三大板块并驾齐驱，业绩持续高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三大板块并驾齐驱，业绩持续高增长 ■事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入53.05亿元，同比增长29.51%；实现归属上市公司股东净利润1.67亿元，同比增长112.29%，业绩保持高速增长。子公司十一科技拟投资建设12个光伏电站项目，预计总投资9.47亿元；对其子公司十一能投增资2亿元提升融资能力和自主业务发展水平。 ■半导体上游洁净室稀缺标的，显示器件EPC领域地位领先：十一科技在EPC行业地位领先，显示领域已开展中电彩虹咸阳8.6代线与中电熊猫成都8.6代线的设计与管理。半导体洁净室为半导体制造提供无尘环境，与半导体设备、材料同处于产业链上游，对半导体生产制造至关重要。十一科技作为半导体上游洁净室稀缺标的，2016-2017年EPC大单不断，2017年已连续斩获和辉光电第6代AMOLED显示系统EPC/TURNKEY项目和国家存储器基地工程（一期）厂区和综合配套区项目设计采购施工总承包项目，目前在手大额EPC项目订单累计已达220亿。显示器件，尤其AMOLED等高端显示器件对工厂环境洁净度要求极高。受大陆半导体产业投资热潮拉动，加之国家政策重点扶持，全球产能呈现向大陆转移趋势，洁净工程等设计市场也逐步国产替代，十一科技有望分享产业转移红利，未来业绩看好。 ■半导体封测代工接近世界领先水平，技术改造升级产能提升：海太半导体DRAM 21nm封测已量产，2016年占比达到10%；DDR4比重由2015年28%上升到2016年54%，DRAM封测代工与世界领先水平接轨。公告指出，2017年H1实现封装和封装测试产量分别达到49.57亿颗、47.38亿颗，同比增长25.6%、21.8%；其中5月封装产量更是突破单月9亿颗的历史记录，产品良率已通过HP、华为、联想等重要客户审核。太极半导体自2017年3月每月经营性现金流转正，联手ISSI成功开发德尔福、大陆、玛涅蒂•马瑞利、松下、日立等大客户，产品转型有望加速。 ■光伏行业旗帜与标杆企业，增资加快新能源产业布局：十一科技作为国内最大的光伏发电工程设计院是光伏行业旗帜与标杆企业。新增12个光伏电站项目投资若全部顺利实施可实现年均发电量14482.21万度，加之对十一能投增资2亿元都有助于公司抢占有限的光伏市场，提高经营能力，加快新能源产业的战略布局。 ■投资建议：鉴于公司行业内产品和技术的领先地位，我们给予公司买入-A投资评级，6个月目标价为9.98元。我们预计公司2017-2019年营收增速分别为13.6%、12%、30%，净利润增速分别为116.1%、40.1%、30.0%，每股收益分别为0.24元，0.33元，0.43元。 ■风险提示：显示和半导体行业景气度波动，投资项目无法全部实施 Tabl e_Title 2017年08月22日 太极实业（600667.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 9.98元 股价（2017-08-22） 6.83元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,385.28 流通市值（百万元） 8,136.40 总股本（百万股） 2,106.19 流通股本（百万股） 1,191.27 12个月价格区间 6.28/9.59元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.5 -14.39 -27.87 绝对收益 4.12 -7.93 -22.01 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 赵琦 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080002 zhaoqi@essence.com.cn 021-35082935 Tab le_Report 相关报告 太极实业：子公司十一科技再度中标58.7亿EPC项目彰显行业领先地位/孙远峰 2017-05-15 太极实业：子公司十一科技21.6亿大单落地，OLED和半导体跨周期投资拉动，成长空间看好/孙远峰 2017-05-10 太极实业：子公司十一科技频获大单，传统业务半导体封测代工量产21nm/孙远峰 2017-04-27 太极实业：EPC行业领先，享受半导体、面板产能转移红利订单充足/孙远峰 2017-04-19 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2016-082016-122017-042017-08太极实业 其他元器件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,395.6 9,616.2 10,927.8 12,239.2 15,910.9 净利润 23.6 232.5 502.2 702.7 912.2 每股收益(元) 0.01 0.11 0.24 0.33 0.43 每股净资产(元) 0.77 1.85 4.60 4.77 5.01 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 610.3 61.9 28.6 20.5 15.8 市净率(倍) 8.8 3.7 1.5 1.4 1.4 净利润率 0.5% 2.4% 4.6% 5.7% 5.7% 净资产收益率 1.5% 6.0% 5.2% 7.0% 8.7% 股息收益率 0.1% 0.6% 2.0% 2.3% 3.0% ROIC 5.0% 17.2% 11.1% 11.3% 18.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/太极实业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,395.6 9,616.2 10,927.8 12,239.2 15,910.9 成长性 减:营业成本 3,925.4 8,185.9 9,288.6 10,342.1 13,603.8 营业收入增长率 4.6% 118.8% 13.6% 12.0% 30.0% 营业税费 1.8 55.8 6.6 25.7 3.2 营业利润增长率 36.9% 203.1% 61.5% 40.6% 35.1% 销售费用 22.4 45.7 49.2 67.3 79.6 净利润增长率 66.1% 886.4% 116.0% 39.9% 29.8% 管理费用 220.6 642.5 764.9 832.3 954.7 EBITDA增长率 -21.2% 67.9% 9.9% 13.4% 22.3% 财务费用 61.2 163.1 64.6 -80.4 -100.7 EBIT增长率 -1.9% 192.3% 28.7% 18.6% 35.9% 资产减值损失 18.6 107.9 47.8 58.1 16.0 NOPLAT增长率 -1.3% 237.6% 27.9% 17.9% 35.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -1.1% 97.5% 15.7% -17.4% -2.7% 投资和汇兑收益 0.8 28.6 10.7 13.4 6.3 净资产增长率 5.8% 116.4% 118.4% 5.0% 6.3% 营业利润 146.4 443.8 716.8 1,007.5 1,360.7 加:营业外净收支 46.5 50.0 35.0 50.8 13.1 利润率 利润总额 192.9 493.8 751.8 1,058.3 1,373.7 毛利率 10.7% 14.9% 15.0% 15.5% 14.5% 减:所得税 52.5 78.8 124.0 179.9 233.5 营业利润率 3.3% 4.6% 6.6% 8.2% 8.6% 净利润 23.6 232.5 502.2 702.7 912.2 净利润率 0.5% 2.4% 4.6% 5.7% 5.7% EBITDA/营业收入 16.2% 12.4% 12.0% 12.2% 11.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.7% 6.3% 7.1% 7.6% 7.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,594.5 2,462.3 4,574.4 6,359.9 7,329.9 固定资产周转天数 217 134 151 130 91 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 7 5 14 8 2 应收帐款 242.9 2,420.3 455.3 700.6 1,711.1 流动资产周转天数 192 205 264 231 242 应收票据 81.7 598.9 289.8 359.4 578.6 应收帐款周转天数 22 50 47 17 27 预付帐款 21.3 1,125.5 256.9 455.5 742.9 存货周转天数 24 40 59 30 33 存货 310.3 1,832.6 1,745.5 324.3 2,622.4 总资产周转天数 464 395 490 429 385 其他流动资产 93.7 146.7 89.0 109.8 115.1 投资资本周转天数 245 165 208 182 125 可供出售金融资产 48.6 103.6 66.9 73.0 81.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 126.6 126.6 126.6 126.6 ROE 1.5% 6.0% 5.2% 7.0% 8.7% 投资性房地产 - 125.5 125.5 125.5 125.5 ROA 2.5% 2.7% 4.4% 5.9% 6.0% 固定资产 2,572.1 4,561.4 4,587.5 4,282.8 3,778.1 ROIC 5.0% 17.2% 11.1% 11.3% 18.7% 在建工程 115.9 451.3 451.3 551.3 551.3 费用率 无形资产 171.1 589.5 531.6 473.7 415.8 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 其他非流动资产 374.1 947.3 948.3 971.7 941.1 管理费用率 5.0% 6.7% 7.0% 6.8% 6.0% 资产总额 5,626.3 15,491.4 14,248.5 14,914.1 19,119.6 财务费用率 1.4% 1.7% 0.6% -0.7% -0.6% 短期债务 669.6 1,930.7 - - - 三费/营业收入 6.9% 8.9% 8.0% 6.7% 5.9% 应付帐款 444.8 4,194.1 1,571.9 1,108.3 4,171.3 偿债能力 应付票据 67.7 239.0 123.5 282.6 242.3 资产负债率 59.0% 67.8% 23.5% 23.3% 36.4% 其他流动负债 508.8 2,484.8 961.3 1,320.4 1,699.8 负债权益比 144.1% 210.5% 30.8% 30.3% 57.2% 长期借款 1,124.0 581.4 - - - 流动比率 1.39 0.97 2.79 3.06 2.14 其他非流动负债 506.4 1,072.8 695.3 758.2