信用利差周报：万亿资金回笼流动性依旧充裕，债券收益率继续下行

信用利差周报 2019年2月11日— 2月15日 2019年第5期，总第276期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 万亿资金回笼流动性依旧充裕，债券收益率继续下行 本期看点 热点事件: 2019年2月14日，国务院办公厅发布6号文，针对当前我国融资担保行业存在的业务聚焦不够、担保能力不强等问题，通过明确支持范围、引导降费让利、明确风险分担比例等举措来促进政府性融资担保机构的规范化运作，其中文件提出政府性融资担保、再担保机构要聚焦支小支农主业，“不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台融资提供增信，不得向非融资担保机构进行股权投资”，引起市场广泛关注。相关规定意在引导政府性融资担保、再担保机构回归担保主业，主动剥离与政府债券发行和政府融资平台间业务往来，对于部分资质较弱、依赖政府性融资担保的地区来说，其新增城投债券的发行或面临一定困难。 宏观数据: 2019年1月CPI同比上涨1.7%，涨幅较2018年12月回落0.2个百分点。其中食品价格涨幅较上月明显收窄，为影响CPI回落的重要因素；非食品价格中多数分项价格同比涨幅略有扩大，服务类项目对CPI的支撑有所加强。PPI方面，1月PPI同比降至新低0.1%，涨幅较12月大幅收窄0.8个百分点，其中生产资料价格持续下降，生活资料价格涨幅也小幅收窄。 货币市场: 春节后一周央行未开展逆回购操作，当周有6800亿元逆回购到期，同时还有一期规模为3930亿元的MLF到期，最终央行在货币市场净回笼资金10730亿元，资金单周净回笼量处于历史较高水平。不过因年前央行投放资金较多，再加上节后现金回流形成一定支撑，上周流动性仍相对充裕，其中月内期限质押式回购利率全面下行，下行幅度从6bp到41bp不等。 一级市场: 春节过后，一级市场发行较为冷清。上周主要品种信用债发行量合计206.8亿元，处于较低水平。其中短期融资券发行量最大，为172亿元，其余品种发行量均较少，公司债更是零发行。与年前一周相比，各券种发行规模均进一步减少。从发行成本来看，上周信用债发行成本普遍下行，下行幅度从18bp到86bp不等。 二级市场: 二级市场交易情绪有所改善，现券成交总额和日均现券成交额分别上升至25153.79亿元和5030.76亿元。上周债券收益率多数下行，其中国债收益率全面回落2-4bp；信用债方面，除10年期中高等级债券收益率小幅上行外，其余期限、等级信用债收益率均有所下行，下行幅度最大为20bp。上周债市行情或主要受益于短期资金面较为宽松，不过考虑到金融机构缴准、政府债券发行缴款等因素或影响流动性，再加上1月金融数据超预期，债券市场仍面临一定调整压力。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年2月19日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：国办发文规范融资担保行业 2019年2月14日，国务院办公厅发布了《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》（6号文），针对当前我国融资担保行业存在的业务聚焦不够、担保能力不强、风险分担补偿机制有待健全等问题，通过明确支持范围、引导降费让利、明确风险分担比例等举措来促进政府性融资担保机构的规范化运作，其中文件提出政府性融资担保、再担保机构要聚焦支小支农主业，“不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台融资提供增信，不得向非融资担保机构进行股权投资”，引起市场广泛关注。相关规定意在引导政府性融资担保、再担保机构回归担保主业，主动剥离与政府债券发行和政府融资平台间业务往来，对于部分资质较弱、依赖政府性融资担保的地区来说，其新增城投债券的发行或面临一定困难。 宏观数据：CPI、PPI双双回落 2019年1月CPI同比上涨1.7%，涨幅较2018年12月回落0.2个百分点。其中食品价格涨幅较上月明显收窄，为影响CPI回落的重要因素；非食品价格中多数分项价格同比涨幅略有扩大，服务类项目对CPI的支撑有所加强。PPI方面，1月PPI同比降至新低0.1%，涨幅较12月大幅收窄0.8个百分点，其中生产资料价格持续下降，生活资料价格涨幅也小幅收窄。主要行业中，价格涨幅回落的有非金属和煤炭等行业，价格降幅扩大的则有黑色金属、有色金属等行业。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2018年全年 6.6% 2018年三季度 6.5% 官方制造业PMI 2019年1月 49.5% 2018年12月 49.4% 财新制造业PMI 2019年1月 48.3% 2018年12月 49.7% CPI_当月同比增速 2019年1月 1.7% 2018年12月 1.9% PPI_当月同比增速 2019年1月 0.1% 2018年12月 0.9% 固定资产投资额_累计同比增速 2018年全年 5.9% 2018年1-11月 5.9% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2018年12月 8.2% 2018年11月 8.1% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2018年12月 5.7% 2018年11月 5.4% 信用利差周报 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2018年全年 10.3% 2018年1-11月 11.8% M2_同比增速 2019年1月 8.4% 2018年12月 8.1% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：节后流动性相对充裕，月内期限质押式回购利率全面回落 公开市场方面，春节后一周央行未开展逆回购操作，当周有6800亿元逆回购到期，同时还有一期规模为3930亿元的MLF到期，最终央行在货币市场净回笼资金10730亿元，资金单周净回笼量处于历史较高水平。不过因年前央行投放资金较多，再加上节后现金回流形成一定支撑，上周流动性仍相对充裕，其中月内期限质押式回购利率全面下行，下行幅度从6bp到41bp不等。更长期限资金价格方面，上周3月期、1年期Shibor分别较年前下行10bp、15bp，二者之间期限利差进一步收窄至29bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 3 5 0 亿元 1800 亿元 5000 亿元 投放总量 0 亿元 回笼总量 6800 亿元 净回笼资金 6800 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：节后债券发行冷清，各券种发行成本普遍下行 061218243036422.402.602.803.003.203.40BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m-33-41-37-6-32-45-40-35-30-25-20-15-10-50R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 春节过后，一级市场发行较为冷清。上周主要品种信用债发行量合计206.8亿元，处于较低水平。其中短期融资券发行量最大，为172亿元，其余品种发行量均较少，公司债更是零发行。与年前一周相比，各券种发行规模均进一步减少。从发行成本来看，上周信用债发行成本普遍下行，下行幅度从18bp到86bp不等。 1. 年后第一周各品种发行规模普遍较小。 表3：周度债券发行规模 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 区间起始日期 区间截止日期 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 2019-02-11 2019-02-15 172 10 24.8 0 2019-01-28 2019-02-01 395 333.9 78.7 85.64 2019-01-21 2019-01-25 1129.5 867.6 126.7 203.6 2019-01-14 2019-01-18 1498 659.5 90 248.4 2019-01-07 2019-01-11 954 459.5 22 116.6 2019-01-02 2019-01-04 160 39 29 80.9 2018-12-24 2018-12-29 323.1 467 118.4 263.7 2018-12-17 2018-12-21 702.8 434.1 182.8 344.86 2018-12-10 2018-12-14 758.2 516.9 134 284 2018-12-03 2018-12-07 669.5 497.6 83.1 325.52 资料来源：恒生聚源 2.上周信用债发行成本普遍下行，主要期限的各级别短融、超短融、企业债、中期票据平均发行利率在2.82%-7.63%之间，其发行成本均较年前一周下行18bp到86bp不等。发行利差方面，除公司债零发行外，其余品种发行利差收窄10-76bp。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 2.82 3.56 -- 企业债 5年 -- -- -- 7年 -- 7.00 7.63 中期票据 3年 4.20 -- -- 5年 -- -- -- 永续 -- -- -- 公司债3 3年 -- -- -- 5年 -- -- -- 短融 1年 3.25 -- --. 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 -30 -86 -- 企业债 5年 -- -- -- 7年 -- -58 -40 中期票据 3年 -32 -- -- 5年 -- -- -- 永续 -- -- -- 公司债 3年 -- -- -- 5年 -- -- -- 短融 1年 -18 -- -- 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 1自第35期（9.17-9.21）开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2公开发行的公司债 3 平均发行利率的计算样本为全市场公开发行的公司债。 信用利差周报 表6：信用债发行利差均值（BP） 表7：信用债发行利差变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 67 129 -- 企业债 5年 -- -- -- 7年 -- 396 459 中期票据 3年 155 -- -- 5年 -- -- -- 公司债 3年 -- -- -- 5年 -- -- -- 短融 1年 94 --. --. 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 -13 -76 -- 企业债 5年 -- -- -- 7年 -- -54 -38 中期票据 3年 -