中报业绩下滑，房地产及园林业务为主因

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.22 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 708.82 总市值(百万元) 6,737.91 年内股价最高最低(元) 15.03/8.56 沪深300指数 3756.09 深证成指 10619.34 相关报告 1.《云南旅游一季报点评-一季报业绩高增长，募集资金方案再次调整》，2017.4.26 2.《云南旅游业绩预告点评-房地产板块拖累主业，静待华侨城入驻云南》，2017.2.28 3.《云南旅游公司深度报告-华侨城战略入滇，云旅成资源整合平台》，2016.11.30 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 中报业绩下滑，房地产及园林业务为主因 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.114 0.091 0.101 0.109 0.112 每股净资产(元) 2.29 2.04 2.12 2.12 2.23 每股经营性现金流(元) 0.12 -0.05 0.43 0.26 0.24 市盈率(倍) 110.86 130.96 91.70 84.44 82.15 行业优化市盈率(倍) 111.95 88.07 87.48 87.48 87.48 净利润增长率(%) 28.35% -19.96% 10.00% 8.59% 2.79% 净资产收益率(%) 4.98% 4.47% 4.75% 5.16% 5.04% 总股本(百万股) 730.79 730.79 730.79 730.79 730.79 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩概述  2017年上半年公司实现营业收入5.18亿元，同比下降17.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1,903.42万元，同比下降38.63%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1,459.11万元，同比下降52.86%。 业绩分析  上半年营收及利润均有所下降，世博兴云及江南园林降幅较大：公司上半年实现营收5.18亿元/-17.4%，归母净利润1903.42万元/-38.63%。公司营收及利润下降的原因在于世博兴云房地产业务及江南园林公司，其中地产板块营收下降61.96%，受行业大环境影响销售收入下滑。江南园林项目工程订单减少，导致营收下降19.23%，业绩下滑38.6%。公司整体毛利率与去年持平，费用率为21.3%，上升了4.9pct，其中销售费用率为6.3%，上升2pct，管理费用率为10.5%，上升0.2pct，财务费用率为4.5%，上升2.5pct，短期借款有所增加。  景区板块表现出色，会议酒店板块平稳增长。旅行社因云南旅游市场整顿大幅下滑：景区板块实现收入4628.74万元/+37.38%，景区板块的收入高增长主要是由于母公司签订的租赁合同增加及子公司世博旅游景区投资管理有限公司园区活动增加，导致租赁收入和门票收入增加。会议酒店板块通过加强营销以及推进花园酒店和中国馆的改造实现营收增长1.54%，毛利率提升3.82pct。旅行社由于受到外部旅游市场整顿影响收入下降17.64%。  公司体内的出租车使用年限延长，会计估计变更为公司业绩贡献6%：云南世博出租汽车有限公司400 辆出租汽车的使用年限从原来的8年延长到16年，景洪市世博出租汽车有限公司、西双版纳吉迈斯旅游汽车有限公司的城市出租汽车经营权期限在原来许可 16 年的基础上再延长 16 年。摊薄年限的变化导致2017年上半年净利润增加114.7万元，贡献公司业绩6%，剔除这部分业绩贡献后归母净利润增速为-42.33%。  终止非公开发行方案，预计将以自有资金或其他方式来满足项目需求：公司考虑到再融资政策法规和监管要求终止了非公开发行方案，原先计划开展的昆明故事项目、鸣凤邻里项目以及欢乐谷项目以自有资金或其他资金来源来满足。目前昆明故事世博文投公司的“昆明故事”项目建筑方案设计、景观设计基本完成规划报批稿，演艺编创进入第三阶段。欢喜谷婚礼公司以打造欢喜谷婚礼小镇为重点工作，与国内先进的管理团队联合，不断丰富公司婚礼产业链上的其他业务板块。鸣凤邻里项目主体工程已完成了70%左右。 020040060080010006.597.89.0110.2211.4312.6413.85160 823161 123170 223170 523170 823人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 云南旅游 国金行业 沪深300 2017年08月23日 云南旅游(002059.SZ) 旅游景点行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 盈利调整及投资建议  目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.73/0.80/0.82亿元，增长幅度为10%/8.6%/3%。目前股价对应PE为92/84/82倍，EPS为0.10/0.109/0.112元，维持买入评级。 风险提示  投资开发项目时间不可期  旅游文化综合体和地产项目回报期长，业绩反馈较慢  自上而下改革存在较多变更性 公司点评 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 941 1,426 1,460 1,493 1,565 1,728 货币资金 491 447 349 400 500 550 增长率 51.5% 2.3% 2.3% 4.9% 10.4% 应收款项 526 517 500 554 578 637 主营业务成本 -624 -957 -1,069 -1,105 -1,168 -1,288 存货 1,125 1,418 1,581 1,514 1,600 1,765 %销售收入 66.3% 67.1% 73.2% 74.0% 74.6% 74.5% 其他流动资产 46 31 28 55 56 58 毛利 318 470 391 388 397 440 流动资产 2,188 2,412 2,458 2,523 2,734 3,009 %销售收入 33.7% 32.9% 26.8% 26.0% 25.4% 25.5% %总资产 56.5% 59.7% 61.9% 63.0% 61.8% 62.8% 营业税金及附加 -73 -81 -24 -7 -8 -9 长期投资 280 240 189 189 189 189 %销售收入 7.7% 5.7% 1.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 590 602 580 561 739 807 营业费用 -57 -64 -63 -67 -70 -78 %总资产 15.2% 14.9% 14.6% 14.0% 16.7% 16.8% %销售收入 6.1% 4.5% 4.3% 4.5% 4.5% 4.5% 无形资产 801 763 714 713 740 765 管理费用 -103 -128 -132 -134 -141 -156 非流动资产 1,687 1,628 1,512 1,485 1,690 1,784 %销售收入 11.0% 8.9% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% %总资产 43.5% 40.3% 38.1% 37.0% 38.2% 37.2% 息税前利润（EBIT） 85 197 172 179 178 198 资产总计 3,875 4,041 3,971 4,008 4,424 4,793 %销售收入 9.0% 13.8% 11.8% 12.0% 11.4% 11.5% 短期借款 263 325 529 389 729 1,253 财务费用 -7 -27 -30 -49 -54 -69 应付款项 1,173 1,075 998 1,083 1,143 1,261 %销售收入 0.7% 1.9% 2.1% 3.3% 3.5% 4.0% 其他流动负债 125 166 171 174 167 182 资产减值损失 4 -40 -33 -25 -10 -10 流动负债 1,561 1,565 1,698 1,645 2,039 2,697 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 340 9 0 -9 -9 -9 投资收益 2 3 3 3 3 3 其他长期负债 57 447 423 448 448 52 %税前利润 1.9% 2.1% 2.6% 2.4% 2.2% 2.1% 负债 1,957 2,021 2,121 2,084 2,478 2,740 营业利润 84 134 112 107 117 123 普通股股东权益 1,591 1,676 1,494 1,547 1,546 1,628 营业利润率 8.9% 9.4% 7.7% 7.2% 7.5% 7.1% 少数股东权益 327 344 355 377 400 425 营业外收支 17 2 17 20 20 20 负债股东权益合计 3,875 4,041 3,971 4,008 4,424 4,793 税前利润 101 136 129 127 137 143 利润率 10.7% 9.5% 8.8% 8.5% 8.8% 8.3% 比率分析 所得税 -24 -27 -40 -32 -34 -36 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 23.7% 20.3% 31.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 77 108 88 95 103 107 每股收益 0.178 0.114 0.091 0.101 0.109 0.112 少数股东损益 12 25 22 22 23 25 每股净资产 4.353 2.293 2.045 2.117 2.116 2.228 归属于母公司的净利润 65 83 67 73 80 82 每股经营现金净流 -0.186 0.123 -0.050 0.434 0.259 0.236 净利率 6.9% 5.9% 4.6% 4.9% 5.1% 4.7% 每股股利 0.050 0.000 0.000 0.020 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.09% 4.98% 4.47% 4.75% 5.16% 5.04% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 1.68% 2.07% 1.68% 1.83% 1.80% 1.71% 净利润 77 108 88 95 103 107 投入资本收益率 2.56% 5.71% 4.26% 4.96% 4.36% 4.51% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 94 154 151 101 95 107 主营业务收入增长率 34.09% 51.52% 2.32% 2.27% 4.86% 10.43% 非经营收益 -3 28 15 47 35 50 EBIT增长率 -6.87% 132.62% -12.76% 4.00% -0.35% 11.31% 营运资金变动 -