凯撒同盛增长强劲，转让嘉兴股权中报业绩增长136%

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯撒旅游（000796） 证券研究报告·公司研究·休闲服务行业 凯撒同盛增长强劲，转让嘉兴股权中报业绩增长136% 买入（维持） 投资要点  事件：公司公布2017年中报。2017年上半年，公司实现营业收入34.05亿元，同比增长30.84%；归属净利润1.34亿元，同比增长136.11% ；扣非归属净利润0.74亿元，同比增长20.74%。  旅游主业内生增长强劲，试水国内游、入境游，打造精品线路。报告期内，出境游市场增速放缓，公司主动减少买断式库存、平抑汇率风险、通过技术提升人效等成本、费用控制手段，凭借精细化的管理和品牌影响力的提升，凯撒同盛实现收入29.20亿元，同比增长31.74%；实现净利润0.69亿元，同比增长89.37%。其中，旅游批发、零售和会奖收入分别为5.76亿元、19.64亿元和3.81亿元，同比分别增长73.49%、18.97%和62.52%，批发和零售毛利率均有小幅提升。  2017年上半年，公司参加了世界规模最大的德国柏林旅游交易会，推出了三十余个入境旅游产品，与百余家境外旅游机构建立业务联系。依托海航集团雄厚的资源背景，公司尝试整合国内游业务，重点开拓了与桂林航旅集团和海南航旅集团的业务合作，利用桂林始发的航班拓展华东客源市场；积极布局海南、三沙等地旅游资源。此外，公司开发了红色旅游、专列旅游、一带一路国内沿线以及京津冀巴士旅游等项目。  拓展全系列邮轮产品，市场占有率进一步提升。2017年上半年凯撒邮轮继续保持较高增长，市场占有率进一步扩大，2017年1-6月，极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86% 。  配餐业务稳定增长。2017年上半年，公司继续拓展航空食品、铁路餐饮服务业务，实现收入4.76亿元，同比增长26.19%。在市场竞争加剧的情况下，公司开展了与桂林航空、顺丰航空、红土航空、SCAT航空、艾菲航空、达美航空、威姆航空等外航航空的合作，同时新增承接了呼和浩特出发的4条线路、鄂尔多斯出发的13条线路，兰州出发的4条线路，北京—西雅图、北京—底特律等线路，目前共计服务航空公司66家。  转让嘉兴股权，投资收益大增。报告期内，为调整基金业务战略布局，提高资产及资金运营效率，公司以55,868.49 万元转让嘉兴永文明体投资合伙企业（有限合伙）5 亿份额，获得投资收益5,868.49万元，转让完成后仍持有嘉兴基金 1 亿份额。  融资成本提升导致财务费用大增，其他费用控制良好。报告期内，公司销售费用同比增长22.58%；管理费用同比增长14.88%；财务费用同比增长83.02%，系融资成本增长。  投资建议与盈利预测：调高公司盈利预测，预计公司2017-2019年的EPS（按修改后定增方案摊薄）为0.28、0.36和0.45元（原为0.23、0.32和0.40元），PE（2017E）为45.34倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；服务质量及食品安全控制风险；汇率波动风险；不可抗力风险 2017年8月24日 证券分析师 张艺 执业资格证书号码：S0600512070006 yjs_zhangy @dwzq.com.cn 010-66211134 股价走势 市场数据 收盘价（元） 12.81 一年最低价/最高价 11.10/20.18 市净率（倍） 5.34 流通A股市值（百万元） 3151 基础数据 每股净资产（元） 2.40 资本负债率（%） 63.53 总股本（百万股） 803 流通A股（百万股） 246 相关研究 1． 2017.4.24《成本费用攀升，净利同比增3%低于预期》 2． 2016.10.30《第三季度净利同比增36%，借旅游金融完善出行体验》 3． 2016.9.30《5.5亿领投易生金服B轮，布局金融业务建立竞争壁垒》 4． 2016.8.14《中期业绩增长6成，“出境游+大交通”构筑出行生态圈》 5． 2016.5.8《终止收购首航，拟定增80亿深耕出境游，有补跌风险》 6． 2016.3.23《2.5亿元增资“航班管家”APP母公司，抢占移动出行市场》 7． 2016.3.16《出资6亿入伙嘉兴基金，参与乐视B轮融资布局体育产业》 凯撒旅游 2017年8月24日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯撒旅游三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 3251.2 9376.1 10194.5 11250.0 营业收入 6636.0 8294.0 10403.5 13092.8 现金 1470.0 7216.1 7487.6 7846.0 营业成本 5432.3 6794.8 8519.9 10718.4 应收款项 953.6 1136.2 1425.1 1793.5 营业税金及附加 25.6 24.9 31.2 39.3 存货 15.1 18.6 23.3 29.4 营业费用 528.0 646.9 811.5 1021.2 其他 812.4 1005.3 1258.4 1581.1 管理费用 286.4 340.6 425.0 532.6 非流动资产 2149.9 2236.2 2313.4 2391.0 财务费用 47.6 23.0 -36.8 -38.3 长期股权投资 16.8 16.8 16.8 16.8 投资净收益 2.7 56.0 5.0 5.0 固定资产 240.5 335.6 421.7 508.1 其他 -9.5 0.0 0.0 -0.0 无形资产 88.8 79.9 71.0 62.1 营业利润 309.5 519.7 657.6 824.7 其他 1803.9 1803.9 1803.9 1803.9 营业外净收支 4.9 0.0 0.0 0.0 资产总计 5401.1 11612.3 12507.9 13641.0 利润总额 314.3 519.7 657.6 824.7 流动负债 3332.2 2096.2 2629.4 3309.1 所得税费用 73.7 129.9 164.4 206.2 短期借款 1492.1 -0.0 -0.0 -0.0 少数股东损益 28.0 32.9 38.7 45.7 应付账款 710.6 930.5 1167.2 1468.9 归属母公司净利润 212.6 356.9 454.5 572.8 其他 1129.6 1165.7 1462.2 1840.2 EBIT 363.8 486.8 615.9 781.3 非流动负债 4.6 5.6 6.6 7.6 EBITDA 398.1 522.5 655.4 824.8 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 4.6 5.6 6.6 7.6 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 3336.9 2101.8 2636.0 3316.7 每股收益(元) 0.26 0.28 0.36 0.45 少数股东权益 190.8 223.8 262.5 308.2 每股净资产(元) 2.33 7.35 7.61 7.93 归属母公司股东权益 1873.4 9286.7 9609.4 10016.0 发行在外股份(百万股） 803.0 1263.0 1263.0 1263.0 负债和股东权益总计 5401.1 11612.3 12507.9 13641.0 ROIC(%) 9.6% 12.8% 20.2% 24.7% ROE(%) 11.3% 3.8% 4.7% 5.7% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 18.1% 18.1% 18.1% 18.1% 经营活动现金流 323.1 293.7 520.1 645.6 EBIT Margin(%) 5.5% 5.9% 5.9% 6.0% 投资活动现金流 -1508.0 -112.0 -116.8 -121.1 销售净利率(%) 3.2% 4.3% 4.4% 4.4% 筹资活动现金流 662.8 5564.3 -131.8 -166.1 资产负债率(%) 61.8% 18.1% 21.1% 24.3% 现金净增加额 -512.0 5746.0 271.5 358.4 收入增长率(%) 34.5% 25.0% 25.4% 25.9% 折旧和摊销 34.2 35.7 39.6 43.5 净利润增长率(%) 3.3% 67.9% 27.3% 26.0% 资本开支 -37.3 -112.5 -116.8 -121.1 P/E 48.39 45.34 35.60 28.25 营运资本变动 -1548.0 -131.8 -12.7 -16.4 P/B 5.49 1.11 1.07 1.03 企业自由现金流 -1188.6 156.5 372.0 492.0 EV/EBITDA 34.22 23.71 19.72 16.49 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅