猪鸡共振，区域养殖龙头业绩有望持续增长！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立华股份（300761） 证券研究报告 2019年02月19日 投资评级 行业 / 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 42.26元 目标价格 90.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 403.88 流通A股股本(百万股) 41.28 A股总市值(百万元) 17,067.97 流通A股市值(百万元) 1,744.49 每股净资产(元) 10.55 资产负债率(%) 27.10 一年内最高/最低(元) 42.26/35.22 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 猪鸡共振，区域养殖龙头业绩有望持续增长！ 区域养殖龙头，业务基础扎实，盈利能力强。 公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业，生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽，出栏生猪38.5万头。公司经营稳健，业务扎实，盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%，而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%，公司的毛利率较温氏股份高近10个点；2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%，而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%，公司的盈利能力也较高。 猪鸡共振，公司有望迎来行业高盈利阶段。 生猪方面，受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响，当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数，2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%，较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大，说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行，再叠加非洲猪瘟的影响，我们预计2019年的上半年，行业的产能仍将继续加速去化，2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 从鸡来看，2018年行业产能已经在恢复，预计19年的行业供给将小幅扩张，但是往19年看，一方面非洲猪瘟短期难以消除，部分猪肉消费需求将转移至鸡肉；另一方面，若19年下半年猪价正式开始周期上涨，猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此，综合判断，2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位，行业仍处于高盈利阶段。 IPO扩产，公司有望进入发展快车道 公司IPO，用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产，将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头，是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只，发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业；对于生猪养殖业务，公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场，商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。公司养殖业务将进入发展快车道。 给予“买入”评级： 我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿，同比增长17.26%/8.36%/13.05%，实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元，同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性，给予公司20倍PE，对应2020年18.30亿的利润，目标市值366亿，目标价90.6元，给予“买入”评级。 风险提示：1、价格波动；2、养殖疫病；3、食品安全风险；4、自然灾害。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,195.12 5,931.84 6,955.71 7,537.10 8,520.64 增长率(%) 17.83 14.18 17.26 8.36 13.05 EBITDA(百万元) 685.16 952.96 1,248.31 1,483.48 1,946.60 净利润(百万元) 522.21 790.54 1,167.68 1,401.29 1,829.64 增长率(%) 19.28 51.38 47.71 20.01 30.57 EPS(元/股) 1.29 2.18 3.22 3.47 4.53 市盈率(P/E) 32.68 21.59 13.12 12.18 9.33 市净率(P/B) 8.15 5.99 4.18 2.91 2.39 市销率(P/S) 3.29 2.88 2.20 2.26 2.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 12.18 10.39 7.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-022018-062018-10立华股份 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 完善黄羽鸡业务，积极发展生猪养殖....................................................................................... 4 1.1. 公司基本实现黄羽鸡业务全产业链覆盖，积极扩展生猪养殖业务 ............................. 4 1.2. 黄羽鸡业务仍为公司收入和利润的主要来源 ....................................................................... 5 2. 猪鸡共振，公司或迎来行业盈利周期！ .................................................................................. 7 2.1. 猪：产能加速去化，猪价趋势性上行之势渐显！ .............................................................. 7 2.2. 黄羽鸡：非洲猪瘟和猪周期上行有望带来黄羽鸡盈利周期延长！ ............................. 8 2.2.1. 黄羽鸡行业概述 ................................................................................................................... 8 2.2.2. 非洲猪瘟和猪周期上行有望推动黄羽鸡盈利周期延长！ .................................... 9 3. IPO扩产，公司有望步入发展快车道 ...................................................................................... 10 3.1. 公司黄羽鸡业务稳步成长 .......................................................................................................... 11 3.2. 公司生猪养殖盈利能力强，处于快速发展期 ..................................................................... 12 3.3. IPO扩产，公司有望进入发展快车道 ..................................................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 14 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 图表目录 图1：公司黄羽鸡养殖业务流程 ................................................................................................................ 4 图2：公司商品猪养殖业务流程 ................................................................................................................ 4 图3：公司收入波动中上升（亿元） ....................................................................................................... 5 图4：公司归母净利润波动中上升（亿元） ......................................................................................... 5 图5：公司三项费用占营收的比重整体较为稳定 ................................................................................ 5 图6：公司毛利率水平不断提升 ................................................................................................................ 6 图7：公司净利率水平不断提升 ................................................................................................................ 6 图8：公司营业收入分业务构成情况（亿元） .................................................................................... 6 图9：公司毛利分业务构成情况（亿元） .............................................................................................. 6 图10：公司各项业务毛利率情况 ............................................................................................................. 6 图11：主产区已经长时间深度亏损（元/头） .....................................................................................