10月实体经济数据点评：经济运行平稳，财政压力加大

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年10月 规模以上 工业增加值 同比% 固定资产 投资累计 同比% 社会消费品 零售总额 同比% 国家统计局 6.1 8.3 10.0 北大经济研究所预测值 6.1 8.1 10.8 wind市场 预测均值 6.2 8.2 10.7 2015年值 6.1 10.0 10.7 要点 ● 经济运行平稳，财政压力加大 ● 工业增加值同比增速维持低位 ● 民间投资增速持续回弹，房地产开发投资持续增长 ● 受汽车消费及双十一影响，消费增速下滑 经济运行平稳，财政压力加大 数据点评 2016年11月14日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 胡慧敏 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年10月 北京大学经济研究所 经济运行平稳， 财政压力加大 10月，固定资产投资完成额累计同比增长8.3%，较上期提升0.1个百分点，略有回升，社会消费品零售总额同比增长10.0%，较上期下滑0.7个百分点，回落明显。总体上看，经济运行相对平稳，但财政压力加大。 供给方面，供给侧降成本举措效果显现，对工业生产形成了支撑，在一定程度上制约了工业增加值增速的系统性下滑形势，规模以上工业增加值同比增长6.1%，维持低位平稳。10月，制造业PMI显著回升至51.2%，较9月提升0.8个百分点，呈现明显的扩张态势。但产能过剩背景下，压力仍然存在。10月份PPI同比超预期增长，主要是受煤炭行业去产能的影响，带动其下游行业出厂价格增速明显上涨。但随着后期煤炭、钢铁等行业去产能的持续，原料价格的上涨又会反过来对进一步的去产能形成压力。 需求方面，仍面临较大压力。投资方面，本期拉升动力主要来自民间投资和房地产开发投资的持续增长。随着房地产市场调控重启限购限贷以及对房地产企业融资和土地交易的严格审查，房地产开发投资后期存在下滑的可能性。而民间投资方面主要受到投资空间收缩的压力，能否持续回弹增长也面临不确定性。消费方面，汽车消费拉升作用减弱，双十一又挤占了消费份额，导致本期数据由高点回落。外贸方面，出口额同比增速虽小幅回升，但难改出口下行压力，而进口额同比持续负增长，本月高技术产品进口额同比增速下滑反映国内工业生产及产业结构优化存在较大压力。 进入10月，房地产行业迎来政策调控，就其销售与开发投资情况来看，房地产销售略有回落，但其调控作用尚未对房地产开发投资造成压力。从房地产销售来看，2016年1-10月商品房销售面积和销售额同比分别增长26.8%和41.2%，均较1-9月下降0.1个百分点，但10月单月的销售面积和销售额仍处于全年的高位，10月份新增居民中长期贷款为4891亿元，占全部新增贷款的比重达75%，预示着房地产销售回落仍需时日。而从商品房待售面积、房屋施工面积和新开工面积来看，房地产市场有补库存苗头。自年初以来，商品房待售面积累计同比增速持续下滑，其中，8月以来的住宅待售面积已显示持续同比负增长。但1-10月商品房施工面积、房屋新开工面积同比增速分别达3.3%、8.1%，较上期增加0.1和1.3个百分点，也扭转了年初以来持续下降的局面。房地产开发投资方面，10月份的累计同比增长6.6%，较上期提升0.8个百分点，当月同比增速13.45%，而房地产开发投资的先行指标 3 数据点评●2016年10月 北京大学经济研究所 土地购置面积和成交价款分别较上期增长0.6和3.4个百分点。一方面是去年同期存在低基数效应，另一方面也反映出房地产调控政策向开发投资方面的传导存在滞后效应。 另外，需要注意的是，财政支出面临紧缩压力，或将弱化对基建投资支撑力度。虽然1-10月份基建投资累计同比增速为19.4%，与1-9月份持平，但1-10月的财政支出累计同比增速为10.0%，较1-9月下降2.5个百分点。其中，地方财政支出力度下降幅度较大，1-10月地方财政支出累计同比增速为10.8%，较1-9月下降3.0个百分点。从财政支出的当月值来看，10月财政支出同比增速为-12.5%，而地方公共财政支出同比增速为-15.5%，较9月下降26.6个百分点，鉴于结构性减税后期将对地方财政收入造成进一步减收的影响，恐将制约财政政策发力。由于10月为财政存款集中上缴的月份，财政存款当月值为6821亿元，集中上缴对财政支出进度有一定的制约作用。但财政面临紧缩压力是其主要原因，1-10月累计财政支出已经达到预算支出的82.8%，其时序进度较往年同期提前一个月（往年基本上是在11月份达到财政预算支出的82%-86%）。为稳定经济增长，财政政策需要保持积极，进一步扩大财政赤字，同时为民间投资开放更大投资空间。 以下是具体分项指标的点评： 工业：工业增加值同比增速维持低位 10月份，工业增加值的同比增速继续维持在低位，与上月持平，达到6.1%。PMI显著上升，制约工业增加值同比增速出现系统性下滑。10月份的中国制造业PMI为51.2%，较9月份增加0.8个百分点，制造业扩张态势明显。 然而，工业增加值同比增速上升态势难以持续。首先是来自工业企业利润同比增速回落压力，9月份，工业企业利润同比增长率为7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点，从企业盈利层面制约工业生产同比增长。同时，高频数据显示，10月份高炉开工率弱于9月份，10月份全国高炉开工率同比增长率为-0.77%，环比增长率为-1.44%，同比和环比上涨幅度均较9月份回落。此外，进口同比增速持续负增长也对工业增加值产生负面影响，本月与工业生产相关的生产资料的进口数量同比增速收窄，在一定程度上制约了本月工业增加值同比增速继续上升。 按照工业部门的三大类别分类来看，采矿业增加值同比增速的回落成为阻碍本月工业增加值同比增速上升的制约因素。10月份，采矿业增加值同比增速为-2.2%，较上月下降2.3个百分点，拉低工业增加值同比增速约0.2个百分点。电力、燃气和水的生产和供应业增加值以及制造业增加值同比增速分别为7.9%和6.7%，继续回升，各拉动工业增加值同比增速 4 数据点评●2016年10月 北京大学经济研究所 约0.9和5.4个百分点。 投资：民间投资持续反弹，房地产开发投资继续增长 10月份全国固定资产投资完成额累计同比增长8.3%，较9月份持续回升0.1个百分点。其中，民间投资、房地产开发投资表现出较强的拉升作用，1-10月份这两项投资的累计同比增速分别为2.9%、6.6%，分别较上期提升0.4个百分点和0.8个百分点，对固定资产投资增速提升的贡献率分别约为246.0%和138.6%。民间投资方面，由于政府对实体经济降成本措施的实施，民间投资的积极性有所提高，同时，受到PPP项目的持续推进，民营企业也获得了逐步扩大的投资空间，10月，民间投资中的铁路运输业投资增速引人注目，其累计同比增长56.6%（前值为17.6%）。 消费：受汽车消费及双十一影响，消费增速下滑 10月份社会消费品零售总额名义、真实同比增速分别为10.0%、8.8%，较9月份分别下滑0.7、0.8个百分点，而名义同比增速低于市场预期（wind统计）0.7个百分点。 10月消费增速超预期下滑，主要受两方面因素影响：其一，双十一的购物狂欢继续影响消费预期，挤占了10月份的部分消费；其二，汽车消费增速在10月份出现了大幅下滑，较9月份拉低了社会消费品零售总额近0.6个百分点。另外，本月受石油价格反弹影响，石油及制品的消费增速出现了反弹，同比增长4.7%，较9月份上涨1.8个百分点。 5 数据点评●2016年10月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。