市場動態市場動態市場動態市場動態 2 0 1 6-0 8-1 5 w w w . u t r a d e . c o m . h k 1 香港 市市市市場消息場消息場消息場消息 內地上月數據欠佳內地上月數據欠佳內地上月數據欠佳內地上月數據欠佳 港股續尋頂形態未變港股續尋頂形態未變港股續尋頂形態未變港股續尋頂形態未變 港股上周五（12日）升勢持續，恒指收市漲186點，收報22766點，日內曾高見22816點，再創今年高位。國指升131點，收報9554點。全日總成交金額791億港元，上升股份957隻，下跌股份559隻。 內地7月份的經濟數據未如理想，工業增加值按年增長6%、零售銷售按年增長10.2%、年初至今固定資產投資按年增長8.1%，增速分別低於預期的6.2%、10.5%及8.9%。中央訂下2016年經濟指標的增長目標，其中工業增加值為6%左右，零售額為11%、固定資產投資為10.5%左右。上月數據皆低於目標水平，顯示經濟仍面對挑戰，中央需繼續推出扶持政策以穩住經濟。 惟令市場失望的內地數據未有影響港股的升勢，恒指上周五最多曾升236點，高見22816點 ， 繼 續 向23000點 邁 進 ， 仍 屬 持 續 尋 頂 的 形 態 。 重 申 關 鍵 支 持 處 於20天 線 （ 暫 處 於22102點），此關不失，仍屬於一浪高於一浪的形態。 報告總覽報告總覽報告總覽報告總覽 投資策略投資策略投資策略投資策略 中銀航空租賃中銀航空租賃中銀航空租賃中銀航空租賃（（（（2588）））） 平衡風險管理平衡風險管理平衡風險管理平衡風險管理 ，，，，但憂慮現金流疲弱但憂慮現金流疲弱但憂慮現金流疲弱但憂慮現金流疲弱 中 銀 航 空 租 賃 為 全 球 五 大 飛 機 租 賃公 司 之 一 ， 論 機 隊 規 模 及 積 壓 訂單 ， 是 亞 太 地 區 最 大 的 公 司 。88%的 飛 機 及98%的 積 壓 訂 單 為窄 體 飛機 ， 需 求 較 寬 體 飛 機 高 。 中 銀 航 空租 賃 具 多 元 化 的 客 戶 群 ， 亞 太 地 區的 客 戶 佔 收 入 的55%。 其 主要 風 險為 租 賃 週 期 即 將 屆 滿 、 倫 敦 銀 行 同業 拆 息 率 上 升 及 現 金 流 疲 弱 。 首 予「 持 有 」 評 級 ， 目 標 價 為35.60港元。入市價： 32.40港元。 技術分析技術分析技術分析技術分析 金山軟件金山軟件金山軟件金山軟件（（（（3888 ）））） 買入 上日收市價：15.02港元 目標價：16.30/16.72港元 止蝕位：14.17港元 銀泰商業銀泰商業銀泰商業銀泰商業（（（（1833）））） 買入 上日收市價：6.35港元 目標價：6.81/7.00港元 止蝕位：6.02港元 走勢走勢走勢走勢圖圖圖圖 ( ( ( (恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數)))) 主要指數主要指數主要指數主要指數 前收市前收市前收市前收市 變動變動變動變動 (%) 年初至年初至年初至年初至今今今今(%) 恆指 22,767 0.8 3.9 即月期指 22,757 -0.1 3.8 國指 9,555 1.4 -1.1 滬綜指 3,051 1.6 -13.8 道指 18,576 -0.2 6.6 標普 500 2,184 -0.1 6.9 日經 225 16,920 1.1 -11.1 德國 DAX 10,713 -0.3 -0.3 巴黎 CAC 4,500 -0.1 -3.0 資料來源: 彭博 最大成交最大成交最大成交最大成交 股份股份股份股份 股股股股價價價價 (港元港元港元港元) 變動變動變動變動 (%) 成交金額成交金額成交金額成交金額(億億億億港元港元港元港元) 香港盈富基金 23.35 0.9% 41.17 騰訊控股 187.80 -0.5% 34.33 建設銀行 5.69 0.5% 30.40 中國平安 39.05 2.6% 23.95 工商銀行 4.79 1.1% 22.68 最大升幅最大升幅最大升幅最大升幅 股份股份股份股份 股價股價股價股價 (港元港元港元港元) 變動變動變動變動 (%) 成交金額成交金額成交金額成交金額(百萬港元百萬港元百萬港元百萬港元) 恒盛地產控股 0.97 24% 93.0 思科系統 80.00 60% 0.1 志高控股 0.12 29% 18.9 中天國際 0.83 22% 1.40 REF HOLDINGS 1.24 29% 12.29 最大跌幅最大跌幅最大跌幅最大跌幅 股份股份股份股份 股價股價股價股價 (港元港元港元港元) 變動變動變動變動 (%) 成交金額成交金額成交金額成交金額 (百萬港百萬港百萬港百萬港)元元元元 皇璽餐飲 0.24 -20% 104.0 安進公司 444.00 -33% 0.0 英特爾 116.00 -54% 0.0 星巴克 58.00 -67% 0.0 微軟 50.00 -70% 0.0 策略師策略師策略師策略師 李惠嫻李惠嫻李惠嫻李惠嫻, CFA +852 2236 6752 hannah.li@uobkayhian.com.hk 市場動態市場動態市場動態市場動態 2 0 1 6-0 8-1 5 w w w . u t r a d e . c o m . h k 2 香港 投資策略投資策略投資策略投資策略 中銀航空租賃中銀航空租賃中銀航空租賃中銀航空租賃（（（（2588）））） 持有持有持有持有 股價 38.00港元目標價 35.60港元潛在升幅 -6.3%業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 論機隊規模及積壓訂單，中銀航空租賃為亞太地區最大的出租公司，亦為全球五大飛機出租公司之一。該公司獲標準普爾和惠譽評為A-級。 股份數據股份數據股份數據股份數據 行業 工業品 股份代號： 2588 發行股數 （百萬）： 694.0 市值 （百萬港元）： 26,615.3 市值 （百萬美元）： 3,431.4 3個月平均成交 （百萬美元）： - 股價表現股價表現股價表現股價表現 （（（（%）））） 52-週高 位/低位 42.00/ 37.00港元 1個月個月個月個月 3個個個個月月月月 6個月個月個月個月 1年年年年 至今至今至今至今 (2.8) n.a. n.a. n.a. n.a. 主要股東主要股東主要股東主要股東 % Sky Splendor Ltd 70.0 高盛集團 8.6 Alliance Bernstein 1.0 2016財年 資產淨 值／股 份 （ 港元） 4.66 2016財年 淨債項 ／股份 （港 元） 11.32 股價圖表股價圖表股價圖表股價圖表 80901001103234363840424446(%)(lcy)BOC AVIATION LTDBOC AVIATION LTD/HSI INDEX010203040May 16Jun 16Jun 16Jul 16Jul 16Aug 16Volume (m) 來源：彭博 分析員分析員分析員分析員 K Ajith +65 6590 6627 ajith@uobkayhian.com 余敏妍余敏妍余敏妍余敏妍 +852 2521 8787 sophieyu@uobkayhian.com.hk 平衡風險管理平衡風險管理平衡風險管理平衡風險管理，，，，但憂慮現金流疲弱但憂慮現金流疲弱但憂慮現金流疲弱但憂慮現金流疲弱 中銀航空租賃為全球中銀航空租賃為全球中銀航空租賃為全球中銀航空租賃為全球 五大五大五大五大 飛機租賃公司之一飛機租賃公司之一飛機租賃公司之一飛機租賃公司之一 ，，，，論機隊規模及積壓訂單論機隊規模及積壓訂單論機隊規模及積壓訂單論機隊規模及積壓訂單 ，，，， 是亞太地區最大是亞太地區最大是亞太地區最大是亞太地區最大的公司的公司的公司的公司。。。。88%的飛機及的飛機及的飛機及的飛機及98%的積壓訂單為窄體飛機的積壓訂單為窄體飛機的積壓訂單為窄體飛機的積壓訂單為窄體飛機，，，，需求較寬體飛機高需求較寬體飛機高需求較寬體飛機高需求較寬體飛機高。。。。 中銀航空租賃中銀航空租賃中銀航空租賃中銀航空租賃具具具具多多多多元化的客戶群元化的客戶群元化的客戶群元化的客戶群，，，，亞太地區的客戶佔收入的亞太地區的客戶佔收入的亞太地區的客戶佔收入的亞太地區的客戶佔收入的55%。。。。 其主要風險為租賃週期即將屆滿其主要風險為租賃週期即將屆滿其主要風險為租賃週期即將屆滿其主要風險為租賃週期即將屆滿、、、、倫敦銀行同業拆息率上升及現金流疲弱倫敦銀行同業拆息率上升及現金流疲弱倫敦銀行同業拆息率上升及現金流疲弱倫敦銀行同業拆息率上升及現金流疲弱。。。。首予首予首予首予「「「「持有持有持有持有」」」」評級評級評級評級，，，，目標價為目標價為目標價為目標價為35.60港元港元港元港元。。。。入入入入市價市價市價市價：：：： 32.40港元港元港元港元。。。。 • 首予首予首予首予「「「「持有持有持有持有」」」」 評級評級評級評級，，，，目標價目標價目標價目標價35.60港元港元港元港元是根據2017年預測市賬率及企業價值／息稅前利潤的 平均數 計算。我 們 根據戈登增 長法（ 股本成本 ：12.5%；3年遠期股本回 報 率：12.6%） 給予 中銀 航空 租 賃1.01倍 市賬 率 及14倍 企 業價 值／ 息稅 前 利潤，符合同業平均水平。我們的估值與2017年的數據掛鈎，因為我們預期12個月的目標價將反映2017年的預測。 • 租賃為週期性行業租賃為週期性行業租賃為週期性行業租賃為週期性行業 ，，，， 我們認為目前上升週期正處於到期階段我們認為目前上升週期正處於到期階段我們認為目前上升週期正處於到期階段我們認為目前上升週期正處於到期階段。。。。亞太地區擁有最多飛機交付積壓，根據Oliver Wyman，該地區可能將淨交付約2,800架飛機。亞太區亦具有最高五年交付量佔目前飛機數量佔比，這將增加產能過剩風險，繼而導致週期性放緩，並降低飛機的剩餘價值。剩餘價值降低，將影響機隊，進而影響資產價值。 • 中銀航空租賃具高槓桿率中銀航空租賃具高槓桿率中銀航空租賃具高槓桿率中銀航空租賃具高槓桿率 ，，，， 這提高在倫敦銀行同業拆息率上升環境下的風險管理能這提高在倫敦銀行同業拆息率上升環境下的風險管理能這提高在倫敦銀行同業拆息率上升環境下的風險管理能這提高在倫敦銀行同業拆息率上升環境下的風險管理能力力力力。。。。出租公司具高槓桿率，而中銀航空租賃亦不例外。與此同時， 6個月美元倫敦銀行同業拆息率從2015年的平均水平上升69.5點至1.185%。中銀航空租賃試圖配合浮動收入佔債務比例，以減少加息的影響，藉此，大部分成本增加可轉嫁予他方。即便如此，倫敦銀行同業拆息率上升將對盈利造成負面影響，同時亦為航空公司帶來巨大壓力。這可能會影響中銀航空租賃成功租出新交付飛機的能力。 • 大部分現金流將流向債務持有人並作資本承諾大部分現金流將流向債務持有人並作資本承諾大部分現金流將流向債務持有人並作資本承諾大部分現金流將流向債務持有人並作資本承諾 。。。。我們預期，基於機隊規模增長及過去年度交付量的累積影響，盈利於未來三年將以10%年複合增長率增長。然而，我們幾乎看不到盈利增長轉化為對股權持有人的現金流。我們的分析顯示，大部分內部產生的現金流將用作資本開支及債務償還。因此，現金流疲弱，降低該股對投資者的吸引力。 • 與其他公司相比與其他公司相比與其他公司相比與其他公司相比，，，，風險管理平衡風險管理平衡風險管理平衡風險管理平衡。。。。 中銀航空租賃的機隊架構及手持訂單都偏向窄體飛機（流動性較大，需求較高）。鑑於這種飛機的需求較大，盈利大