国际宏观与地缘政治研究系列之三：印度经济：“多样性统一”下的稳定增长：从大宗商品、基建和印度经济体谈外围市场对A股映射

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略专题 Table_Fir st | Table_Sum mar y 2016年09月01日 印度经济：“多样性统一”下的稳定增长 从大宗商品、基建和印度经济体谈外围市场对A股映射 国 际宏观与地缘政治研究系列之三 投资要点：  摘要一 印度建国时陷入了动乱，由于南北各个邦的经济发展很不均衡，为了维持国家稳定，减少地方纷争，必须保持国家整体经济的均衡发展，并将中央的权限下放到地方各个邦，追求“多样性的统一”。尼赫鲁领导的国大党所采取的“民主宪政”以及“社会公正（机会的公平）”的原则将各个原本英国殖民者离去后应当分崩离析的各个邦和大小公国联结在了一起。“印度式的民主宪政”决定了它的城市化和工业化进程必须用几十年乃至上百年的时间全国整体推进，而不能效仿中国沿东部，中部，西部梯度发展的方针。这导致了三个社会现象：1)“碎片化”式的政坛使政党趋向迎合选民而缺乏长远规划; 2) 在“民主宪政”和“社会公平”的基础上中央政府的权威受到制约；3）维持国家整体经济均衡发展的思路导致中央财政支出过度分散，大城市基础设施建设投入不足。与此同时，各邦间对劳动力流动的限制和严格劳动法规又使印度的劳动力成本并不低廉。 经过独立以来七十年的发展，印度的经济结构已经较为均衡。“重商主义”的新总理莫迪当选后，印度正处于第12个五年计划（2012—2017）期间，国家高度重视城镇化建设、制造业发展和外资引入。结合印度的外汇储备和汇率变化，经常账户和财政双赤字，高通胀和工业出口下滑情况等情况来看，印度经济短期内存在出现金融风险的可能，但其较为扎实的经济结构和社会基础决定它不会遭遇1998年的东南亚危机般严重局面，并且可以较快的从经济波动中恢复。这其中印度的工业制造业的增长率、基础设施建设速度以及外资投资情况会对印度经济未来三年的走向产生深刻影响。  摘要二 印度经济体对A股上市公司的映射大体可分为三类：第一条投资主线为主营业务涉及国际大宗商品价格变动的上市公司，例如煤炭、钢铁、化工、有色、农产品，其投资逻辑为，印度经济体的发展与大规模城市化进程将带动对大宗商品的巨大需求，有利于支撑国际市场价格，涉及的上市公司包括樊钢钒钛、中金岭南、康得新、晨光生物等；第二条投资主线为主营业务涉及参与海外城镇化建设与基建投资的上市公司，例如希望参与建设印度的建筑建材、电力设备与新能源、房地产类公司，有“印度广东”之称的古吉拉特邦首席部长莫迪上任后，印度商贸投资环境有了改善，对尝试参与印度建设的中国上市公司存在利好空间，涉及的标的企业有中国中冶、隆基股份、海润光伏、华夏幸福等；第三条投资主线为掘金印度或在国际市场上与印度本土企业竞争的上市公司，其中可分为两种：第一种为掘金印度，期望在当地获得投资收益的上市公司，例如汽车类的福田汽车、通信类的神州泰岳和同洲电子；第二种为在国际市场上同类产品与印度本土公司存在竞争关系的上市公司，例如因印度仿制药在美遭禁而获得阶段性机会的医药企业，如华海药业等。  风险提示 中央政府的权威受到各方制约，卢比贬值、高通胀、经常账户与财政双赤字。 Table_Fir st | Table_Author 徐彪 分析师 姜禄彬 联系人 执业证书编号：s1110516080001 电话： 电话： 邮箱：xubiao@sh.tfzq.com 邮箱：jianglb@sh.tfzq.com 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 1951年8月雨季的一个傍晚，毕业于剑桥大学，出身印度教贵族家庭的贾瓦拉赫尔.尼赫鲁正在为即将到来的大选做准备，孟买城市的灯光照出下过雨的痕迹，成千上万的印度人紧紧挤在泥泞潮湿的广场上。尼赫鲁此时已经62岁，身上仍散发着南方人的温暖和活力，他的演说中对印度的每一句描绘都是骈句，语气就像他讲述自己“敏感而骄傲、幼稚而成熟”的初恋女友1；他的嗓音有手风琴的力度和音域，演讲时带有不可遏制的热情，激动处不时甩动着手臂，报纸说这是因为“思想的负担令他的肩膀颤抖，膝盖战栗”；当凝神思索的时候，他又安然享受优雅的风度，“苍白世故的脸上无比忧伤”，矗立在周边呼啸热烈的人潮中宛如一座雕像。 四年前，这个具有古老历史的国家跌跌撞撞的宣布了独立，整个印度挤满了几亿人，却像站在一块破裂的浮冰上。英属印度的财产、债务、还有领土，被粗暴的分割成印度占82.5%，巴基斯坦占17.5%的两份；宗教和极端、蛊惑与投机让这块分离的大陆陷入混乱；在这里，“国家”的概念根本得不到共鸣，人们需要的是具体的概念，他们在区域、家族、种性和家庭这些较小群体里找到了稳定依靠。此时社会就像20世纪初法国野兽派画家亨利.马蒂斯举办的沙龙画展，“绚丽的色彩，扭曲的线条”，印度在不断分裂、重组、再分裂，在这种困难的形势下，国大党和他的领袖尼赫鲁逐渐成为公认的领袖。 印度的历史很漫长，当西方人在千禧年纪念葡萄牙人达.伽马1498年登陆印度南方港口卡利卡特时，不朽的孔雀王朝阿育王纪念碑已经在恒河水边矗立了超过两千年。然而印度的历史又很容易被压缩，公元8世纪，高举伊斯兰教先知默罕默德旗帜的阿拉伯人跨过波斯湾侵占了信德；13世纪，骑马射箭的蒙古人在德里建立统治；19世纪初开始，印度又被英国人操纵，维多利亚女王在1876年加冕为“印度女皇”，但她很可能还听不懂印地语2。印度对外在的世界既缺乏抵御能力，从灾难中学到的又很少。事实上，过去的一千年里，从未有一个像中国皇帝那样稳定的中央集权政府在印度出现过，各地王公贵族们即使保留了一些内部自治，但却不能自行制定任何一项外交政策，他们就像琥珀中的昆虫那样镶嵌在英印帝国当中，同时英国人“制衡各种势力”的政治盘算又让国家陷入分崩离析，缺乏一种广泛共识的理念。 图表1：印度的GDP增长率与人口增长率 来源：天风证券研究所整理 如同太平洋的浪涛拍打着岸边，革命席卷了一个又一个城市，推翻了摇摇欲坠的殖民政权，人们很快开始担心权力真空引发的暴乱。“多样性的统一”，贾瓦拉赫尔.尼赫鲁在英国人的监狱里开始思考印度的未来。 1 《印度的发现》一书中，尼赫鲁形容他的妻子卡米拉——一位克什米尔姑娘为“敏感而骄傲，幼稚而成熟，糊涂而聪明” 2 印度史. 赫尔曼.库尔克. pp.313-314. 2008. -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 1961196219631964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015印度:人口:同比印度:GDP:不变价:同比经过四十年积累，到了1991年以来印度经济整体愈加均衡，人口增长率下降，经济开始腾飞建国时基础薄弱，在均衡发展，发展重工业基础的策略下，经济增长率被高人口增长率所消耗，处于低速增长阶段。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 尼赫鲁相信动荡多样的印度社会中有着“文化的一致性”，这根“强固而无形3”的绳索会将人们系在一起。在孟买、在德里、在加尔各答、在金奈、在卡利卡特这些16世纪里西方人最早开拓的殖民城市，通过尼赫鲁的全国巡回演讲，人们不再像以往拿着望远镜眺望羡慕西方工业社会，而是把望远镜反转过来审视自己生活的国度，在“比较”的眩晕过后，他们决心让自己不再隐没在成为欧洲殖民地的倒影中，如尼赫鲁所说，印度经济开始“多样性统一”下的稳定增长。 1947年印度宣布独立时，整个国家变成了一个地域广阔，基础教育薄弱，宗教问题复杂，工农业经济落后的地方，也就是在这里，莫罕达斯.甘地、贾瓦拉赫尔.尼赫鲁等国大党领导成功的建立了民主制度。建国后，由于南北各个邦的经济发展很不均衡，印度为了维持国家稳定，减少地方纷争，它必须保持国家整体经济的均衡发展，并将中央的权限下放到地方各个邦，追求“多样性的统一”。就这样，甘地和尼赫鲁领导的国大党采取的“民主宪政”以及“社会公正（机会的公平）”的基础将各个原本英国殖民者离去后应当分崩离析的各个邦和大小公国联结在了一起。“印度式的民主宪政”决定了它的城市化和工业化进程必须用几十年乃至上百年的时间全国整体推进，而不能效仿中国沿东部，中部，西部梯度发展。这种中央政府财政支出的过度分散就会造成例如孟买这样的大城市负担过重，基础设施不完善，它们为国家贡献了较多的税负但只能得到较少的财政支持。这样的结果就是印度在维系“多样性的统一”的基础上，其经济保持一种缓慢而稳定的增长。在1991年左右，尼赫鲁家族所支持的拉奥政府开始自由化经济改革，同时人口增长率的下降减轻了财政负担，此刻印度的经济开始加速前进。 在印度采取全国整体均衡发展的经济建设过程中，一方面导致政府需要在国内各集团的矛盾中寻求平衡和委曲求全，改革的进程缓慢；另一方面，政府对于私有财产的保护以及“政治和民主的自由”使得印度各类政党以及它们背后代表的不同群体得到了发展。经过独立以来七十年的发展，印度的经济结构已经较为完善，在第12个五年计划（2012—2017）期间正处在城镇化建设，基础设施建设的大建设周期和工业制造业的政策培育阶段。相比中国而言，印度也具备自己的优势。由于从建国以来一贯推行保护私有财产的制度，在实行经济改革之时已经拥有了相当强大的私营企业群体。当拥有知识的社会精英们得以施展才华时，底层民众却因为教育的缺乏很难在城市里找到工作。改革加大了贫富差距，有悖于印度教清静无为的美德的是，印度的选民们被财富区分成了一个“精英的印度”和一个“贫穷的印度”，显然，这将督促政府加快发展制造业（例如“Made in India”）以吸纳足够劳动力人口。 关于印度，我们有着很多疑惑，印度建国后就推行义务制教育，它的IT业很先进，但文盲人数仍然占总人口的23%4，因为各州之间的劳动力流动限制，人口红利并不意味着工人工资低；印度在1960年代也像中国一样尝试土地改革，并用公营企业作为国家经济发展的基础，但没人说它是社会主义国家；印度在1980年代就开始重视基建项目，但为何修公路这样的事情对政府来说很困难；印度重视社会公平，讲究“民主宪政”，但在德里，加尔各答这样的大城市，为何摩天大楼会与贫民窟隔街而立，贫富差距显得很悬殊？ 为什么有的政策成功了，有的政策失败了？导致最终文盲率高，基础设施落后，城市发展速度不一的问题都出现在这个国家的体制根源上，作为一个民主国家，政治家制定经济政策都是为了能够适应选民的需求和国家的发展。我们会先讲述印度这个国家的三个典型社会特点，这样我们才能理解和预测印度政府的经济政策，向读者再现这片大陆的富足和贫困。 3 印度的发现. 贾瓦拉赫尔.尼赫鲁. pp.24，414-415，519.2016. 42011年印度人口普查数据，印度文盲数量为2.72亿，占印度总人口的23%。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 印度社会典型特点之一：“碎片化”式的政坛使政党趋向迎合选民而缺乏长远规划 在1885年, 一个由印度知识精英组成的团体在孟买成立了印度国大党。当时的印度拥有为数众多的语言集团（主要的大语言集团就有14个5），这让印度国内来自不同区域的党员们交流非常困难。由此，分属各地区的元老们只能通过英语交流。这就导致了创始人大多是印度殖民地时期的城市知识分子或者农村的地主家庭，这些印度的精英阶层一