1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现。周一央行进行了7天期逆回购操作450亿，同日有200亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现单日净投放250亿元。同时，央行还进行了3个月MLF和6个月MLF操作，投放量分别为1750亿和1150亿，利率与上期持平。我们认为此次2900亿元的MLF操作主要是为应对接下来的MLF到期。据统计，本周四（19日）将有475亿元3个月期MLF将到期，27日还有1003亿元MLF到期。因此央行此举更多也是补水而非放水。另外缴税的开始也将给短期流动性带来一定的影响。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期内可能出现的波动，资金平稳格局延续。 2.利率债分析 周一利率债收益率略有整体上行，国债收益率曲线除个别期限外，整体上行1-2BP。上周陆续公布的经济数据使经济好转预期进一步下降，经济“底部徘徊，有限复苏”的格局保持不变，整体上有利于债市短期内行情的修复。但从周一的表现来看，债市经过上周整体下行后对数据回落的利好已有一定的消化，周一不下反上，市场止盈倾向较重。这也充分证明了我们之前强调债市调整压力未尽的观点。当前农发债放量供给压力不断增大、货币政策稳健趋于中性等利空因素使得债市虽短期有机会，但长期看来并不乐观。因此，我们仍然要建议投资者在追逐这轮交易机会时仍需保持清醒，切勿过分乐观。 3.信用债市场 周一信用债收益率涨跌互现。5月以来内蒙古奈伦集团、东北特钢集团、天威英利等相继爆出违约事件。自今年初以来，已经有超过20家公司出现信用债违约，中国债市主体评级下调事件数量也达到2015年同期的两倍有余。再加上年报期后评级调整高峰将至，违约预期或将进一步上升，信用债市场调整压力仍然存在。因此，在当前信用债面临的违约风险、流动性风险和高杠杆风险不减的形势下，我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 25 398.73 9 38.00 61 621.78 上交所 0 0 19 236.98 0 0 深交所 1 4.00 4 92.43 2 1.68 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 26 402.73 32 367.41 63 623.46 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年05月17日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 补水非放水 MLF量松价未动 ——05月17日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年05月17日 一、债市展望 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现。同业拆借1天、7天和14天分别上行0.06BP、7.66BP和7.37BP。质押式回购1天和21天上行0.2BP和1.50BP，7天和14天分别下行0.39BP和0.16BP。周一央行进行了7天期逆回购操作450亿，同日有200亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现单日净投放250亿元。同时，央行还进行了3个月MLF和6个月MLF操作，投放量分别为1750亿和1150亿，利率与上期持平，分别为2.75%和2.85%。我们认为此次2900亿元的MLF操作主要是为应对接下来的MLF到期。据统计，本周四（19日）将有475亿元3个月期MLF将到期，27日还有1003亿元MLF到期。因此央行此举更多也是补水而非放水。另外缴税的开始也将给短期流动性带来一定的影响。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期内可能出现的波动，资金平稳格局延续。 2.利率债分析 周一利率债收益率略有整体上行，国债收益率曲线除个别期限外，整体上行1-2BP。午后农发续发2、3、5、7、10年期，招标收益率整体上行。截止日终，政策性金融债除个别期限外，整体上行2BP左右；国开债曲线除个别期限外，整体上行2-4BP。具体来看，3年期下行2BP至2.51%；5年期上行1BP至2.71%；7年期上行2BP至2.92%；10年期上行2BP至2.93%。国开债曲线整体上行，3年期上行3BP至2.96%；5年期上行3BP至3.21%；10年期上行3BP至3.3%；20年期稳定在3.93%。政策性金融债曲线整体上行，10年期上行2BP至3.48%；15年期下行1BP至3.88%。上周陆续公布的经济数据使经济好转预期进一步下降，经济“底部徘徊，有限复苏”的格局保持不变，整体上有利于债市短期内行情的修复。但从周一的表现来看，债市经过上周整体下行后对数据回落的利好已有一定的消化，周一不下反上，市场止盈倾向较重。这也充分证明了我们之前强调债市调整压力未尽的观点。当前农发债放量供给压力不断增大、货币政策稳健趋于中性等利空因素使得债市虽短期有机会，但长期看来并不乐观。因此，我们仍然要建议投资者在追逐这轮交易机会时仍需保持清醒，切勿过分乐观。 3.信用债市场 周一交易所竞价交易总成交额约43亿元，较前日有所放量。高等级公司债市场收益率平均较前日下行约4BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日上行约2BP。周一信用债收益率涨跌互现。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M稳定于2.76%，6M上行4BP至2.89%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期上行1BP至3.27%， 债券晨报 3 2016年05月17日 5年期下行2BP至3.52%水平。5月以来内蒙古奈伦集团、东北特钢集团、天威英利等相继爆出违约事件。自今年初以来，已经有超过20家公司出现信用债违约，中国债市主体评级下调事件数量也达到2015年同期的两倍有余。再加上年报期后评级调整高峰将至，违约预期或将进一步上升，信用债市场调整压力仍然存在。因此，在当前信用债面临的违约风险、流动性风险和高杠杆风险不减的形势下，我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 5月13日，全国银行间市场同业拆借共成交516笔， 总计4654.54亿元，较昨日增加43.26亿元，加权利率2.1142%； 质押式回购共成交5804笔，总计24682.01亿元，较昨日减少231.42亿元， 加权利率2.0673%； 买断式回购共成交1381笔，总计1360.72亿元，较昨日减少143.78亿元， 加权利率2.5023%； 现券买卖市场共成交5283笔，总计4769.76亿元,较昨日增加240.92亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0050 0.30 0.30 SHIBOR 1W 2.3270 0.30 0.30 R001 2.0308 0.20 0.20 R007 2.4422 (0.40) (0.40) IBO001 2.0591 0.06 0.06 IBO007 2.4751 7.66 7.66 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 5月16日（周一），全国银行间债券市场结算总量为24955.51亿元，较上一日减少2.17%，交易结算总笔数为9184笔。其中，质押式回购20474.32亿元，买断式回购866.72亿元，现券交易3551.06亿元，债券借贷63.40亿元。回购利率涨跌互现，7天回购利率下行0.7BP至2.389%，21天回购利率上行8.8BP至2.961%。今日，人民银行以利率招标方式开展了期限为7天，交易量为450亿元的逆回购操作，中标利率为2.25%。 债券晨报 4 2016年05月17日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16农发01 425.97 412.00 2.48 2 16附息国债07 332.31 314.00 2.72 3 16国开10 224.14 682.00 3.27 4 15国开18 174.09 247.00 3.40 5 16国开06 93.64 126.00 3.16 6 15国开07 90.29 59.00 3.01 7 16国开08 85.90 93.00 2.88 8 15国开23 59.12 21.00 2.83 9 16农发02 58.42 11.00 2.87 10 16国开09 54.43 46.00 2.53 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 05月16日，上海证券交易所债券成交共计8183.29亿元，其中现券成交39.20亿元，回购交易规模为8144.09亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额476.43亿元，其中现券成交7.20亿元，回购交易规模为469.23亿元。 三、风险提示 1.12民生01、12民生02、11民生01、11民生02、10民生01、09民生01、09民生02： 民生银行北京社区支行锐减一半 多数网点经营冷清 据5月16日北京商报讯，曾经火热一时的社区银行现在略显沉寂。北京商报记者日前从民生银行一位社区支行员工处获悉，民生银行在北京的社区支行数锐减了一半，理由并非经营不善，而是此前监管层(3)(2)(1)012340.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-05-132016-05-16(3)(2)(1)012340.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-05-132016-05-16 债券晨报 5 2016年05月17日 对社区支行下达必须持牌的一纸要求。据民生银行北京分行相关人士介绍，目前正在逐步关转部分社区支行，除按规定必须关闭的以外，大部分仍会保留自助设备以维持对现有客户的服务，一部分原因是根据“277号文”的要求，还有部分原因是经营因素，如房租到期等问题。 2.11综艺债：综艺股份百亿收购标的利润疑注水 应收账款激增 据5月16日中国经济网消息，日前，综艺股份公告称，拟以支付现金及发行股份的方式，总计作价101亿元收购中星技术全部股权。因为中星技术系中星微子公司，后者曾在美国纳斯达克上市，这也令此次收购披上了“中概股回归”的意味。然而，在不菲的溢价背后，中星技术的财务状况也遭到质疑。据《证券市场周刊》报道，中星技术业绩增长迅猛。但同期公司应收账款增速远超营收，其利润有注水之嫌。 3.16山东地矿PPN001、15山东地矿PPN001、15鲁地矿MNT001：山东地矿收购资产业绩再度未达承诺 据5月16日经济导报讯，山东地矿日前公告称，其2012年重大资产重组购入资产的2014年和2015年利润承诺均未能实现，虽然山东省高院判决有关业绩承诺方应依法履行2014年补偿义务，但法院文书却出现无法送达或者被拒收的局面。 4.16现代牧业MNT001A、16现代牧业MNT001B、16现代牧业SCP001、15现代牧业SCP003、15现代牧业MNT001：现代牧业净利腰斩 特大牧场模