投资策略主题报告：拨云见日-三条线索布局新三板价值股投资组合

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■不少新三板挂牌企业已经进入合理价值投资区间：首先，PE估值处于较低区间的新三板挂牌企业已经具备一定规模；PE低于20X的挂牌公司数量1300家，占比14.4%。其次，中报来看，净利润增速高于50%的高成长性企业也不在少数，公司数量达到了37.8%。第三，做市企业中较股价高点出现腰斩的占比已经接近20%。最后，新三板政策利好预期正持续被强化。 ■建议关注定增及做市破发概念：统计2015-2016年定增累计破发、及2016年定增破发的挂牌公司数量，合计共534家；其中，假设以2015-2016年参与历次定增累计亏损金额来看，定增亏损比例超过五成的挂牌公司数量已经接近80家。我们倾向于认为，在定增及做市破发挂牌公司中，存在部分业绩相对稳定、且估值相对合理的股票，可能具备较为强烈的反弹预期。建议关注标的包括：汇龙科技、海能仪器、中外名人、众益传媒、凯路仕、兴和股份、思创银联、凯德科技、中润油、华油科技、达通数据、伊禾农品、金宇农牧、绿网天下、银橙传媒等。 ■建议关注业绩持续增长且估值合理概念： 2016年上半年，新三板整体经营业绩表现并不足够理想；其中，对于依旧保持持续成长的挂牌企业就更具备稀缺性。我们建议关注业绩持续成长且估值合理的挂牌企业，可能这类企业将同时具备较高安全边际及较强反弹预期的双重特征。建议关注标的包括：和达科技、穗晶光电、福慧达、望变电气、多尔克司、恒达新材、民正农牧、飞鱼星、知音文化等。 ■建议关注近期因事件备受关注的贫困区挂牌概念及私募做市偏好概念：9月9日，证监会公开发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，《意见》提出将对全国592个贫困县企业IPO、新三板挂牌、债券发行、并购重组等开辟绿色通道。建议关注标的包括：民正农牧、龙凤山、金穗生态、力天钨业、梅山黑茶、沧海核装、诺克特、益生环保、润生牛业、天鹅家纺、根力多、宏源药业等。 9月14日，全国股转发布《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，或标志着私募基金试点做市商制度正逐渐落地。建议关注标的包括：枫华种业、淘礼网、达通数据、颂大教育、罗曼股份、七星科技、富耐克、北超伺服、汉得利、爱源股份、希尔传媒、瑞立科密、国佳新材、策源股份、卓影科技、景云祥、利和兴、龙腾影视、殷图网联等。 ■风险提示：企业业绩风险、政策推进不达预期风险、系统性风险等 Tabl e_Title 2016年09月25日 拨云见日-三条线索布局新三板价值股投资组合 Tabl e_Bas eI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 李蕙 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060002 lihui@essence.com.cn 0755-82558362 相关报告 新三板工业机器人系列二——“制造业皇冠顶端之明珠” 2016-09-24 新三板智能制造行业月报 2016-09-24 新三板日报(剖析新三板的“吃药行情” 2016-09-23 峰回路转—为何私募股权基金寒冰期发力新三板定增市场？ 2016-09-22 新三板日报(A股与新三板并购市场分析比较) ) 2016-09-22 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 少数新三板挂牌企业可能已经进入具备投资价值区间 ............................................................ 3 1.1. PE估值处于较低区间的挂牌数量已经具备一定规模 ..................................................... 3 1.2. 净利润增速达到50%的高增长企业数量可能不在少数.................................................. 4 1.3. 约20%的做市挂牌企业可能股价较高点已经腰斩 ......................................................... 4 1.4. 新三板政策关注度正逐渐增强 ....................................................................................... 5 2. 建议关注的投资维度 ............................................................................................................... 5 2.1. 定增及做市破发概念...................................................................................................... 5 2.2. 业绩持续成长且估值合理 .............................................................................................. 8 2.3. 贫困县挂牌企业且具备相当业绩规模及增速 ................................................................. 8 2.4. 私募做市商可能偏向的概念股 ....................................................................................... 9 图表目录 图1：新三板PE（整体法，TTM，剔除负值） .......................................................................... 3 图2：PE估值小于20X及15X的公司挂牌数量比较 ................................................................. 3 图3：新三板挂牌企业2016年半年报净利润增速分布图 ........................................................... 4 图4：新三板本轮下跌走势 ......................................................................................................... 5 表1：2016年上半年新三板挂牌企业净利润增速分布（剔除增速在±50倍以上的特例） ......... 4 表2：做市破发股票池（做市亏损金额超过1000万元） ........................................................... 6 表3：定增破发股票池（2015-2016年累计定增亏损金额超过5000万元） .............................. 7 表4：定增破发投资组合 ............................................................................................................. 8 表5：业绩持续成长且估值合理 .................................................................................................. 8 表6：贫困县挂牌企业概念股票池 .............................................................................................. 9 表7：阳光私募基金持股且持股比例不超过10%的新三板挂牌企业 .......................................... 9 表8：阳光私募持股比例上升的挂牌公司股票池 ....................................................................... 12 3 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 少数新三板挂牌企业可能已经进入具备投资价值区间 截止到当前2016年9月中，新三板从最高点下跌已经持续约1年半时间，从最高点跌幅已经接近60%；虽然从2016年半年报来看，新三板整体中报业绩并不尽如人意，净利润增速呈现下滑且成长性增速低于同期创业板；但无法否认，在经历了漫长的下跌洗礼之后，少量的新三板挂牌企业，仅从估值及基本面的角度，可能已经进入了具备关注其投资价值的价格区间。 1.1. PE估值处于较低区间的挂牌数量已经具备一定规模 2015-2016年，新三板PE持续下滑，从历史最高峰45X下跌至当前不足25X区间。以当前新三板挂牌企业PE（TTM）来分类统计，其中，PE低于20X的挂牌公司数量1300家，占比14.4%；PE低于15X的挂牌公司数量也达到了893家，占比9.9%。而假设将无法计算PE估值的挂牌企业共5401家剔除，可以看到，PE低于20X的挂牌公司数量占比35.9%，PE低于15X的挂牌公司数量占比24.6%。根据上述数据，我们倾向于认为，PE估值处于较低区间的挂牌公司可能已经具备一定数量规模。 图1：新三板PE（整体法，TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：PE估值小于20X及15X的公司挂牌数量比较 资料来源：Wind，安信证券研究中心 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002015-01-302015-04-302015-07-312015-10-302016-01-292016-04-292016-07-29PE（TTM） PE（TTM） 05001000150020002500300035004000挂牌公司数量 PE<15XPE<20X可计算PE的挂牌公司数量 4 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 净利润增速达到50%的高增长企业数量可能不在少数 2016年半年报来看，非金融新三板净利润增速仅20.5%；无论是对比创业板，亦或对比2015年增速来看，可能均难令人满意。从新三板挂牌企业2016年上半年净利润增速的分布来看，负增长的挂牌公司数量占比达到约43%；但与此同时，值得注意的，净利润增速呈现50%以上高增长的挂牌公司数量不在少数，新三板挂牌企业中仍具有相当数量的高成长性企业。其中，净利润呈现100%以上高速增长的公司数量占比达到27.5%，而净利润50%以上高增长的公司数量更是达到了37.8%。 表1：2016年上半年新三板挂牌企业净利润增速分布（剔除增速在±50倍以上的特例） 净利润增速分类 平均净利润增速% 公司数量 数量占比 <0% -248.88 3795 42.9% 0%<增速<10% 5.06 416 4.7% 10%<增速<30% 19.58 661 7.5% 30%<增速<50% 39.89 512 5.8% 50%<增速<100% 71.77 913 10.3% 100%<增速<1000% 272.80 2191 24.8% 增速>1000% 2,069.38 237 2.7