1/ 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 东方财富（300059） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 互联网金融 [Table_Main] 市场环境影响业绩，券商业务逆势起航 增持(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,352 2,477 3,198 3,864 同比（%） -19.61 5.31 29.11 20.83 净利润（百万元） 712.4 799.4 1014.9 1172.8 同比（%） -61.46 12.21 26.96 15.56 毛利率（%） 27.49 30.20 30.34 29.44 ROE（%） 5.56 6.15 7.58 8.72 每股收益（元） 0.17 0.19 0.24 0.28 P/E 72.26 63.71 50.12 43.39 P/B 4.02 3.92 3.80 3.78 事件：公司发布2017年半年报，2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.6亿元，同比下降22.77%；营业收入为10.94亿元，同比下降6.17%；基本每股收益为0.0609元，同比下降26.80%。 投资要点：  受市场低迷和费用增加影响，业绩同比下滑22.8%：市场情绪低迷，公司主要业务基金销售和证券经纪均面临较大压力，上半年营业总收入10.94亿元，同比下降6.17%,其中，证券、基金销售、其他业务收入占比分别为56%、33%、11%。同时公司的战略布局仍在进一步完善中，整合和管理费用耗费较大，上半年营业总成本8.92亿元，同比增长15.04%，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润260,101,015.71元，同比下降22.77%。  证券业务逆势起航，市场占比和收入均趋势向上：根据东财证券子公司报表，上半年营收6.16亿元，同比增加64%，净利润3.05亿元，同比增长3.3倍。公司收购东方财富证券后定位个人用户的战略清晰，高效整合，证券经纪业务和融资融券业务实现较快增长，互联网证券轻资产运营利润率高于传统券商，已成为新的主要权重业务。17年6月股票成交市场份额1.55%，排名19；两融市场份额0.66%，排名37。由于两融存在滞后效应（新开户客户需6个月后才能开启两融业务），预计两融后续将逐步发力。  基金销量单季环比小幅回升，进入周期性较强的成熟阶段：公司基金销售业务已较成熟，市场低迷、阿里系蚂蚁财富等竞争对手的快速发展持续带来负面影响。天天基金网活跃度持续向下，上半年日均页面浏览量460.83万（交易日608.15万\非交易日178.05万）；日均独立访问用户数62.14万人(交易日77.00万\非交易日33.62万)。2017年上半年基金销售额为1585.68亿元，同比下滑3.49%，其中活期宝销售额为980.15亿元，占比61.8%。基于流量优势积极布局证券、征信、互联网保险、小额贷款、财经直播等金融业务，从基金销售到券商业务两次转型稳步推进流量变现。  投资建议：公司流量优势稳固，金融生态圈布局完善，以券商业务为核心的二次转型前景光明。政策方面而言，未来持续监管是常态，维护健康稳定的市场利好龙头公司。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元，对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元，看好公司长期发展前景，维持目标价13.5元，维持“增持”评级。  风险提示：1）证券市场景气度波动对业绩造成影响；2）互联网金融行业竞争加剧；3）监管趋紧抑制互联网金融创新。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 11.33 一年最低/最高价 10.20/22.45 市净率（倍） 3.79 流通A股市值（百万元） 36122 基础数据 每股净资产（元） 3.55 资本负债率（%） 60.38 总股本（百万股） 4,289 流通A股（百万股） 3,188 Table_Report] 相关研究 1． 东方财富：流量龙头，蓄势待发 2． 东方财富：2016年年报点评-业绩下滑符合预期，券商业务显著提升 -20170307 3． 东方财富：2016年三季报点评-证券业务快速起步，战略布局持续推进 -20161031 4． 爱建集团：2016年年报点评-信托规模翻倍，金控前景可期 -20170321 [Table_Author] 2017年07月31日 证券分析师丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 证券分析师王维逸 执业证书编号：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书编号：S0600516110001 hux@dwzq.com.cn 研究助理马祥云 021-60199746 maxy@dwzq.com.cn 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东方财富 2017年7月31日 F 图表1：2017年上半年东方财富收入结构（亿元） 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表2：市场低迷天天基金网流量持续向下 2016H1 2016 2017H1 日均PV（万） 625.52 533.78 460.83 交易日日均PV(万） 832.49 705.58 608.15 非交易日日均PV(万） 224.93 190.16 178.05 日均UV(万） 76.19 67.78 62.14 交易日日均UV(万） 97.06 84.02 77.00 非交易日日均UV(万） 41.62 35.31 33.62 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表3：2015.12-2017.06东财证券股票成交额（亿元） 图表4：2015.12-2017.06东财证券两融余额（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 证券, 6.15, 56% 基金销售, 3.57, 33% 其他, 1.2, 11% 证券 基金销售 其他 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 A股市场 东财证券（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 A股市场 东财证券（右轴） 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东方财富 2017年7月31日 F 图表5：天天基金网基金销量 资料来源：公司定期报告，东吴证券研究所 图表6：东方财富一体化互联网金融平台布局 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 单季度销售额（亿元） 交易笔数（右轴：万笔） 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东方财富 2017年7月31日 F 图表7：东方财富盈利预测 单位：百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 一、营业收入 2,926 2,352 2,477 3,198 3,864 金融数据服务 249 220 231 263 295 广告服务 102 98 102 115 129 基金销售收入 2,442 871 632 730 1,072 其他 20 15 16 17 19 证券业务 113 1,149 1,497 2,073 2,349 二、营业成本 876 1,705 1,729 2,228 2,726 三、营业利润 2,111 667 748 970 1,138 归属于母公司所有者的净利润 1,849 714 799 1015 1173 业绩增速 1014% -61% 12% 27% 16% EPS（元） 0.43 0.17 0.19 0.24 0.28 BVPS（元） 1.91 2.99 3.07 3.17 3.18 ROE 22.61% 5.56% 6.15% 7.58% 8.72% PE 27.91 72.26 63.71 50.12 43.39 PB 6.31 4.02 3.92 3.80 3.78 资料来源：Wind，东吴证券研究所 5 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn