券商结算模式走向常规有望给公司带来数亿增量

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒生电子（600570） 证券研究报告 2019年02月18日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 67.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 617.81 流通A股股本(百万股) 617.81 A股总市值(百万元) 41,460.91 流通A股市值(百万元) 41,460.91 每股净资产(元) 5.15 资产负债率(%) 39.27 一年内最高/最低(元) 70.15/43.18 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《恒生电子-公司点评:业绩超预期，创 新 将 驱 动 公 司 新 一 轮 成 长 》 2019-01-29 2 《恒生电子-首次覆盖报告:传统业务进展稳定，创新产品增长可期》 2019-01-16 股价走势 券商结算模式走向常规有望给公司带来数亿增量 事件： 据券商中国报道，监管下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》，明确新公募基金采用券商结算模式的试点工作已经正式转为常规。 点评： 券商交易模式下，数十亿级别的托管市场将重新划分 券商交易模式下，每年数十亿元的托管市场将重新划分。虽然，渠道优势使银行仍将是托管主要参与方，但是销售能力较强，能够提供交易、结算、托管、研究等一系列服务的大券商有望蚕食份额。 金融IT市场增量有望达到数亿元 对IT而言，券商需要增加结算、托管、风控等系统，原有系统也有升级需求，其中结算预计大部分券商会上，托管预计有牌照或者规模大的券商会上，为了高性能和客户个性化需求需要升级系统，整体增量市场有望达到3-5亿。 恒生或成新政策最大受益方 券商一站式机构经纪服务需求增加，恒生有望成为最大受益方。针对券商交易结算模式，恒生在业内首家推出机构柜台系统，竞争力强。再考虑在证券行业高市占率，有望分食大部分增量市场。同时，券商交易结算模式下，依托券商端优势，公司也有望在基金公司估值系统等市场获取更大市场份额。 投资建议：维持2019/2020年盈利预测，预计2019/2020年EPS 1.16/1.46元。作为金融IT龙头，看好公司受益相关变化，维持“买入”评级。 风险提示：沪伦通、科创板、资管新规推进不及预期；下游客户经营状况低于预期；监管层改变不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,170.17 2,666.12 3,157.46 3,705.12 4,335.91 增长率(%) (2.49) 22.85 18.43 17.34 17.02 EBITDA(百万元) 188.55 341.72 504.45 679.92 891.14 净利润(百万元) 18.29 471.22 556.88 713.84 899.15 增长率(%) (95.97) 2,476.18 18.18 28.19 25.96 EPS(元/股) 0.03 0.76 0.90 1.16 1.46 市盈率(P/E) 2,266.69 87.99 74.45 58.08 46.11 市净率(P/B) 17.27 13.49 12.85 11.13 9.52 市销率(P/S) 19.10 15.55 13.13 11.19 9.56 EV/EBITDA 146.83 79.45 78.79 57.19 42.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-15%-3%9%21%33%45%2018-022018-062018-10恒生电子 计算机应用 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 343.46 500.00 541.71 1,379.26 2,296.63 营业收入 2,170.17 2,666.12 3,157.46 3,705.12 4,335.91 应收账款 299.71 247.99 453.67 369.69 593.84 营业成本 99.50 89.76 102.76 108.53 118.10 预付账款 11.74 9.91 12.93 11.19 15.06 营业税金及附加 41.25 44.27 53.68 62.99 73.71 存货 51.80 44.93 63.54 51.02 73.64 营业费用 663.02 749.88 820.94 907.75 997.26 其他 1,654.76 2,186.95 2,190.01 2,180.52 2,185.62 管理费用 1,334.84 1,734.15 1,910.26 2,167.49 2,493.15 流动资产合计 2,361.48 2,989.78 3,261.86 3,991.68 5,164.79 财务费用 (0.96) (1.36) 8.30 9.10 10.30 长期股权投资 627.82 828.14 828.14 828.14 828.14 资产减值损失 4.14 13.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 337.43 319.15 302.28 285.41 268.54 公允价值变动收益 (6.50) (21.45) 3.50 (10.04) 5.53 在建工程 2.94 47.04 47.04 47.04 47.04 投资净收益 119.02 270.63 200.00 200.00 200.00 无形资产 22.56 123.35 113.09 102.65 90.31 其他 (225.04) (676.85) (407.00) (379.91) (411.06) 其他 1,196.26 1,544.68 1,633.06 1,606.47 1,591.14 营业利润 140.90 463.44 465.02 639.21 848.92 非流动资产合计 2,187.00 2,862.37 2,923.62 2,869.72 2,825.17 营业外收入 189.52 8.79 100.00 110.00 120.00 资产总计 4,548.48 5,852.15 6,185.48 6,861.40 7,989.97 营业外支出 390.41 3.96 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 (59.99) 468.27 560.02 744.21 963.92 应付账款 598.48 644.68 879.66 730.25 1,021.52 所得税 (7.75) 34.97 67.20 89.30 115.67 其他 1,357.60 1,838.84 1,664.02 1,999.44 2,220.36 净利润 (52.24) 433.29 492.81 654.90 848.25 流动负债合计 1,956.08 2,483.51 2,543.69 2,729.69 3,241.88 少数股东损益 (70.53) (37.92) (64.07) (58.94) (50.90) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 18.29 471.22 556.88 713.84 899.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.03 0.76 0.90 1.16 1.46 其他 74.89 82.84 267.50 316.67 354.53 非流动负债合计 74.89 82.84 267.50 316.67 354.53 负债合计 2,030.97 2,566.36 2,811.18 3,046.36 3,596.42 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 116.55 212.79 148.72 89.78 38.88 成长能力 股本 617.81 617.81 617.81 617.81 617.81 营业收入 -2.49% 22.85% 18.43% 17.34% 17.02% 资本公积 220.27 390.03 390.03 390.03 390.03 营业利润 -67.10% 228.90% 0.34% 37.46% 32.81% 留存收益 1,638.75 2,217.95 2,607.77 3,107.46 3,736.86 归属于母公司净利润 -95.97% 2476.18% 18.18% 28.19% 25.96% 其他 (75.87) (152.78) (390.03) (390.03) (390.03) 获利能力 股东权益合计 2,517.51 3,285.79 3,374.29 3,815.04 4,393.55 毛利率 95.42% 96.63% 96.75% 97.07% 97.28% 负债和股东权益总计 4,548.48 5,852.15 6,185.48 6,861.40 7,989.97 净利率 0.84% 17.67% 17.64% 19.27% 20.74% ROE 0.76% 15.33% 17.26% 19.16% 20.65% ROIC 11.07% 44.48% 26.76% 37.75% -65.68% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 (52.24) 433.29 556.88 713.84 899.15 资产负债率 44.65% 43.85% 45.45% 44.40% 45.01% 折旧摊销 49.45 60.15 31.13 31.61 31.91 净负债率 44.51% 51.36% 61.24% 59.49% 37.94% 财务费用 0.21 (0.57) 8.30 9.10 10.30 流动比率 1.21 1.20 1.28 1.46 1.59 投资损失 (119.02) (270.63) (200.00) (200.00) (200.00) 速动比率 1.18 1.19 1.26 1.44 1.57 营运资金变动 109.26 359.23 (70.42) 359.45 315.18 营运能力 其它 452.25 223.39 (60.57) (68.98) (45.37) 应收账款周转率 8.03 9.74 9.00 9.00 9.00 经营活动现金流 439.91 804.88 265.32 845.02 1,011.17 存货周转率 39.29 55.12 58.22 64.68 69.56 资本支出 138.92 732.20 (180.65) (44.87) (35.17) 总资产周转率 0.51 0.51 0.52 0.57 0.58 长期投资 7.61 200.32 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (638.11) (1,612.92) 369.65 260.65 221.41 每股收益 0.03 0.76 0.90 1.16 1.46 投资活动现金流 (491.58) (680.39) 189.00 215.79 186.24 每股经营现金流 0.71 1.30 0.43 1.37 1.64 债权融资