请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 深天马A(000050) 买入 2017年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2017年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,401/1,212 总市值/流通(百万元) 31,048/26,868 上证综指/深圳成指 3,288/10,619 12个月最高/最低(元) 24.15/15.34 相关研究报告： 《深天马A-000050-公司折旧压力较小，产品量价提升带来业绩弹性》 ——2017-07-31 《深天马A-000050-中小尺寸面板行业龙头，二线白马受益于产品量价齐升》 ——2017-07-19 《深天马-000050-未来将成为中小尺寸液晶面板的领先企业》 ——2010-08-20 《深天马：公司运营逊色于行业优势公司》 ——2005-08-11 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaof eng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品结构持续优化，中小尺寸面板龙头再创佳绩  中小尺寸面板持续火爆，深天马再创佳绩 17H1公司营收为62亿元，同比+24.83%，其中17Q2营收环比+13.75%，17H1归母净利润为4.48亿元，同比增长69.15%，扣非归母净利润为2.41亿元，同比增长449.71%，17H1毛利率21.88%，同比+2.35%，其中17Q2单季毛利率21.31%，环比-1.74%。 公司计划收购的资产厦门天马5.5代LTPS产线继续满产满销，6代LTPS产线产能和良率继续提升，天马有机发光5.5代线则实现量产交付。公司全面屏产品按计划推进，将于年内实现量产。 收购厦门天马的资产重组目前待主管部门确认，重组完成后公司无论从规模以及协同效应上将显著增强，为后续坚实成长打下基础。公司从营销、产品、技术、布局、客服等几方面的核心竞争力不断提升，成为全球顶级的中小尺寸面板厂商指日可待。  各产线持续优化产品结构，公司盈利能力显著提升 分产线来看，17H1上海天马、成都天马、武汉天马、日本天马、上海光电子的净 利 润 分 别 为0.41/0.47/1.70/-1.12/2.78亿元， 分 别 同 比-51.44%/+831.14%/+661.36%/-165.71%/+248.87%。成都天马、武汉天马利润大幅改善，同时上海光电子折旧完毕带动利润大幅增长(具体见附表1)。 2017年为全面屏元年，下半年公司多家客户将推广全面屏手机，公司紧抓全面屏需求高涨的机遇，积极布局AMOLED和全面屏等相关产品，抢占市场先机，产品量价齐升带给公司的业绩弹性巨大(业绩弹性测算详见附表2)。除此之外专业显示市场，市场需求稳定增长，公司加大了对车载等市场的投入力度，车载显示市场显著增长持续推动公司的业绩增长。  风险提示 全面屏市场需求不达预期。中小尺寸面板价格大幅下跌。  快速成长的中小尺寸面板细分行业龙头，维持“买入”评级 维持公司17-19年备考净利润分别为16.13/24.19/29.43 亿元，在考虑增发摊薄后的 EPS 分别为0.76/1.13/1.38 元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 10,530 10,737 17,143 26,535 33,162 (+/-%) 13.0% 2.0% 59.7% 54.8% 25.0% 净利润(百万元) 555 569 1613 2419 2943 (+/-%) -9.5% 2.6% 183.4% 50.0% 21.7% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.41 0.76 1.13 1.38 EBIT Marg in 5.8% 5.2% 7.3% 8.8% 8.7% 净资产收益率(ROE) 4.2% 4.1% 10.8% 14.4% 15.5% 市盈率(PE) 55.3 53.9 28.9 19.3 15.8 EV/EBITDA 19.8 22.7 20.7 14.8 13.5 市净率(PB) 2.3 2.2 3.12 2.78 2.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 上证指数 深天马A 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：各子公司营收及净利润情况统计 上海天马 2014 A 2015 1H 2015 A 2016 1H 2016 A 2017 1H 业务收入(万元) 267766.41 91517.76 194299.62 111959.27 248478.33 148872.20 营业利润 -1544.37 3017.52 11681.32 8069.10 17349.27 3087.80 净利润(万元) 23243.08 4199.47 18106.56 8358.24 18468.48 4058.91 净利润率 8.68% 4.59% 9.32% 7.47% 7.43% 2.73% 成都天马 2014 A 2015 1H 2015 A 2016 1H 2016 A 2017 1H 业务收入(万元) 86871.44 33938.56 85000.00 32907.74 100380.74 68210.94 营业利润 -92.32 -700.51 -1500.00 465.37 3591.03 5416.86 净利润(万元) 876.05 -79.90 -200.00 507.00 3947.39 4720.90 净利润率 1.01% -0.24% -0.24% 1.54% 3.93% 6.92% 武汉天马 2014 A 2015 1H 2015 A 2016 1H 2016 A 2017 1H 业务收入(万元) 547161.13 227761.60 455283.57 201717.72 438028.09 298304.64 营业利润 -4922.36 -13236.48 -34129.98 -17835.55 -24772.72 -309.83 净利润(万元) 15735.22 6812.51 8518.36 2232.20 1428.43 16995.15 净利润率 2.88% 2.99% 1.87% 1.11% 0.33% 5.70% 日本天马 2014A 2015 1H 2015A 2016 1H 2016A 2017 1H 业务收入(万元) 184895.13 87564.73 186752.69 77725.12 173887.73 80785.36 营业利润 7948.57 3094.18 7909.61 -4539.97 5651.00 -11848.38 净利润(万元) 7722.00 3175.96 7464.81 -4455.81 4813.23 -11839.66 净利润率 4.18% 3.63% 4.00% -5.73% 2.77% -14.66% 上海中航光电子 2014 A 2015 1H 2015 A 2016 1H 2016 A 2017 1H 业务收入(万元) 252685.32 106638.61 212122.94 96206.33 215489.12 120295.36 营业利润 -3493.58 -1543.96 -1922.53 5940.08 27661.40 30119.24 净利润(万元) 6390.04 2297.79 5925.94 7983.18 29122.03 27850.57 净利润率 2.53% 2.15% 2.79% 8.30% 13.51% 23.15% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 表2：a-Si 全面屏价格和渗透率对公司扣非净利润的影响（相比16年） a-Si业务对扣非净利润的敏感性分析 a-Si面板全面屏涨价幅度 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 全面屏渗透率 0% 28582 28582 28582 28582 28582 28582 28582 28582 10% 28978 30943 32908 34872 36837 38802 40767 42732 20% 29375 33304 37234 41163 45093 49022 52952 56882 30% 29771 38802 44696 50591 56485 62379 68274 74168 40% 30168 42732 50591 58450 66309 74168 82027 89886 50% 30564 40388 50212 60036 69860 79684 89508 99331 60% 30961 50591 62379 74168 85957 97745 109534 121323 70% 31357 54520 68274 82027 95780 109534 123287 137041 80% 31754 58450 74168 89886 105604 121323 137041 152759 90% 32151 62379 80062 97745 115428 133111 150794 168477 资料来源:国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：a-Si 全面屏价格和渗透率对公司扣非净利润的弹性影响（相比16年） 对扣非净利润增速的敏感性分析 a-Si面板涨价幅度 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 全面屏渗透率 10% 13.20% 20.87% 28.55% 36.22% 43.90% 51.57% 59.25% 66.92% 20% 14.74% 30.09% 45.44% 60.79% 76.14% 91.49% 106.84% 122.19% 30% 16.29% 51.57% 74.60% 97.62% 120.64% 143.67% 166.69% 189.72% 40% 17.84% 66.92% 97.62% 128.32% 159.02% 189.72% 220.42% 251.12% 50% 19.39% 57.77% 96.14% 134.52% 172.89% 211.26% 249.64% 288.01% 60% 20.94% 97.62% 143.