2018年度业绩快报点评：四季度继续保持回暖，看好5G发展机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月20日 光迅科技（002281.SZ） 通信行业 四季度继续保持回暖，看好5G发展机遇 ——光迅科技（002281.SZ）2018年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年业绩快报，预计全年实现营业收入49亿元，同比增长8%；实现归属于上市公司股东的净利润3.37亿元，同比增长1%；业绩处于前期预告同比变动-30%~20%中部区域，符合预期。 ◆主营业务稳步增长，四季度继续保持回暖 2018上半年受国内运营商投资下降、中美贸易摩擦、设备商矫正库存等影响，公司业绩承压。下半年以来公司回暖趋势明显，其中Q4单季实现营业收入12.69亿元，同比增长10%；Q4单季净利润7376万元，同比下降11%，主要因单季非经常性损益同比减少；Q4单季扣非净利润7910万元，同比增长68%，业务继续保持回暖趋势。 ◆股权激励费用影响整体利润释放 2018年公司营业利润、利润总额均同比下降了10%，归母净利润增长仅1%，主要因限制性股票股权激励成本摊销，影响整体利润释放。预计2018年股权激励费用约4500万元，若扣除该影响，利润增长更为显著。 ◆高速光芯片有望突破，看好5G发展机遇 公司深耕电信市场，实现光芯片、光器件、光模块垂直一体化布局，公司研发的25G DFB/EML芯片有望于2019年实现量产。5G网络架构区别于4G，前传、中传和回传并重，对高速光模块、光芯片需求增加，光模块数量、价格同比4G显著提升，25G平台光模块产业链应用将成为主流，公司未来有望深度受益于5G建设。 ◆下调“增持”评级，维持目标价30.19元 考虑到由于中美贸易摩擦、4G建设尾声对公司18年业绩的影响，结合公司业绩快报，下调2018年净利润预测至3.37亿元。我们中长期持续看好公司在光速光芯片领域的布局及5G带来的发展机遇，维持2019~2020年净利润预测4.40/5.85亿元，对应EPS 0.68/0.90元，维持目标价30.19元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：国际贸易环境恶化、5G部署进度不及预期、市场竞争激烈 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,059.21 4,553.07 4,928.35 5,653.36 6,874.58 营业收入增长率 29.28% 12.17% 8.24% 14.71% 21.60% 净利润（百万元） 285.02 334.29 337.59 440.04 585.02 净利润增长率 17.17% 17.29% 0.99% 30.35% 32.95% EPS（元） 0.44 0.52 0.52 0.68 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.06% 10.81% 9.84% 11.37% 13.13% P/E 60 51 50 39 29 P/B 6 5 5 4 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年02月19日 买入（维持） 当前价/目标价：28.82/30.19元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 冷玥 lengyue@ebscn.com 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19光迅科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.14 -4.19 40.94 绝对 8.71 1.40 27.65 资料来源：Wind 相关研报 深耕核心光芯片研发，全力布局5G行业机遇——光迅科技（002281.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-01-22 三季度回暖明显，看好5G对光模块需求拉动——光迅科技（002281.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-20 2019-02-20 光迅科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,059 4,553 4,928 5,653 6,875 营业成本 3,170 3,604 3,947 4,445 5,317 折旧和摊销 109 139 142 145 149 营业税费 22 25 28 34 45 销售费用 132 114 123 133 162 管理费用 448 455 488 556 687 财务费用 (28) 9 (22) (24) (36) 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 (1) (3) (1) (1) (1) 营业利润 267 365 348 487 673 利润总额 317 367 386 492 653 少数股东损益 (11) (7) 6 3 3 归属母公司净利润 285 334 338 440 585 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4,817 5,163 5,546 6,399 7,374 流动资产 3,966 3,997 4,571 5,555 6,648 货币资金 961 871 1,401 1,999 2,868 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 701 1,167 1,205 1,214 1,339 应收票据 737 602 542 678 756 其他应收款 14 27 15 24 30 存货 1,327 1,228 1,281 1,436 1,615 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 67 67 67 67 固定资产 695 713 615 518 425 无形资产 56 66 63 60 57 总负债 1,903 1,993 2,032 2,443 2,829 无息负债 1,676 1,919 1,888 2,209 2,505 有息负债 227 74 144 234 324 股东权益 2,914 3,170 3,513 3,956 4,544 股本 210 629 648 648 648 公积金 1,586 1,215 1,230 1,274 1,332 未分配利润 1,043 1,248 1,552 1,948 2,474 少数股东权益 80 76 82 85 88 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 181 281 397 464 713 净利润 285 334 338 440 585 折旧摊销 109 139 142 145 149 净营运资金增加 54 (47) 147 235 138 其他 (267) (146) (230) (356) (159) 投资活动产生现金流 157 (93) 23 (16) (31) 净资本支出 (250) (329) 36 (15) (30) 长期投资变化 1 67 0 0 0 其他资产变化 406 169 (14) (1) (1) 融资活动现金流 44 (106) 111 151 187 股本变化 (0) 419 19 0 0 债务净变化 205 (153) 70 90 90 无息负债变化 137 243 (31) 321 296 净现金流 388 80 530 598 869 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0200400600201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0200040006000800010000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-20 光迅科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 29.28% 12.17% 8.24% 14.71% 21.60% 净利润增长率 17.17% 17.29% 0.99% 30.35% 32.95% EBITDA增长率 5.20% 19.64% 2.09% 29.64% 29.26% EBIT增长率 3.26% 16.34% 2.09% 41.49% 37.62% 估值指标 PE 60 51 50 39 29 PB 6 5 5 4 4 EV/EBITDA 15 35 35 26 20 EV/EBIT 22 51 50 35 24 EV/NOPLAT 26 57 56 38 27 EV/Sales 1 4 3 3 2 EV/IC 2 5 6 5 5 盈利能力（%） 毛利率 21.90% 20.83% 19.92% 21.38% 22.65% EBITDA率 9.28% 9.90% 9.53% 10.77% 11.44% EBIT率 6.60% 6.85% 6.65% 8.20% 9.28% 税前净利润率 7.80% 8.06% 7.83% 8.71% 9.50% 税后净利润率（归属母公司） 7.02% 7.34% 6.85% 7.78% 8.51% ROA 5.69% 6.34% 6.19% 6.92% 7.97% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.06% 10.81% 9.84% 11.37% 13.13% 经营性ROIC 7.49% 9.64% 10.04% 14.03% 19.59% 偿债能力 流动比率 2.32 2.23 2.62 2.74 2.94 速动比率 1.55 1.54 1.89 2.03 2.22 归属母公司权益/有息债务 12.47 41.81 23.83 16.54 13.75 有形资产/有息债务 20.67 67.43 37.76 26.90 22.44 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.44 0.52 0.52 0.68 0.90 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.28 0.43 0.61 0.72 1.10 每股自由现金流(FCFF) 0.09 0.27 0.52 0.52 0.90 每股净资产 4.38 4.78 5.30 5.98 6.88 每股销售收入 6.27 7.03 7.61 8.73 10.61 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-20 光迅科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来