期权日报：当月认购IV反超认沽IV

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/6 [table_page] 衍生品研究报告 [table_research] 分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-20321300 邮箱：yiliping@cnhbstock.com 研究助理：程靖斐 电话：021-20321305 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 1《期权成交小幅攀升》2016.7.19 2《私募系公募基金大盘点》2016.7.19 3《私募调研周报20160709~20160715》2016.7.19 4《资管“新八条”风起，资金如何闻风而动》2016.7.18 5《隐含波动率窄幅振荡》2016.7.15 6《期权成交量连创新高》2016.7.14 7《期权成交量连创新高》2016.7.13 8《期权成交突破50万张》2016.7.12 9《管理期货气势如虹，私募FOF不及预期》2016.7.11 10《现货冲高回落，IV微跌》2016.7.11 [table_main] 华宝定期研究类模板 ◎投资要点： 成交量和PCR指标。7月20日共成交216909张期权合约，其中认购期权成交115210张，认沽期权成交101699张，PUT-CALL比率（PCR指标）为88.27%，接近81%的历史均值，上证50指数短期预期中性。 流动性。从盘口价差来看，当月合约还有一周到期，盘口流动性一般，次月合约相对盘口价差的中位数在1.2%左右。 期权杠杆。从左往右分别代表了从近月到远月的认购和认沽合约的杠杆，同一种颜色代表同一个合约月，柱状图是理论杠杆，认购合约的理论杠杆为正，认沽合约的理论杠杆为负，近月合约的杠杆更大一些，虚值合约的杠杆较大。 日内ATM隐含波动率。认购期权当月合约的ATM隐含波动率日内波动较大，盘中一度超过认沽期权，而认沽期权当月合约的ATM隐含波动率小幅下跌，认购期权隐含波动率在13%-16.5%区间，认沽期权隐含波动率在13%-23%区间。 日内Borrow Rate。50ETF期权远月合约隐含的借贷利率窄幅震荡，目前4%左右，市场中可供融出的50ETF现货数量非常宽松。 上证50指数期货基差。上证50指数期货合约的期现基差小幅下降，当月合约目前贴水0.6%左右。 无风险套利机会。根据WIND提供的日内TICK级数据，对期权平价套利以及箱体套利机会进行统计。由于之前都是认沽期权的隐含波动率高于认购期权的，而7月20日当天认购期权的隐含波动率实现了反超，于是出现了年化收益达40.87%的正向箱体套利机会，盘口瞬间可容纳1个套利单位。 相关研究报告 [table_subject] 2016年07月20日 证券研究报告—衍生品日报 期权日报（20160720）：当月认购IV反超认沽IV 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/6 [table_page] 衍生品研究报告 1.成交量和PCR指标 7月20日共成交216909张期权合约，其中认购期权成交115210张，认沽期权成交101699张，PUT-CALL比率（PCR指标）为88.27%，接近81%的历史均值，上证50指数短期预期中性。 图1认沽/认购期权成交量 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 2.流动性 从盘口价差来看，当月合约还有一周到期，盘口流动性一般，次月合约相对盘口价差的中位数在1.2%左右。 相对盘口价差 绝对盘口价差最新成交价格 表1流动性监测 合约月份 绝对盘口价差 相对盘口价差 均值 中位数 均值 中位数 当月 0.0003 0.0002 0.0372 0.0325 下月 0.0004 0.0004 0.0132 0.0121 一季 0.0008 0.0008 0.0189 0.0185 二季 0.001 0.0009 0.011 0.0108 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券3/6 [table_page] 衍生品研究报告 3.期权杠杆 从左往右分别代表了从近月到远月的认购和认沽合约的杠杆，同一种颜色代表同一个合约月，柱状图是理论杠杆，认购合约的理论杠杆为正，认沽合约的理论杠杆为负，近月合约的杠杆更大一些，虚值合约的杠杆较大。 理论杠杆 标的物前收盘价期权合约前收盘价 实际杠杆 期权合约涨跌幅标的物涨跌幅 图2理论杠杆和实际杠杆 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 4.日内ATM隐含波动率 认购期权当月合约的ATM隐含波动率日内波动较大，盘中一度超过认沽期权，而认沽期权当月合约的ATM隐含波动率小幅下跌，认购期权隐含波动率在13%-16.5%区间，认沽期权隐含波动率在13%-23%区间。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券4/6 [table_page] 衍生品研究报告 图3动态ATM波动率（认购期权） 图4动态ATM波动率（认沽期权） 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 5.日内Borrow Rate 50ETF期权远月合约隐含的借贷利率窄幅震荡，目前4%左右，市场中可供融出的50ETF现货数量非常宽松。 图5 Borrow Rate日内走势图 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券5/6 [table_page] 衍生品研究报告 6.上证50指数期货基差 上证50指数期货合约的期现基差小幅下降，当月合约目前贴水0.6%左右。 图6上证50指数期货期现基差日内走势 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 表2上证50指数期货期现基差（%） 当月 次月 一季 一季 相对比例（%） -0.63312 -1.18685 -2.26663 -3.25411 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 7.无风险套利机会 根据WIND提供的日内TICK级数据，对期权平价套利以及箱体套利机会进行统计。由于之前都是认沽期权的隐含波动率高于认购期权的，而7月20日当天认购期权的隐含波动率实现了反超，于是出现了年化收益达40.87%的正向箱体套利机会，盘口瞬间可容纳1个套利单位。 表3无风险套利机会统计 最大年化收益及容量 平价套利 箱体套利 正向 反向 正向 反向 当月 15.07%，10 无 40.87%,1 33.08%,1 下月 无 无 无 无 一季 无 无 无 无 二季 无 无 无 无 资料来源：wind、华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券6/6 [table_page] 衍生品研究报告 投资评级的说明 － 行业评级标准 报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级： 强于大市 A--：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上； 同步大市B--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动； 弱于大市 C--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级 N--：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 －公司评级标准 报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上； 持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%； 中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%； 卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 风险提示及免责声明： ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。