧，PTA短期预计将保持坚挺，但基本面前景及下游市场情况上看，PTA持续上涨动力不足，对后市不宜过分乐观，追涨需谨慎。操作上，在整个商品市场风口消失前，建议暂观望，或者低买高平、轻仓短线交易；做空仍需要等待商品市场风口确认消失。 核心逻辑 原油预计坚挺、石脑油裂解价差较低难继续压缩、二季度PX供应偏紧，上游成本端的支撑作用较强。 从PTA供需面上看，5月仍将处于去库存的状态，供应偏紧。但随着检修装置重启增多以及下游聚酯、织厂旺季末期的到来，供应紧张的状况将趋于缓解，6月份将重回库存累积的局面，基本面前景弱化。后期需密切关注装置检修以及重启情况，尤其是逸盛大连220万吨是否检修以及汉邦新装置、翔鹭装置是否重启，这对供给面有较大影响。 从产业利润方面看，PTA加工利润丰厚，这将吸引产业资金期现操作锁定加工利润，同时可能令装置推迟检修或加快重启；下游聚酯利润持续下滑，POY亏损扩大、DTY利润不断被压缩，下游对原料追涨力度不足，且江浙一带印染整治范围已开始扩大，织造订单走弱现象有所增强，终端需求疲软会继续打压聚酯的利润。而缺乏下游的配合，PTA的炒涨也将受到一定程度的抑制。 从库存看，随着旺季末期的临近，织厂开工率可能在5月中下旬回落，聚酯厂家产品库存大概率走高； PX、PTA检修装置重启的增多，5月下旬开始，PTA库存或开始底部回升。 从仓单看，交割前仓单有望达到15年同期历史高位水平，由于这些仓单不能后移至1月合约上，9月合约面临的仓单压力较大。 一、期货行情回顾 4月份，PTA期货延续震荡上行趋势，微观基本面上，汉邦石化新投产的220万吨产能装置在3月25日停车后，一直未能重启，此外，3月31日检修的宁波台化兴业120万吨产能装置也还未重启，4月PTA生产供应收缩，而下游聚酯处于季节性旺季，负荷水平维持在8成以上，且聚酯厂家原料库存偏低，对PTA刚性需求较强，PTA处于去库存的状态，在加上上游PX集中检修带来的成本支撑也较强，基本面支持PTA 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 期价维持反弹通道。而通胀预期影响下，整个商品市场强势上涨，投机资金涌入也助推期价走高。截至4月21日，PTA期货主力9月合约较上月上涨208元，或4.29%，报收5062元/吨。 图 1:PTA主力走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、产业链情况分析 1、上游原油情况分析 原油主产国在多哈会议上未能达成冻产协议，但在目前价格、库存及供需情况下，各主产国继续大规模增产的可能性不大，而美国产量持续下滑正帮助缓解全球供应过剩的压力，全球需求处于增长态势，全球产需正逐步趋于平衡，市场预期年底或明年产需将达到平衡，国际油价下方空间有限，底部或已形成。 美国是平衡油市的一个关键因素，市场再平衡过程取决于美国页岩油产量的下降情况。美国钻井平台总数降至历史新低，截至4月1日的过去一年内，美国钻井平台总数减少了578个，降幅达到56%，较2014年峰值下降超过70%。截至4月15日当周，美国原油产量减少至895.3万桶/天，已较去年峰值下降60万桶。据美国能源资料协会发布的预测报告显示，今年5月美国页岩油日产量将下降11.4万桶至484万桶，这也将是美国页岩油日产量连续第7个月下降。全球市场正走在再平衡的路上。 但因页岩油开采周期大幅缩短，且生产具有较高灵活性。一旦油价反弹至合适价位，产能可以快速回到市场。页岩油企业的生产情况将给未来一段时间的油价设置了天花板。国际油价上下空间均有限，由于美国页岩油成本约为40-50美元，预计的波动区间在30~50美元/桶。进入5月后，炼厂负荷将季节性提升，美国原油库存将减少，再加上美联储加息步伐预期放缓，国际油价预计将维持坚挺，在35-50美元运行。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图2:美国钻井平台数量（单位：台） 图3:美国原油日产量（单位：千桶/日） 资料来源:银河期货研发中心 2、上游PX基本面情况 因亚洲汽油供给过剩且下月抵达东方的石脑油数量可能增加，亚洲石脑油裂解价差回落至低位水平，并可能在下月保持；亚洲PX装置目前处于集中检修期，5月PX仍处于供应吃紧的状态。PX与石脑油的价差目前在400美元/吨左右，高额利润水平将维持。 图4:亚洲石脑油裂解价差 图5:日本石脑油价格走势 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图6:PX价格走势 图7:PX成本及利润变化 资料来源:银河期货研发中心 今年是亚洲PX装置检修大年，二季度为集中检修期，检修密集程度胜过往年。2016年中国国内基本没有计划投放的产能，腾龙芳烃的装置今年估计也不会开启，而印度信赖的180万吨新产能投放的时间推迟到6月之后，上半年PX产能没有大变化。但是下半年亚洲有新增PX产能280万吨投放。 综上，原油预计坚挺、石脑油裂解价差较低难继续压缩、二季度PX供应偏紧，上游成本端对PTA的支撑作用较强。 表1：全球主要PX新增产能 全球主要PX产能增加情况（单位：万吨/年） 国家地区 厂家 产能 投产时间 中国宁波 中金石化 160 2015年8月中旬 中东，哈萨克斯坦 JSC Kazmunaigas 50 2015年9月 泰国 PTT 11.5 2015年Q4 2015年合计 221.5 印度 印度信赖 180 推迟到2016年Q3 沙特 阿美-住友 100 2016年Q4 2016年合计 280 资料来源：银河期货研发中心 表2：亚洲部分PX装置检修安排 2016年亚洲部分PX装置已知检修安排 企业 装置所在地 产能 计划检修时间 预计重启时间 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 韩国韩华-道达尔 韩国 100 3月下旬起检修20天 4月底重启70万吨 韩国HTC1# 韩国 80 3-4月预估检修14天 4月 印度OMPL 印度芒格洛尔 92 4月1日起检修10天 （开工率7成） 4月中旬已重启 乌鲁木齐石化 中国新疆 100 5月中旬-6月底检修15天 （该装置开工率较低，检修不会带来大的影响） 6月 台湾FCFC 台湾 27 计划4月中旬检修45天 5月下半月 马来西亚芳烃 Terengganu 50 3月28日起检修45天 5月初 韩国GS 韩国丽水 40 4月检修45天 5月底 韩国GS 韩国丽水 55 4月检修45天 5月底 中石化镇海炼化 中国宁波 66 5月开始检修一个月 5月 裕廊芳烃公司 新加坡 80 已停车检修，预计4 月底-5 月初重启 日本JX 日本赤塔 40 5-6月检修45天 6-7月 日本JX 日本大分 42 5-6月检修45天 6-7月 金陵石化 中国南京 72 6月检修50天 7-8月 日本JX 日本川崎 35 7-9月检修70天 9-11月 中石化天津石化 中国天津 38 8-10月检修2个月 10-12月 中石化洛阳石化 中国洛阳 22 9月检修预计15天 9-10月 日本出光 日本德山 21 9-11月检修预计15天 9-11月 韩国SKGC仁川 韩国仁川 130 9-10月检修30-40天 10-11月 韩国SKGC蔚山合资 韩国蔚山 100 10-12月检修 资料来源：银河期货研发中心 3、下游聚酯基本面情况 价格及利润：4月份，从PX-PTA-聚酯产业链上下游价格变化情况看，原料的反弹并未顺利传导至下游聚酯环节，聚酯产品价格反而走弱，生产收益持续下滑，目前涤纶长丝仅有FDY是盈利的，POY、DTY均处于亏损的状态。 表3：PTA产业链涨跌情况（单位：美元/吨、元/吨） PXCFR中国价格 PTA内盘 POY DTY FDY150D 2016-03-31 812.5 4615 6800 8250 7450 2016-04-21 817 4850 6685 8230 7350 涨跌幅% 0.55% 5.09% -1.69% -0.24% -1.34% 资料来源：银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图8:聚酯产品价格走势 图9: 聚酯产品利润 资料来源:银河期货研发中心 负荷及库存：4月份，下游聚酯工厂及织机开工率均处于季节性高位水平，聚酯月均负荷在84.5%，高于去年同期的80%，较3月月均开工率77.4%进一步提升；江浙织厂负荷77%，低于去年同期的79%；原料PTA负荷72.4%，高于去年同期的64%。目前江浙织厂DTY库存量在26天，POY库存在16天，FDY库存在14天，均高于去年同期水平，据CCF调研，江浙地区织造订单走弱现象有所扩大。但聚酯工厂对PTA原料的库存却维持在低位，在3.5天的水平。 图 10:PTA工厂、聚酯工厂及江浙织厂负荷率 来源:银河期货研发中心 图11:PTA库存 图12: 聚酯产品库存 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 资料来源:银河期货研发中心 纺织服装需求： 内需：2016年一季度全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比下降5.1%，增速较上年同期低9.0个百分点。其中，3月份零售额同比下降3.8%，降幅较上年同月扩大0.7个百分点。 出口：3月我国纺织品服装出口168.5亿美元，同比增长34%。一季度我国纺织品服装累计出口566.3亿美元，同比下降5.2%。3月出口猛增主要是同比基数低，一季度出口同比仍降，出口仍不乐观。 国内纺织服装出口和内需形势不乐观，整体纺织服装工业压力仍大。 轻纺城成交量季节性回升，根据季节性情况，轻纺城布匹成交量在5月中旬冲顶后会大概率回落，届时织厂开工率可能在5月中下旬跟随回落。 图13:全国百家重点大型零售企业服饰销售零售额增速 图14: 纺织服装出口 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 资料来源:银河期货研发中心 图 15:中国轻纺城布匹成交量 资料来源:银河期货研发中心 总的来看，3-5月是聚酯的传统旺季，加之G20峰会及环保治理因素影响，下半年聚酯厂家或存减产预期，因此上半年加大生产，开工率较高；而印染等高污染产业将受到重点整顿，目前大量布匹库存积压于印染