台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年10月18日 方錦源 (886-2) 2781-5995 ext. 37013 john.fang@fubon.com 塑化週報；丁二烯強漲，下游產品吃力 結論 OPEC減產後俄羅斯宣布將跟進，我們預估11月底維也納會議前，國際原油仍會維持震盪向上格局，對於塑化類股我們持以正向看法。 塑化產品中近期上漲幅度較大為丁二烯、SBR與BR，新加坡Shell15.5萬噸丁二烯未預期停車推升丁二烯價格大漲，下游產品SBR與BR漲價幅度未能完全反映成本上揚，獲利將受壓縮；我們第四季看好的產品包括PVC、CPL、AN，PVC相關類股為華夏，PVC+VCM現貨利差達到每噸170美元高檔水準，華夏10月全產全銷將帶動獲利走揚，我們持以正向看法；CPL與AN第四季皆有供給減少情況帶動利差走揚，我們對於AN與CPL供應商中石化持以積極正向看法。 原油 上週收盤價格Brent51.95元，WoW+0.0%、WTI50.35元，WoW+1.1%；原油相關數據，美國上週庫存增加485萬桶結束連續5週減少，汽油淡季下我們認為庫存減少難以延續，原油鑽井平台增加4座至432座，連續16週未減少，隨著油價走揚將加快頁岩油產業復甦速度；WTI期貨留倉數淨多頭41萬口，較上週增加5.1萬口，淨多頭留倉口數創2014年以來新高。 綜上我們認為OPEC減產後俄羅斯宣布將跟進，將有利全球原油供需結構轉佳，並且激勵金融市場多頭信心，我們預估11月底維也納會議前，國際原油仍會維持震盪向上格局。 圖表1：Brent與WTI走勢 圖表2：WTI非商業期貨留倉數 單位:萬口 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 圖表3：美國鑽井平台數 圖表4：美國原油庫存 單位:萬桶 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 - 20 40 60 80 100 120 14014-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-JulWTIBrent0.010.020.030.040.050.060.070.0 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16非商業留倉口數WTI‐100‐80‐60‐40‐2002040 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16周變化鑽井數‐2,000‐1,500‐1,000‐500 ‐ 500 1,000 1,500 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16庫存周變化美國原油庫存 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 塑化產品報價 上游產品 乙烯：最新報價1061美元/噸，WoW+2.5%，東北亞乙烯歲修潮於8月份達到下半年高峰後，供給吃緊逐步趨緩，因此在利差維持高檔且供給增加之下，我們對於後市價格看跌。 圖表5：乙烯價格與利差(未扣工繳) 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 丁二烯：最新報價1625美元/噸，WoW+12.8%，新加坡Shell於9/27裝置故障停車7天，影響產能15.5萬噸/年，造成亞洲供給吃緊，下游廠商庫存偏低造成追漲態度積極，美國丁二烯約12月到港，預估12月前價格仍會震盪向上。 SM：最新報價1010美元/噸，WoW+2.5%，東北亞歲修裝置陸續啟動，包括台化60萬噸/年、日本Taiyo32萬噸/年，日本出光32萬噸/年亦將於中旬開出；科威特苯乙烯45萬噸乙苯-苯乙烯設備故障，預估短期有利價格支撐。 圖表6：SM價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 泛用樹脂 PVC：最新報價885美元/噸，WoW+0%，印度公共建設與中國營建回溫帶動PVC需求強勁，此外中國地區電石法PVC受到環保檢查影響，供給減少支撐報價走揚，目前PVC利差約在每噸50美元區間震盪、PVC+VCM利差為每噸173美元，乙烯價格走跌但VCM價格支撐，因此VCM利差仍相對表現較佳，台塑11月外銷報價順利報漲，預估PVC價格至年底將可持平至小漲，但PVC+VCM利差可望維持在150美元高檔水準。 020040060080010001200140016001800-400-200 - 200 400 600 800 1,00099-Jan01-Jan03-Jan05-Jan07-Jan09-Jan11-Jan13-Jan15-Jan乙烯利差(未含工繳)Ethylene(L)0200400600800100012001400160018002000-200-100 - 100 200 300 400 50099-Jan01-Jan03-Jan05-Jan07-Jan09-Jan11-Jan13-Jan15-JanSM利差SM 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表7：PVC、VCM價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 PP：最新報價1040美元/噸，WoW+1.0%，過去供給吃緊狀況逐步改善，第四季中國仍有新增產能開出，過去一年低價丙烯的高利差行情，將逐步讓利至下游客戶，目前現貨利差為每噸7美元，預估後市價格持平至小跌。 圖表8：PP價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 聚酯&尼龍 EG：最新報價630美元/噸，WoW+0%，利差每噸-6.6美元，受到中國煤化工EG新產能增加與稼動率提升，中國EG自給率提高供需結構趨於過剩，價格難以完全反映乙烯成本，10月~11月期間Sabic將陸續有45萬噸/年、70萬噸/年產歲修，預估後市價格有機會回升但仍將多處於損益邊緣。 圖表9：EG價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 CPL：最新報價1385美元/噸，WoW+0.2%，美國DSM不堪虧損關閉26萬噸CPL 產線，其中外銷至亞洲約8萬噸，供給減少推升近期CPL價格強勢，目前利差每噸71美元(酚進料)，連續9週利差維持正數，CPL同業紛紛提高稼動率，預估後市CPL行情可望維持至年底。 05001000150020002500-400-300-200-100 - 100 200 300 400 500 600 70099-Jan01-Jan03-Jan05-Jan07-Jan09-Jan11-Jan13-Jan15-JanPP利差PP0200400600800100012001400-200-100 - 100 200 300 40099-Jan01-Jan03-Jan05-Jan07-Jan09-Jan11-Jan13-Jan15-JanPVC+VCM利差PVCVCM020040060080010001200140016001800-200 - 200 400 600 800 1,00099-Jan01-Jan03-Jan05-Jan07-Jan09-Jan11-Jan13-Jan15-JanEG利差EG 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表10：CPL價格與利差(酚進料) 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 其他 AN：最新報價1375美元/噸，WoW+0.0%，美國艾克森美孚密西西比河底丙烯管線受到侵蝕而外洩，管線意外停止輸送，丙烯原料短缺造成客戶Ineos 下游產品AN 無法供貨，影響AN 產能約54 萬噸/年，預估影響持續3~6個月，促使AN 短期供給吃緊，推升利差維持在100~150美元/噸，預估後市行情可望維持到年底。 圖表11：AN價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 SBR&BR：SBR最新報價1575美元/噸，WoW+16.7%，MoM+24.5%、BR最新報價1950美元/噸，WoW+14.7%，MoM+26.6%，主要是反映原料丁二烯價格飆漲(WoW+12.8%，MoM+35.4%)，目前SBR與BR漲價幅度並未完全反映原料上漲幅度，且廠商多預期第四季歲修朝結束後價格將走跌下，庫存普遍維持低水位，因此低價原料挹注有限高價現貨原料將侵蝕第四季獲利表現。 02004006008001000120014001600-150-100-50 - 50 10015-Nov16-Feb16-May16-AugCPL利差(酚進料)CPL( R)02004006008001000120014001600-150-100-50 - 50 100 150 20015-Nov16-Feb16-May16-AugAN利差AN 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 5 圖表12：塑化週報價 價格(美元) 週漲跌(美元) WoW MoM QoQ WTI 50.35 0.54 1.1% 9.7% 9.6% Brent 51.95 0.02 0.0% 8.2% 9.1% 石腦油 443.5 13 3.0% 9.4% 13.6% Ethylene 1061 26 2.5% -10.1% -7.1% Propylene 872 25