1 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017年8月8日 合众思壮（002383）2017年中报点评： 中报业绩亮眼，北斗高精度技术取得突破性进展 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 分析师：孙梦垚 证券执业证书号：S0640516120001 电话：010-64818478 邮箱：smymys@163.com 公司投资评级 持有 当前股价 14.62 基础数据 上证指数 3281.87 总股本（亿） 7.33 流通A股（亿） 3.94 流通A股市值（亿） 57.64 每股净资产（元） 4.78 PE 111 PB 3.06 近一年公司与创业板走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 020040060080010001200140016003439444954596416-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-08成交金额合众思壮上证综指沪深300事件：2017年上半年营业收入6.36亿元，同比增长90.91%；净利润5028.92万元，同比增加1365.15%，EPS为0.07元/股，同比增长1272% 投资要点：  中报业绩符合预期，各项业务呈现高速增长 2017年上半年，公司实现营业收入6.36亿，同比增长90.91%，公司三大业务表现亮眼。北斗高精度业务同比增长104.37%，其中测量产品同比增长1010.14%，公司在测量测绘领域率先推出更加小型化和智能化的新一代测量RTK产品，大大提高了产品的市场竞争力。北斗移动互联业务同比增长31.27%，主要受益于公安新疆市场业务增长和海外业务收入的增长。空间信息应用业务同比增长504.29%，主要得益于并购广州中科雅图带来的利润增长，中科雅图净利润2415.73万元，贡献了公司全部利润的48.04%。报告期内，公司研发投入8380.71万元，同比增长31.4%，产品技术的提升与创新，是公司维持市场领先地位的基础。  发布“天鹰”芯片，深耕北斗高精度应用市场 报告期内，公司推出中国首款四通道GNSS高精度宽带射频芯片“天鹰”。该芯片满足了单颗射频芯片实现多模多频高精度信号处理的需求，大幅降低了射频电路的尺寸，功耗及成本，适应未来市场对于无人机、ADAS汽车辅助驾驶系统，以及便携式高精度定位接收机的需求，全面提升了市场化服务能力。目前公司的精准农业产品已经在拖拉机前装领域取得突破性进展，与“一拖”和“东风”签订战略合作协议。  军民深度融合，斩获大额订单合同，公司高层增持彰显信心 公司参股公司北斗导航科技有限公司旗下全资子公司南京元博中和科技有限公司与客户签署承接自组网项目合同，共计金额11.78亿元，将于合同生效后235或265个日内交货，预计将对2017年及2018年度公司业绩提供有力的支持。另外，公司管理层计划自2017年8月2日起未来六个月内，累计增持公司股份不少于1.2亿元，彰显管理层对公司未来发展的乐观态度。  风险提示： 合同履行不及预期，宏观经济下行影响 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 757.07 1170.28 2141.62 3255.26 4655.02 增长率（%） 54.54% 54.58% 83.00% 52.00% 43.00% 净利润（百万） 60.58 96.45 211.49 355.07 535.09 增长率（%） 51.22% 59.22% 119.27% 67.89% 50.70% 每股收益（元） 0.08 0.13 0.29 0.48 0.73 市盈率 182 112 50 30 20 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 合众思壮（002383）公司点评报告  公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速（单位：万元；%） 图2：公司净利润及增速（单位：万元；%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司营业成本：三费（单位：万元） 图4：公司毛利率与净利润率（单位：%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司研发投入情况（单位：万元，%） 图6：公司主营业务情况（单位：万元） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 合众思壮（002383）公司点评报告 资料来源：wind，中航证券金融研究所 报表预测利润表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 营业收入489.87757.071170.282141.623255.264655.02 减: 营业成本299.42419.48644.641177.891774.122513.71 营业税金及附加2.802.948.4215.4023.4133.48 营业费用53.6557.7689.45164.90247.40349.13 管理费用213.29228.30300.39503.28755.221070.66 财务费用2.118.2119.6026.5129.4046.57 资产减值损失18.2411.3510.500.000.000.00 加: 投资收益119.649.76-1.980.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润20.0038.7995.32253.63425.72641.48 加: 其他非经营损益31.8930.5918.860.000.000.00 利润总额51.8969.38114.18253.63425.72641.48 减: 所得税14.906.0216.2538.0463.8696.22 净利润36.9963.3697.93215.59361.86545.26 减: 少数股东损益-3.072.781.483.255.468.23 归属母公司股东净利润40.0660.5896.45212.33356.40537.03资产负债表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 货币资金242.31213.59882.6821.4232.5546.55 应收和预付款项351.39383.93748.891254.231787.022556.99 存货228.90326.48444.631097.001224.982064.99 其他流动资产10.467.7722.8922.8922.8922.89 长期股权投资137.01273.60400.19400.19400.19400.19 投资性房地产3.743.653.573.102.642.18 固定资产和在建工程523.96588.70711.18625.20539.22453.23 无形资产和开发支出258.13577.701475.781432.711389.641346.57 其他非流动资产54.9646.55109.98107.18104.38104.38 资产总计1810.852421.974799.804963.925503.516997.97 短期借款92.22310.20706.20489.85454.701147.30 应付和预收款项152.59255.71408.96573.84786.721043.32 长期借款87.5010.8385.5485.5485.5485.54 其他负债14.357.7421.4821.4821.4821.48 负债合计346.66584.471222.171170.711348.452297.64 股本187.20197.33244.38244.38244.38244.38 资本公积1007.511290.832857.102857.102857.102857.10 留存收益228.34302.56405.94618.28974.671511.70 归属母公司股东权益1423.051790.723507.433719.764076.154613.18 少数股东权益41.1446.7870.2073.4578.9187.15 股东权益合计1464.191837.503577.623793.214155.074700.33 负债和股东权益合计1810.852421.974799.804963.925503.516997.97现金流量表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 经营性现金净流量-67.46-73.20-89.60-618.4175.69-632.03 投资性现金净流量-26.04-171.39-915.870.000.000.00 筹资性现金净流量46.21225.471341.27-242.86-64.55646.03 现金流量净额-48.85-18.43339.32-861.2711.1414.00 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 合众思壮（002383）公司点评报告 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 李欣，SAC执业证书号：S0640515070001，从事机械军工行业研究，探寻行业公司价值。 孙梦垚，SAC执业证书号：S0640516120001，从事军工电子行业研究，探寻行业公司价值。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐