久远银海：业绩符合预期，业务结构继续优化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 久远银海：业绩符合预期，业务结构继续优化 ■业绩符合预期。公司2017年上半年实现营业收入为2.41亿元，较上年同期增20.12%；净利润为3495.69万元，较上年同期增27.59%；中期利润分配拟每10股转增10股。同时，公司预计2017年前三季度净利润约3908.95万元—4975.03万元,增长10.00%-40.00%。 ■高毛利率软件业务占比继续提高，业务结构优化。细分业务来看，公司软件业务线实现高增长，营收同比增长34.94%；运维服务业务线略有下滑，营收同比下滑5.02%；公司毛利率较低（18.97%）的系统集成业务保持稳定，同比增长27.5%。从营收结构来看，软件业务占比显著上升，占比从36.37%提升到40.86%，业务结构进一步优化。 ■承建国家异地就医结算系统等国家级平台，社保业务线技术和品牌进一步提升。公司承建了国家异地就医结算平台，上半年已支撑起全国所有省份（共393个地市、5102家医院）的接入，保障了国家异地就医结算业务的稳定运行。公司同时还承担了全国城乡居民人社公共服务平台、国家养老保险和医疗保险精算平台、民政部国家家庭经济核对系统、“互联网+”社保便民服务平台等多项国家级项目建设。多个国家级标杆项目的承建，彰显公司社保业务线的技术实力和品牌力。 ■自主可控业务取得突破。公司上半年重点拓展自主可控能力，开展了自主可控计算环境的适配、研发工作，取得了积极成果。在2017年成都智博会上，公司展示了自主可控计算环境的信息化总装解决方案、自主可控一体化开发平台、自主可控电子公文与协同办公系统、自主可控综合保密管理系统、自主可控涉密电子会议系统等应用成果。 ■投资建议：公司坐拥天时（军民融合、医改均已上升到国家战略）、地利（四川是改革先锋）、人和，基于本身的业务积累、技术储备以及股东资源，外联产业合作伙伴（定增引入平安），有望更上层楼，分享行业发展的盛宴。预计2017、2018年EPS为1.13元、1.46元，维持“买入-A”评级，6个月目标价80元。 ■风险提示：行业竞争加剧导致毛利率降低。 Tabl e_Title 2017年08月24日 久远银海（002777.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80.00元 股价（2017-08-23） 68.55元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,484.00 流通市值（百万元） 2,057.87 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 30.02 12个月价格区间 63.29/113.70元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.66 -12.04 -38.19 绝对收益 3.86 -0.26 -34.93 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tab le_Report 相关报告 久远银海：经营质量显著提升，业务边界不断拓展/胡又文 2017-03-31 久远银海：军民融合战略迈出实质性一步/胡又文 2016-12-01 久远银海：医保网上支付是行业变革的起点，公司卡位价值巨大/胡又文 2016-10-26 久远银海：业绩符合预期，基于医保支付入口打造大健康生态/胡又文 2016-08-24 久远银海：与平安系业务整合大幕开启/胡又文 2016-07-09 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2016-082016-122017-04久远银海 行业应用软件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 449.8 527.4 659.3 824.1 988.9 净利润 57.2 77.3 90.4 116.7 139.3 每股收益(元) 0.72 0.97 1.13 1.46 1.74 每股净资产(元) 5.25 5.72 6.62 7.79 9.18 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 95.8 71.0 60.7 47.0 39.4 市净率(倍) 13.1 12.0 10.4 8.8 7.5 净利润率 12.7% 14.6% 13.7% 14.2% 14.1% 净资产收益率 13.3% 16.2% 16.0% 17.7% 18.0% 股息收益率 1.1% 0.7% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 359.1% -981.8% 208.5% 63.5% 47.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/久远银海 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 449.8 527.4 659.3 824.1 988.9 成长性 减:营业成本 255.8 295.7 369.2 461.5 553.8 营业收入增长率 23.0% 17.3% 25.0% 25.0% 20.0% 营业税费 3.0 4.4 6.6 8.2 9.9 营业利润增长率 14.2% 17.2% 20.6% 28.4% 20.6% 销售费用 41.2 56.4 65.9 82.4 98.9 净利润增长率 2.6% 35.0% 16.9% 29.2% 19.3% 管理费用 72.6 84.3 105.5 131.9 158.2 EBITDA增长率 11.4% 14.4% 20.1% 25.6% 19.2% 财务费用 -1.7 -3.8 5.9 4.9 4.9 EBIT增长率 12.4% 14.7% 33.5% 25.9% 19.9% 资产减值损失 4.8 4.4 6.5 5.7 7.3 NOPLAT增长率 4.9% 31.1% 24.6% 26.7% 18.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -147.9% -686.8% 316.3% 59.8% 31.6% 投资和汇兑收益 -2.1 -1.7 2.0 1.0 1.5 净资产增长率 67.9% 9.2% 14.8% 16.7% 17.1% 营业利润 72.0 84.3 101.7 130.5 157.4 加:营业外净收支 3.6 9.5 4.0 6.0 5.5 利润率 利润总额 75.6 93.8 105.7 136.5 162.9 毛利率 43.1% 43.9% 44.0% 44.0% 44.0% 减:所得税 12.4 9.4 10.6 13.7 16.3 营业利润率 16.0% 16.0% 15.4% 15.8% 15.9% 净利润 57.2 77.3 90.4 116.7 139.3 净利润率 12.7% 14.6% 13.7% 14.2% 14.1% EBITDA/营业收入 18.3% 17.9% 17.2% 17.2% 17.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.6% 15.3% 16.3% 16.4% 16.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 468.4 532.4 560.0 530.5 558.2 固定资产周转天数 35 36 33 25 20 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -56 -48 11 66 92 应收帐款 99.9 126.9 156.1 191.0 224.3 流动资产周转天数 566 619 585 532 494 应收票据 - 2.2 - - - 应收帐款周转天数 47 52 54 53 54 预付帐款 9.4 7.6 7.6 7.6 7.6 存货周转天数 192 189 198 209 213 存货 253.0 299.7 424.8 531.0 637.3 总资产周转天数 654 705 660 594 550 其他流动资产 2.6 12.8 12.8 12.8 12.8 投资资本周转天数 4 14 68 114 135 可供出售金融资产 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.8 4.1 8.2 9.0 10.0 ROE 13.3% 16.2% 16.0% 17.7% 18.0% 投资性房地产 12.9 7.2 7.2 7.2 7.2 ROA 6.7% 7.5% 7.3% 8.6% 9.2% 固定资产 45.1 61.8 58.9 56.0 53.1 ROIC 359.1% -981.8% 208.5% 63.5% 47.1% 在建工程 - 0.3 0.3 0.2 0.2 费用率 无形资产 32.6 38.7 36.0 52.3 58.1 销售费用率 9.2% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 3.4 8.6 6.2 9.1 12.4 管理费用率 16.1% 16.0% 16.0% 16.0% 16.0% 资产总额 944.3 1,120.3 1,295.7 1,424.3 1,598.8 财务费用率 -0.4% -0.7% 0.9% 0.6% 0.5% 短期债务 - - 49.6 29.7 29.6 三费/营业收入 24.9% 25.9% 26.9% 26.6% 26.5% 应付帐款 50.6 39.1 78.9 98.6 118.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 49.7% 53.7% 54.0% 51.2% 49.1% 其他流动负债 397.0 467.1 476.0 505.4 541.4 负债权益比 98.7% 115.9% 117.4% 104.8% 96.3% 长期借款 - 75.0 75.0 75.0 75.0 流动比率 1.86 1.94 1.92 2.01 2.09 其他非流动负债 21.3 20.0 20.0 20.0 20.0 速动比率 1.30 1.35 1.22 1.17 1.16 负债总额 469.0 601.3 699.6 728.7 784.4 利息保障倍数 -40.90 -21.41 18.24 27.63 33.10 少数股东权益 55.3 61.8 66.6 72.7 80.0 分红指标 股本 80.0 80.0 80.0 80.0 80.0 DPS(元) 0.75 0.50 0.23 0.29 0.35 留存收益 340.0 377.2 449.5 542.9 654.3 分红比率 104.9% 51.8% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 475.3 519.0 596.1 695.6 814.3 股息收益率 1.1% 0.7% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 63.2 84.3 90.4 116.7 139.3 EPS(元) 0.72 0.97 1.13 1.46 1.74 加:折旧和摊销 12.3 14.1 5